亚药转债072370正股分析

基本情况

债券期限：本次发行的可转债存续期限为自发行之日起6年，即自2019年4月2日至2025年4月2日。

票面利率：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。

债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次发行的可转债的票面面值的115%(含最后一期利息)的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。

初始转股价格：本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 16.30 元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

信用评级：公司主体信用等级为AA，本次发行的可转债信用等级为AA。

担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率： 税前年化收益率为 3.15%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 88.51 元。

正股基本面分析

公司经营分析：

经营情况稳定，2018年营收与利润增长放缓。公司2018年实现营业收入13.03亿元，较上年同期增长20.31%，但营业利润2.36亿元，较上年同期减少0.25%，归属于上市公司股东净利润2.04亿元，较上年同期增长1.07%。主要原因有1)公司优化市场布局加大市场投入销售费用持续增加;2)同时积极响应国家鼓励新药创制以及仿制药研发并重等政策，持续加大研发投入，研发费用增加;3)计提溢价收益以及银行借款利息增加，导致财务费用增加。

立足化学制剂生产，大力发展CRO服务创新。公司的化学制剂业务主要分为抗生素类药品和非抗生素类药品两大类，截至目前，共拥有100个制剂类药品批准文号。公司已初步形成化学原料药和化学制剂一体化的产业链，产品大类包括抗感染、抗病毒、消化系统、心脑血管药物和生化诊断试剂等。2016年收购上海新高峰100%的股权，公司将产品品类从单纯的化学制药延伸到新药研发外包服务，上海新高峰生物医药有限公司及其下属公司主要从事CRO业务，为医药企业和其他医药研发机构提供全方位的医药研发外包服务。主要包括临床前研究服务、临床研究服务及其他咨询、技术转让服务等。2017年公司实现CRO业务营业收入6.20亿元，占比达到57.2%，增厚整体盈利。

创新性开展CRO业务，打造健康医药创新全产业链式平台。公司实现研发、临床、转化相结合的“医研企”协同创新服务模式，以医生作为医学研究创新的主体，强调“临床中来、到临床中去”。公司专注于CRO及相关业务的开拓与发展，创新性地开发出GRDP管理体系，目前上海新高峰已经形成了可以涵盖医疗健康产品研发、临床服务、孵化业务和产品上市后再评价等各个主要阶段的健康医药创新全产业链服务能力。

产学研紧密合作提升技术创新能力。公司拥有省级企业技术中心和博士后工作站，并与国内部分著名的研发机构、高校等建立了密切的合作关系，通过自主研发和联合开发等多种手段不断培养和提高公司的技术创新能力和科研水平。此外，较强的科研队伍和强大的专家库支持，一流的综合性研发平台，使公司具备获得有效的资源并持续研究与开发的能力。2017年研发投入达到0.49亿元，占营业收入比例4.48%，达到历史新高。

行业竞争格局分析：

主要竞争对手为细分行业龙头。分业务来看，化学制剂领域，公司主要竞争对手为恒瑞医药、华东医药、延安必康、科伦药业、康弘药业、信立泰、德展健康等龙头上市公司。CRO领域，公司主要竞争对手为药明康德、科文斯、昭衍新药、泰格医药等国内领先的CRO企业。

化学制剂行业竞争较为激烈，但进入壁垒日益增高。目前国内仿制药产品品种较多，生产企业众多，竞争较为激烈。且近年来我国不断完善医药产品质量标准体系，相继提高了市场准入门槛，加大了对生产商的监管和检查力度。随着医药监管力度加大，具有核心竞争力的药品制造企业将继续保持领先地位。

CRO行业国内群雄割据，行业集中度较低。估计全国有超过500家的CRO公司，虽然数量众多，但整体国际竞争力弱，集中度非常低。目前国内CRO行业企业格局分为跨国药企巨头、本土龙头和提供简单CRO服务的小型公司三个层次。国外CRO巨头通过并购拓展原有的业务范围和扩大业务覆盖区域提高综合竞争力的手段已经较为成熟。

对应正股基本面及估值情况

亚太药业主营业务为药物业务，竞争力一般。公司2018年业绩快报显示利润增长10%，盈利能力增强。亚太药业目前PE45倍、PB4倍，估值很高。

单账户中签预测及资金安排

可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行9.65亿，亚药转债有安排网下申购，会很大程度减少网上中签数量。参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.2签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

单签收益测算

亚药转债目前转股溢价率：-12%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，亚药转债当前合理价格114元。

目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为133元，中签0.2签，预期单账户收益27元。