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万青转债070789投资价值分析

wx 2021-11-24 15:37:29 6

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发行条款

1.债券评级：AA+，无担保，江西国有企业(评级较高)

2.发行规模：10亿(规模较大)

3.票面利率：0.4%，0.6%，0.9%，1.5%，2%，13%(含2.3%)，共18.4%(利率较高)

4.股价下调：30~15~80%(比较严苛)

5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)

6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)

7.有无网下：无

8.当前转股价值：约97.32

9.网上申购代码：070789

10.配售代码：080789，每股配 1.2541元面值转债

11.中签率：单账户顶格申购约中0.05签

12.价格：约118(以当前市场情绪和转股价值预估)

基本面：江西省第二大水泥龙头，募投产能或于今明年投产

万年青是江西省国资委旗下的水泥龙头企业。公司熟料产线分布在省内和华东地区，截止2019 年底有熟料产能1400万吨，水泥产能 2500万吨。根据华泰建材4月28日报告《成本下降显著，Q1净利润逆势增长》的估计，20Q1水泥销量同比下降15%;但吨均价增幅超过20元，吨毛利上升约40元。成本下降主要受益于煤炭成本下降。公司的投资价值体现在，中长期看，公司是江西省第二大水泥企业，省内集中度高，华东地区基建项目增量较快，可转债募投产能将于今明两年投产，龙头规模和成本竞争优势明显;短期看，水泥价格随复工展开开始回暖，利好公司利润继续提升。

正股估值偏低、股价弹性较好，整体机构关注度有限

万年青正股股价13.78元，PE TTM为7.8x，处于自身历史偏低分位。若以海螺水泥(9.4x)、天山股份(9.4x)、祁连山(10.7x)等公司对比，该股估值偏低。万年青近1月换手率54.46%，近100周年化波动率38.4%，股价弹性较好。截至20Q1，机构投资者中仅陆股通有持股(2.45%)，整体关注度并不高。基建推进和复工影响下的水泥价格变化是主要触发剂。

信用分析：股权集中度较高，关注存货增速过快能否及时转化

公司持股较集中，截止20Q1，控股股东江西水泥有限持股占比42.6%，实际控制人为江西国资委(持有江西水泥有限86.3%股权)。截止20Q1，暂无质押股份，且无限售股份解禁，股本压力很小。信用方面，公司现金流稳健、生产工艺成熟，整体风险不高，可适当关注：1、存货增加较快，原材料价格波动可能影响存货价值，以及能否如期转化成成品销售;2、应收账款略有增加，不过总体看仍在可控范围。

申购建议

可以申购。无论从转债还是正股的角度，万青转债都有不少看点。

从转债的角度看，评价较高、地方国资、票面利率较高等都是亮点，美中不足的是转股价下修比较严苛。

从正股的角度看，刷子还是比较看好公司这两年发展的。众所周知，今年又是基建大年，江西把2020年称为“项目建设提速年”，临省浙江更是提出了“十大千亿”“百大百亿”工程，福建、江苏等省的基建投资也是“大干快上”。水泥的需求很旺盛，可谓“本省有保障、外省有加持”，作为龙头老二的万年青，肯定会从中受益良多。

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