观点：后市分歧较大 调整力道不足

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【新闻评论】近期利好、利淡因素交织，但利多因素更多一些，市场对后市信心比6月有很大提升。今年10月有重要会议召开，目前距该会议召开时间不到两个月。从以往经验看，在该会议召开前，政策面或偏利好或处于真空。虽然国内金融、经济数据还缺乏亮点，由于无形之手对权重蓝筹股的呵护，大盘向下调整动力已显不足。在没有摆脱1970点至2100点箱体束缚前，A股市场延续震荡走势，等待预期外的消息打破多空拉锯的格局。

　　虽然7月国内经济走势总体平稳，但内外需不足、产能过剩矛盾并未出现明显的缓解。1、7月中采PMI指数为50.3%，环比上升0.2个百分点，制造业回升意味着经济回暖;2、7月中国出口同比增5.1%，进口同比增10.9%，进口与出口增速与上月相比均大幅反弹，增幅远超出市场预期;3、全国规模以上工业企业利润增速持续下降，6月份规模以上工业企业实现主营活动利润4768.9亿元，同比下降2.3%，而5月份主营活动利润同比增长8.8%。6月份以后，上市公司业绩状况令人担忧。

　　7月美国、欧洲经济数据回升。1、7月美国制造业经济活动连续两个月扩张，PMI制造为55.4%，整体经济连续50个月增长。7月的PMI环比增加4.5个百分点，为年内最大增幅;2、欧元区7月企业景气为18个月来首次扩张，透视出欧元区经济正缓慢开始趋稳。欧元区7月综合PMI终值上修至50.5%，为2011年8月以来最高。欧元区7月服务业PMI终值为49.8，为2012年1月以来最高。

　　从资金面看，前两周A股市场交易结算资金净流入139亿元、31亿元，但力度比7月初有所减缓，表明A股市场吸引力出现阶段性下降。应该说，除了去年12月至今年2月外，A股市场涨跌的主导力量还是存量资金。想有所作为的投资者只能避大(权重股)就小(小市值)，而投资者在“增仓、减仓”间反复拉抽屉，成为最终推动大盘涨跌的主要动力。应该说，经过上证综指1849点至2069点，创业板指数903点至1219点的反弹，能盘活的存量资金基本上把仓位加上去了。

　　1849点以来的反弹动力，主要是基于市场对“稳增长”政策利好的预期。而2008年底以来，上证综指上涨幅度超过15%的反弹，都有市场对“稳增长”政策利好的预期。其中，反弹幅度最大的一次是1664点至3478点。对比发现，1849点反弹的经济刺激氛围是2008年、2009年的“压缩版”，无论从刺激经济的政策力度，还是对经济增长放缓的容忍度，都远远逊色于2008年、2009年。特别是，2008年、2009年信贷大规模投放，流动性十分充裕，而现在市场资金面捉襟见肘，这决定了1849点反弹幅度或远不及1664点。

　　目前投资者对后市分歧较大，主要分歧有两点：1、2444点以来的阶段性调整是否结束;2、随着创业板个股解禁高峰来临，以及中小股票累计涨幅巨大、估值偏高，热点是否转向低估值蓝筹股。但不管怎样，目前无论是权重蓝筹股，还是中小股票均受到资金的关注。两者区别在于，以四大行、中国石油为代表的蓝筹股，受到无形之手的积极呵护，目的显然是维持A股市场的稳定。以创业板指数为代表的中小股票，则是存量资金积极追捧的对象。

　　我们一直认为，这轮中小股票行情有着中国经济转型的深刻背景。目前中国经济正处在结构转型期，周期性股票盈利预期会发生相应的下移，从而缺乏想象空间。未来的蓝筹股，一定不是如今传统产业集聚的周期性股票，而是在转型成功的新兴产业上。但这不意味着中小股票能回避调整，特别是幅度很深的调整，这就是所谓成长的代价。只要盈利能持续保持快速增长，现在的一些中小公司也能成长为今后的蓝筹股，而没有业绩支撑公司的股价最终会从天上回落到地面。

　　我们关注的是，真正具有广阔发展前景的行业。1、从技术创新及产品生命周期上，选择目前正处于发展早期，但即将进入爆发性成长期的行业。比如：移动互联网应用、互联网金融、机器替代人工等新兴技术领域;2、从人口结构周期上，选择与人口金字塔失衡相吻合的行业，比如：目前我国80后新消费群体的形成及60岁老龄化人口的增多，逐渐形成新的消费理念及消费取向，金融消费、文化娱乐、医疗保健等行业孕育高成长的可能性较大。

　　从历史上看，后市会出现四种演绎方式：1、风格转换。资金从强势中小股票中退出，转向低估值的蓝筹股;2、失血继续炒作中小股票，继续权重股重心下移，继续集中资金抱团中小股票;3、次级反弹结束，大盘继续向下寻找支撑;4、平台震荡整理，等待消息面的进一步明朗。历史上，在风格成功转换前，都要经过一定幅度的下跌，而后过渡到热点风格转换。此外，不少投资者对中小股票较为谨慎，以及无形之手的呵护，出现第1、2、3种情况可能性不大。我们认为，后市出现第4种情况的可能性较大。

　　应该说，A股市场资金面并不乐观。不过，公募基金还有提高仓位空间，仓位较轻的投资者也在犹豫，还可以继续“拉抽屉”游戏。随着中小股票调整压力加大，低估值蓝筹股走势也将活跃起来。此外，国债期货即将推出，对A股市场影响是负面的。地方债黑洞引起中央高度警觉，审计署将全面审计政府性债务，对A股市场负面影响很大，只是不知何时拖累大盘。