分级基金新规(分级基金套利操作实例)

红刊财经 惠凯

《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（意见征求稿）》的落地分级基金新规，意味着目前公募市场上的分级基金退出已成定局。

业内人士向记者表示分级基金新规，总体来看，大型分级基金大概率转型，小型分级基金更可能彻底清盘，赎回压力导致的抛盘风险确实存在，但具体压力需要具体问题具体分析。

资管新规落地，分级基金大限将至

商讨已久的资管新规终于落地了。11月17日下午，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（意见征求稿）》(以下称“意见”)。

《意见》明确作出规定，公募产品、开放式私募产品等“不得进行份额分级”，同时“分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排”，前者意味着基金不得再发行公募分级基金，后者则意味着分级基金中的优先级份额不得保本保收益，直指分级基金中的A份额。至此，存在已久的分级基金等于被宣判了死刑。

天风证券徐彪对此解读为分级基金新规：“意见标志着分级基金的穷途末路”。公募分级产品在牛市中疯狂发展，成为投资者青睐的产品之一，但是，由于其自身机制的不完善和助长助跌效应，在“股灾”期间引发巨大亏损，也招致业内外非议。自2015年9月最后一只分级基金——中融白酒分级成立后，市场再无分级基金发行案例，公募分级基金未来有两条出路：一是清盘，二是转型为其他类型的基金产品。

华宝证券研究报告指出，该规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。不过存量分级基金的处置存在分歧：一种解释是过渡期后存续期结束，大概率将面临转型或强制清盘可能；另一种理解认为分级产品多为永续型，此类产品无需续期，指导意见未给出明确处置方式，仍需等待细则出台。“但在严监管下，分级产品在过渡期后面临转型或强制清盘可能更大”。

军工抛压较大 整体无需恐慌

在124只分级基金中，B份额资产总规模大于1亿元的有98只，大于5亿元的有38只。从三季报来看，资产规模前三的分级B是富国中证军工B、招商中证证券B、富国国企改革B，鹏华中证国防B、鹏华中证银行B分列第四和第五位。其中投向军工的分级基金有6只，重仓个股有中国重工、航发动力、中航飞机等，具体来看，中国重工三季报显示，前十大流通股东中的第7/10席位均为分级基金，航发动力的7/9席位也是军工主题分级；证券主题的分级基金有7只，重仓股有中信证券、海通证券、国泰君安等。

而一旦分级基金面临巨额赎回，基金压力可能传导至二级市场，或重演今年4/5月份分级基金“30万门槛”实施之时所面临的窘境：大量分级B在新规实行后成交量暴跌、甚至出现日内零成交，分级基金被大量赎回，基金经理为满足赎回和流动性需求不得不抛售持股，导致重仓股暴跌，这一幕在军工系列分级上表现得淋漓尽致。从4月中旬开始，军工B、国防B、中航军B净值暴跌，同期上述基金重仓的航发动力、中航飞机、中航电测、航天动力等个股同样暴跌，这一波杀跌直到5月中旬国防军B下折后才告一段落，其他两只分级B跌幅亦超过45%。

对此，资深基金研究专家王群航向红刊财经记者表示，自2016年后，一直主张“珍爱生命，远离分级”。“就我个人而言，建议小体量的分级基金直接退市，规模较大的分级则可以转型其他类型的基金。”

谈到对A股的影响，王群航表示，分级基金都是指数型基金，对个股的配置是基于指数权重而选择的，“小分级基金的赎回压力相对大基金比较大，但是小基金对市场的冲击微乎其微”，而且市场对分级基金的退出预期已经存在一段时间了，从今天（11月20日）二级市场走势来看，《意见》对A股的冲击并不是很大，投资者无需恐慌。

一位资深的分级基金交易者向红刊财经记者表示，“如果从短期投机的角度，目前分级B的杠杆率普遍在2倍以上，还是有价值的，而且部分跟踪热门板块的分级基金表现也非常好，譬如白酒B、上证50B，甚至出现了上折情况；而且，从2015股灾后房地产B和今年煤炭B杀跌后暴力反弹的走势来看，当大盘暴跌、市场极度悲观之时，分级B依旧是博反弹的好工具。”

在小体量的分级基金中，有数只投向上证50、白酒等板块的牛基，它们均在今年以来取得诱人涨幅，不过在《意见》出台后，这些产品面临清盘风险，投资者可能失去加杠杆博超额收益的好机会。

总资产居前的部分分级B重仓情况

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