观点：大盘蓝筹未改低调之态 下周变盘概率较大

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【新闻评论】

　　股指期货的首个交割日十分顺利地度过了。从首次交割金额5.28亿元、交割量640手的现象，显示出主力资金已经集体转移到6月合约，仅有极少数资金选择交割。中天期货研究所认为，“平稳”是这次交割的最大特点，当中体现出来的“期现收敛”等种种特点在未来的交割日中还会继续出现。由于种种迹象显示，市场在本周变盘的可能性较大，中天研究所建议投资者可持多单。

　　交割前期现货维持振荡

　　上周是股指期货首次交割前的最后一周。从市场情况看，股指期货主要以振荡为主，而随着时间的推移，6月合约IF1006迅速取代了5月合约成为新的主力合约。

　　由于大盘蓝筹股在上周继续低迷，沪深300指数的走势始终没有起色，股指期货在上周也追随现货维持振荡走势。中天期货认为，综合来看，尽管在上周末市场大幅反弹后投资信心得到一定程度的修复，短期反弹的动能也依然存在，但由于市场的系统性利空并未完全释放，经济出现滞胀的风险以及资金面收紧的预期仍将制约期指反弹的高度。

　　交割当日期现价格明显收敛

　　上周五，就是股指期货首份合约IF1005“谢幕”的日期。其实，股指期货上市以来便迅速进入成交活跃、运行平稳的状态。而随着交割日的渐进，IF1005合约的持仓量也在不断下降。上周一收市后还有4126手持仓，到上周二收盘便只剩下1924手。而在交割前一日，持仓量更是大幅减少到642手。市场普遍预期，在现金交割强制收敛的交易规则下，股指期货的首个到期结算日料将平稳运行。

　　事实也的确如此。据中金所公布的数据显示，IF1005合约的交割量为640手，交割金额为5.28亿元，交割结算价为2749.46点，收盘价为2749.8点。按照当日沪深300现货2768.79点的收盘价来看，期货价格与现货价格充分收敛，期货结算价与现货价的价差仅为现货价的0.68%。中天期货研究所认为，如此小的交割量，说明并未发生所谓的“到期日效应”，首次交割对期货及现货市场的平稳运行没有影响，股指期货的交割制度及技术系统成功经受了市场的检验。

　　这意味着，沪深300股指期货IF1005合约平稳到期，顺利实现股指期货市场的首次交割。

　　投机资金平仓，未有炒作打算

　　尽管交割日全天股指期货走势都较为平稳，只在临近收盘的最后15分钟成交量突然开始放大，尤其是最后5分钟更是出现急剧放大的现象。中天期货研究所认为，这说明大多数资金并不愿意交割，因此选择提前平仓离场或移仓至6月合约，仅有少量投资者愿意对结算价进行对赌。

　　中天期货认为，之所以市场没有出现到期日效应，主要原因有三个。

　　首先，中金所在设计沪深300股指期货合约的时候充分考虑了到期日效应的影响，将交割结算价定为到期日最后两小时所有现货股价指数的市价平均值，属于收盘类型的平均价模式。

　　其次，由于目前参与股指期货以游资和私募为主，公募基金、券商等大机构尚未入场，机构的参与比较有限。从近期行情来看，出现部分套利和套保交易逐渐平仓和转仓的迹象，耗散了部分到期日效应。

　　最后，也是最明显的，就是交割月合约持仓此前持续大幅下降，投机资金的操纵动力大幅降低。据中金所统计显示，进入交割周以后，从5月17日到5月21日(交割日)的5个交易日中，IF1005合约的盘后持仓量分别为4126手、1924手、1159手、642手、640手，而IF1006合约的盘后持仓量分别为9230手、11428手、12817手、14774手和13329手，主力合约实现平滑过渡，持仓结构及合约转换过程和国际成熟股指期货市场的运行特征非常相似。从递减的持仓量很容易看出，资金根本就没有准备炒作交割日行情。

　　变盘在即，看多为主

　　中天期货研究所认为，接下来的这一周市场变盘的可能性极大，股指期货可能由空翻多，投资者应以持多单为主。

　　该研究所表示，从现货市场和A股市场来看，投资者目前可以关注一些重要的信息：第一，截至5月20日收盘，市场已经有68只股票的股息率高于一年期存款利率;第二，5月10日至20日，沪深两市高管累计41人次合计增持142.56万股，累计耗资1570.02万元，而同期高管减持28万股，套现约273.67万元;第三，5月已经有18只新基金获批，该数量创下2005年以来的历史新高。他们称，上述种种现象表明，我国股市的低估值和场外资金充足必将成为6月市场大反攻的有利条件。上周五是股指期货6月合约的重要起点，A股市场在全球股市暴跌的大背景下低开高走放量上扬，其独立走势也成为大盘趋势的一个重大转折。

　　此外，深成指在上周五下探之时并未创出本轮暴跌的新低，这从某种角度上说明市场短期的重要底部已经确立，而成交量的明显放大也体现出场外新增资金的入场积极性。预计后市大盘在地产股的带领下，有望维持振荡上扬的走势。

　　短期仍将震荡寻底

　　周五，受一些利空消息影响，A股市场再度下探，这也使得投资者对未来市场走向感到迷惘。对此，一些基金表示，虽然经过这轮近20%的下跌，传统行业的绝对估值已接近历史底部，新兴行业估值也大幅回落，但由于市场目前受情绪影响较大，加上外围股市的影响，预计可能还会出现波动，短期仍将震荡寻底。

　　东吴基金认为，中国资本市场一直以来受资金影响较大，事实上，自去年底货币政策收紧以来，市场即做出了反应，结束了自2009年初以来的单边上涨走势，进入区间震荡格局。而今年以来，存款准备金率连续3次上调，4月中旬又出台严厉的房地产调控政策，打破了半年多的区间震荡格局，使市场进入单边下跌走势。

　　不过，对于长期趋势，东吴基金并不悲观。东吴基金认为，政府无论是对房地产的调控还是货币政策的转向都相对谨慎，而且从国内外各项经济数据来看，中国经济二次探底的可能性不大。因此当市场估值水平与资金面达到一个平衡点后，估值修复行情一触即发。目前A股市场整体已经进入投资价值区域，从中长线来看，将是一个投资建仓的好机会。

　　民生加银则表示，判断市场的底部比较困难。从估值上来讲，对大盘蓝筹股来说，15倍左右的平均市盈率，已经是一个历史性的底部。但从经验上来说，仅是估值低不一定是市场的底部，关键要看政策面是否有大的转变，经济是否有好转。

　　对于后市投资取向，民生加银认为，结构比点位更重要。金融、地产、煤炭等大盘蓝筹股已接近估值下限，多数小盘股则估值泡沫明显。目前消费品行业的估值水平较高，但其周期性不明显，增长稳定。从美国的经验来看，过去50年复合回报率最高的股票80%以上是消费品。从2007年以来的中国股市来看，医药股大多已经创出新高，而那些周期类行业个股大多不到股价峰值的一半。在大消费中，医药行业最稳定的，它基本上不受宏观调控和经济周期的影响。因此，可以择机关注估值合理的医药、消费品个股以及金融股。

　　大成基金表示，今年的市场是结构性的市场，有些行业会在调结构的过程中脱颖而出。调结构的动力主要来自两个方面：一是经济内生的变化，主要是工资等生产要素的价格变化。二是政府的宏观调控。政策走势呈现出明显的有保有压态势，即一旦经济发展平稳，就会出台较为严厉的抑制投资政策;一旦经济发展遇到波折，调控政策会有所缓和，但趋势不变。

（责任编辑：善子）