上证50对上证综指影响度分析

经研究分析可知，由于IPO重新启动而形成的大盘股密集上市、我国A股市场现阶段流通股的杠杆效应加剧、以及新股发行方式的改变等因素，上证50成份股在上证股指这轮巨大波动中起到了助推作用。但是应该看到，这只是现阶段大盘股在特定市场条件下的暂时现象。虽然随着国有大型企业的不断上市和香港大盘红筹股的不断回归，权重股对上证指数的影响作用会越来越大，但随着大小非解禁、限售股流通的动力获得充分释放后，权重股对股指的波动作用将会逐步减弱，甚至会起到平滑股指、稳定市场的作用。

一、量化分析上证50成份股对上证综指影响

在对上证50指数当月对股指变化贡献度以上证指数较基期涨跌幅进行修正，再经过统计计算，得到在上述两个阶段，上证综指较基期涨跌幅以及上证50对上证综指的累积贡献度。

数据表明，上证50成份股对上证综指在这两个阶段的巨大波动要负主要责任。甚至可以说上证50成份股的变化直接决定了整个上证A股市场的走势。然而，隐藏在上证50的巨大贡献度及其所引起的上证综指的巨大波动背后的原因又是什么，我们可以通过对上证50成分股的详细分析，找出答案。

二、 上证50成份股对上证综指的变化贡献的特点与原因分析

1. 大盘股贡献趋于集中，借由杠杆率放大大盘波动

为便于分析，我们将上述两个阶段上证50成份股中贡献度最大的前五只股票及上证50成份股整体对大盘的贡献度及流通股比重进行计算。可以看出，上证50在上述两个阶段中对上证综指的变化均体现了贡献度较为集中的特点。

这种集中现象还表现在我国A股市场在现阶段流通股特有的杠杆效应。由于上证指数的计算是按照发行股本而不是实际流通值加权的，同时由于A股市场的股权分置改革尚在进行过程中，全流通形式的IPO也是这两年才开始，限售股比例很大，故现阶段可流通A股在上市公司股本中占比很小，从而形成我国A股市场中小流通股带动大市值的特殊现象。这种杠杆作用在大盘权重股中表现尤为突出。

权重股之流通股的这种杠杆作用使得对其炒作的小量资金能够控制总市值变化，进而引起上证指数变化，也就是说权重股的高贡献率是被其杠杆率极大的放大了的，由此引起的大盘的上涨或下跌也就可能含有了夸大成份。对于以使用发行股本为权重计算的上证综指来说，上市公司流通股的比重越低，意味着其杠杆率越高，从而引起上证指数变动的失真放大现象越严重。这种现象会随着大小非解禁、市场真正实现全流通而逐步消弱。

可以说，大盘股对上证综指变化的贡献度趋于集中，及现阶段流通股的杠杆效应加剧和夸大了本文研究期内证券市场的波动。

2. 大盘股的集中上市及新股发行制度的改变

2006年6月，为配合股权分置改革而暂停一年多的IPO开始重新启动，伴随着证券市场的火爆，大盘股开始密集上市。很多高贡献度的大盘股是在2006至2007年上市的，在本文研究期内，上证50指数有一多半被调换过，上证50中对指数贡献度最大的前十只股票中，有九只是在研究期内新上市的股票。这些新增大盘股改变了上证指数的构成比例。

在权重股密集上市的同时，为了挤压新股申购市场的无风险暴利空间，上交所于2006年5月20日，改变原有的限制发行市盈率的新股发行方式，转而采用市场化的累积投标询价机制。但由于IPO项目准备的相对滞后性，以及当时整个市场估值还处在相对合理的区间，在2006年下半年发行的权重股，除了发行价较低的北辰实业(601588)外，发行市盈率大多在20倍左右。但进入2007年后，A股市场逐步出现泡沫，此时新的发行定价方式，在一定程度上被非理性的运用。2007年发行的权重股，发行市盈率大都在30-90倍之间。大盘股在这一时期高泡沫化的发行，为日后其不良表现埋下了隐患。

可以说，大盘股在研究期内密集上市，以及股票新的发行方式在上证股指泡沫期的运用都起到了扩大了股指波动的作用。

三、上证50成份股分类分析

上证50成份股是一个对上证指数影响很大、经过挑选出来的的龙头企业群体，但这些股票由于上市时间、所处行业及发行股本等方面的差异，使其市场表现各异，从而对上证指数影响不同。根据上证50成份股在2006年7月至2008年3月的总涨跌幅及波动率、以及其分别在上述两个阶段对大盘涨跌的贡献度进行综合分析，可将截止2008年3月的上证50成分股分为六个大类：

第一类股票的特征为涨跌幅高，波动率大，且后期跌幅贡献较小，也就是属于高风险高收益的股票。这类公司包括：中国国航(601111)、保利地产(600048)、武钢股份(600005)、辽宁成大(600739)、驰宏锌锗(600497)、贵州茅台(600519)、清华同方、中国联通(600050)、浦发银行(600000)等。

第二类股票的特征为前期对大盘的上涨贡献度高，同时后期对大盘的下跌贡献也高。这类股票可以说是随大盘变化而变化的类型，但也可以说是对大盘的近两年的巨大波动需负责的股票。这些公司包括：招商银行(600036)、中信证券(600030)、中国石化(600028)、工商银行(601398)、兴业银行(601166)、中国银行(601988)、中国平安(601318)、中国人寿(601628)等。

第三类股票的波动率较大，但其他表现较为一般。这类公司包括：江西铜业(600362)、方正科技(600601)、国电电力(600795)、上港集团(600018)、西部矿业(601168)等。

第四类股票对大盘的跌幅贡献小，其它表现一般。这类公司包括：亚泰集团(600881)、东方集团(600811)、包钢股份(600010)、天津港(600717)、申能股份(600642)、长江电力(600900)、华能国际(600011)、邯郸钢铁(600001)、上海机场(600009)、振华港机(600320)等。这类股票的风险较低，收益适中，属于风险厌恶型投资者的选择对象。

第五类股票对大盘跌幅贡献小，但涨幅水平并不好。这类公司包括：东方明珠(600832)、招商轮船(601872)、广深铁路(601333)、伊利股份(600887)等。

第六类股票对前期大盘上涨贡献较小，但对后期大盘下跌贡献较大。这类公司包括：中信银行(601998)、中国铝业(601600)、建设银行(601939)、交通银行(601328)、中国神华(601088)、中国石油(601857)等。这些股票行业特征上金融业较多。这类股票最大的特征就是都是我们研究期间后期上市的新股，且发行股本大，占上证综指的权重高，它们在上市后的一路下跌对大盘影响巨大。

应该说，上述六类大盘股的表现也是研究期内我国A股市场表现的一个缩影。