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通过巨化股份多个报表项目的剖析，能够发现，公司半年报成绩表面上较上年同期有了长足的前进，实践上和2019年比较下滑较大。一起，公司在相关买卖、存货和在建工程转资方面，都有润饰赢利的嫌疑。

本刊特约作者 诗与星空／文

跟着8月30日的到来，A股4000余家上市公司悉数交出上半年的成绩单。全体来看，超3000家取得了比上年同期添加的成绩，大部分上市公司都修正了2020年新冠疫情的影响。

不过，有一小部分上市公司，尽管成绩较上年同期有所添加，但比较2019年同期，却呈现了下滑。所以，在出资者兴冲冲的看到公司成绩同比添加就去追的时分，很或许会掉入这个“圈套”。

以巨化股份（600160.SH）为例，公司发布的半年报显现，2021年上半年完结运营收入 81.84 亿元，同比添加 14.22%，其间主运营务收入 66.69 亿元，同比添加21.80%；完结归属上市公司股东的净赢利 1.04 亿元，同比添加 644.15%。

只比照2020年同期数的话，这是一份十分优异的半年报。可是和2019年、2018年同期成绩比较，公司的净赢利是下滑的。

2020年上半年，公司扣非净赢利亏本，靠政府补助牵强盈余1000多万元。首要原因是疫情期间职业需求疲软，原材料价格上涨，导致公司成绩较差。

职业局势一向延续到2021年，尽管公司运营大为改进，但据2021年半年报，原材料价格仍然在高位，各项本钱费用居高不下，导致公司成绩仍然不及预期。

重财物运营形式

巨化股份的中心事务氟化工处于国内龙头位置（其间氟致冷剂处于全球龙头位置），特征氯碱新材料处国内龙头位置。

尽管遭到职业需求的影响，公司成绩体现不如意，但现金流量表显现，公司产品的实践竞争力和职业位置相符。

运营性现金流量净额终年为较大正数，阐明公司出售的产品回款作用比较好，赊销不严峻。

可是，比照出资性现金流，会发现公司每年运营性现金流量净额和出资性现金流量净额十分挨近。其间，出资性现金流出首要以购建固定财物、无形财物（土地运用权）、在建工程为主。

这意味着公司将一切出售赚取的现金，悉数投入到新的厂房、出产线的制作傍边。这种形式有两种或许，一种是通过不断的出产线扩张，完结更高的产能，带来营收规划的添加和更好的成绩；另一种或许是公司运营形式为重财物形式，设备损耗严峻，财物创效才能较差。

能够衡量财物创效才能的目标，能够用净财物收益率作为参阅。巴菲特从前宣称，他只出资净财物收益率超越20%的企业，可是巨化股份的净财物收益率只要0.8%左右，可见公司的财物创效才能较差，只能靠不断的追加投入来保持运营。

由此带来的结果，一般是资金周转比较困难。但从公司账面看，长短期告贷比较少，利息开销也只要1500万元，这又是怎么完结的呢？

本来，巨化股份有它的特殊性，公司是集团产业链上的一环，通过相关买卖，完结了集团资金链的最优。据半年报发表，公司即便是产生告贷，也首要是依托于财政公司。

为了统筹运用资金，许多集团型的企业在央行监管下，成立了财政公司。通过与大型银行遍布全国的运营网点协作，完结集团内各企业的金钱能够主动上划到财政公司，由集团公司统筹运用。

据巨化股份公告，2021年相关买卖额度上限55.36亿元，从财政公司的借款上限10亿元。依据公司半年报发表，上半年72亿元的运营本钱中，有超越15亿元是来自集团内部的相关买卖。在81.84亿元的出售额中，也有超越7亿元为相关买卖。通过相关买卖的“精准”调理，能够确保公司不用承当过高的财政本钱。

存货贬价危险

赢利表显现，公司财物减值丢失1600万元，其间首要是存货减值丢失。公司账面存货余额逐年递加，到2021年半年报达到了16.92亿元。

在存货构成中，公司仅对原材料和库存商品计提了存货贬价预备。但从份额来看，并没有严厉的对应联系。

年头原材料余额5.27亿元，计提了存货贬价预备1633万元；半年报原材料余额6.04亿元，计提了存货贬价预备1618万元。而存货中高达9.17亿元的库存商品，也只是计提了2148万元的存货贬价预备。

存货贬价丢失和存货贬价预备有什么区别呢？依据原则了解，存货贬价丢失是因为存货遭受破坏、悉数或部分陈腐过时或出售价格低于本钱等原因，使存货本钱不行回收而产生的丢失；而存货贬价预备是估计将来有或许存货的市场价下跌到比本钱还要低的情况下，先将这些或许的丢失提早计提(相当于以防未来产生而做的预备)反映在财政报表中。

二者有相关又不完全相同，但一旦计提，必定对公司的赢利产生较大的影响。历史数据显现，公司在2017年半年报存货余额只要9.4亿元的时分，存货贬价预备就计提了3209万元。

由此可见，公司的存货贬价预备计提规范并不一致，在库存余额激增的时分，很有或许存在着少提存货贬价预备以润饰赢利的嫌疑。

依据证监会要求，半年报不需求事务所进行审计，上市公司财政人员自行核算报表数据。但到了出具年报的时分，则是要通过事务所审计，到时很或许会追加存货贬价预备，导致净赢利骤减。

在建工程转资不及时

公司半年报中，在建工程余额超越11.86亿元，超越公司净财物额的10%以上。

假如留心一下要点在建工程列表，会发现有几项在建工程是“钉子户”，一向未转入固定财物。

比方离子膜烧碱氯压机节能技术改造项目，竣工率现已超越90%，工程累计投入超越94%，期末余额现已添加到了3400万元，本期并未转入固定财物；再比方PCE 技改项目，竣工率超越83%，工程累计投入超越87%，期末余额3555万元，本期也未转入固定财物。

公司账面有很多的十分挨近竣工的在建工程，没有转入固定财物。2021年上半年转入固定财物的金额仅有1.07亿元。

这样的操作，对公司有什么优点？

依据管帐原则，在建工程里的财物，是不需求计提折旧的。这意味着，假如一项工程迟迟不能转入固定财物，那么就不需求计提折旧，也就不会影响赢利。

关于在建工程转入固定财物，从管帐来说，尽管有清晰的三点要求：一是实体制作(包含装置)或许出产作业现已悉数完结或许实质上现已完结；二是所购建或许出产的契合本钱化条件的财物与规划要求、合同规定或许出产要求根本相符，即便有极单个与规划、合同或许出产要求不相符的当地，也不影响其正常运用或出售；三是持续产生在所购建或出产的契合本钱化条件的财物上开销的金额很少或许简直不再产生。但实践上，在竣工率70%、80%乃至90%以上的情况下，该转多少，不应转多少，控制权都在财政人员手里。

因而，在建工程项目，成了润饰赢利的绝佳东西。

也就是说，假如在建工程转资比较多的话，公司很或许会形成账面亏本。

良莠不齐子公司

到半年报，巨化股份旗下共有37家参控股公司，其间有10家是亏本的。

在公司的参股公司名单中，有一家叫做中巨芯科技有限公司（下称“中巨芯”），这家公司由国家半导体大基金参股，从事半导体范畴运用的特种气体的出产和制备。从效益上来看，中巨芯上半年盈余3510万元，给巨化股份带来了不少出资收益。

可是从全体来看，公司的参控股公司盈余水平良莠不齐。分职业范畴来看，从事制冷剂事务的子公司大多体现欠佳。这和国家推行运用低碳环保制冷剂有关，传统的高污染制冷剂逐步被筛选。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：自己不持有文中所提及的股票）