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　　新股介绍

　　公司作为国内领先的化妆品网络零售服务商，是品牌方的重要合作伙伴和线上消费者的主要服务提供者之一，是联结品牌方和终端消费者的重要桥梁。在此过程中，公司为品牌方提供覆盖店铺基础运营、页面视觉设计、产品设计策划、整合营销策划、精准推广投放、大数据分析、售前/售后客户服务、 CRM及会员运营、仓储物流等多个环节的全链路网络零售综合服务。公司主要竞争对手有：杭州悠可、壹网壹创和宝尊电商。公司2019年前五大客户为LG集团、佳丽宝化妆品、佑天兰集团、汉高(中国)投资有限公司及珂莱欧集团。公司所属申万行业分类为商业贸易，行业平均市盈率为18.94x。

　　行业分析

　　行业情况：

　　1、互联网零售日益成为消费增长新兴引擎，B2C 模式占据主导，品牌电商服务价值凸显

　　根据中国互联网络信息中心(CNNIC)的统计数据，截至2019年6 月，我国网民规模达到8.54 亿，2008-2018 年网民规模年平均复合增长率为 10.8%;截至 2019 年 6 月，我国互联网普及率达到 61.2%， 自 2008 年以来累计提升 38.4%。

　　在网络用户的年龄结构方面，截至 2019 年6 月，我国网民以10-49 岁为主，占整体的 82.5%。其中，20-29 岁年龄段的网民占比最高，达 24.6%，为互联网使用频率及消费意愿较高的群体;同时，30-49 岁年龄段的网民合计占比 41.0%，且近年来整体有所提高，为消费能力较高的群体。在年龄结构方面，上述网民群体已成为互联网零售行业的核心客群。

　　截至 2019 年 6 月，我国手机网络购物用户规模达到 6.22 亿，较 2016 年末增长 34.24%，2016 年末至 2019 年 6 月末，手机网购使用率自 63.4%提升至 72.4%。

　　互联网零售的“平台型经济”让广大商家和消费者在电商平台的共建共享中获益。互联网零售给予消费者时间和空间上更加便捷的购物体验，扩大了可供选择的商品种类，提升了购买决策和即时配送的效率。

　　品牌电商服务商的竞争重点集中于建立成熟的品牌运营体系、加快多元渠道布局、构建行业数据壁垒等方面。根据艾瑞咨询统计，中国品牌电商服务市场交易规模自 2011 年的 59.0 亿元增长至 2018 年 的 1,613.4 亿元，年平均复合增长率为 60.42%，预计 2021 年将达到 3,473.6 亿元。网络零售服务商的地位逐渐凸显，市场规模持续增长。

　　2、 化妆品行业规模稳定增长，消费升级带动需求释放

　　化妆品产品主要分为皮肤护理、头发护理、美容化妆、香氛香水及其他五大类，产品种类繁多，化妆品行业是需求多样化、产品品类和消费人群细分度较高的行业。国内化妆品行业经过二十多年的发展，市场规模保持稳定增长，自 2013年以来位居全球第二大化妆品消费市场。

　　随着大型电商平台运营规范性日益增强及消费者对于产品品质、消费体验的诉求日益强烈，为了更好地保障产品质量及服务水平，品牌方将大型 B2C 电商平台作为线上渗透的主要渠道，并与有实力的第三方网络零售服务商合作，在B2C 平台开设品牌官方旗舰店，为终端消费者提供优质产品和服务。近年来，化妆品 B2C 市场规模和品牌授权规模快速增长。同时，化妆品 B2C 电商平台呈现较高的市场集中度，天猫美妆平台市场份额领先。根据艾瑞咨询的数据统计，2016 年天猫美妆交易额达到 731.2 亿元，同比增长 53.9%，预计 2019 年将达到 1,824.9 亿元。

　　财务状况

　　业绩毛利：2017-2019年，公司营业收入分别为34.20亿元、36.15亿元、38.74亿元，复合增长率为6.43%;净利润分别为2.26亿元、2.52亿元、2.84亿元，复合增长率为12.28%。主营业务中，化妆品电商零售业务占比最高，为95.50%。2017-2019年公司毛利率分别为35.20%、36.63%、35.61%。公司主营业务突出，其中电商零售业务占比高达95%以上，电商零售业务营业收入增长原因主要为：①互联网零售市场规模整体增加，品牌方重视程度提升，法治环境改善;②公司对前述品牌采取的销售及营销策略较为有效，品牌明星单品的销量快速上升;③雪花秀、芙丽芳丝、凡士林、希思黎等品牌收入实现高速增长，奥伦纳素品牌于2018年开始合作，经过合作初期的磨合，销售开始放量;④品牌方新增部分产品或对部分产品进行了迭代升级，促进了市场销售;⑤公司品牌营销运营能力不断提升。

　　结论

　　公司2017年至2019年，公司营业收入分别为34.2亿元、36.15亿元和 38.74亿元，净利润分别为2.27亿元、2.52亿元和2.86亿元，其中电商零售业务收入占公司营业收入的比例均超过92%。

　　近年来，公司营收持续增长，资产规模不断扩大，2017年至2019年，公司净资产规模从2017年的10.42亿元增长到15.81亿元，净资产收益率分别为19.87%、15.43%、13.79%，有缓慢下降趋势。 2020年上半年，公司实现营业收入为18.05亿元，同比增长8.88%;归属于母公司股东净利润为1.5亿元，同比下降0.64%，业绩略有下降。 综合来看，公司业绩增速放缓，毛利率一般，存货规模较高，存在跌值风险，但公司持续盈利能力良好，估值较低，建议申购。