推荐：康恩贝购贵州拜特股权 增厚每股收益

　　(1)公司拟以现金人民币9.945亿元受让朱麟先生持有的贵州拜特51%股权。贵州拜特是一家主营心脑血管注射液药品生产和销售的公司，贵州拜特将成为公司合并报表范围内的控股子公司。公司计划以自有资金、银行贷款及部分变更2010年非公开发行募集资金用途等多种方式筹措收购资金。

　　假设2014年贵州拜特实现净利润2.4亿元，假设2014年完成非公开发行1.75亿股本，假设按最新股本摊薄后9.85亿股，假设2014年并表3个月，则增厚每股收益3分钱。

　　(2)拟非公开发行股票数量不超过17500万股(含本数)。发行对象胡季强、朱麟、济宁基石、深圳基石、盐城基石、汇添富基金、胡坚、中乾景隆基金拟全部以现金认购。发行价格确定为12元/股。募集资金总额不超过21亿元(含本数)，扣除非发行费用后将全部用于补充公司营运资金。

　　点评：

　　公司主营现代植物药及特色化药，旗下具有“前列康”、“金奥康”、“天保宁”、“阿乐欣”等十多个著名品牌。公司布局植物药全产业链，具有品牌优势、丰富产品线和独特的营销模式。公司的发展战略是，坚持以现代植物药为核心业务，以特色化学药业务为重要支撑，并积极布局生物药，通过内生增长与外延扩张并举，努力将康恩贝打造成为国内植物药领域的领军企业。

　　收购湖贵州拜特，主要看中重磅产品丹参川芎嗪注射液。贵州拜特2013年收入4.6亿元，净利润2亿元，扣非后净利润1.9亿元。拜特主要产品为恤彤牌丹参川芎嗪注射液，该产品销售收入几年来占拜特公司营业收入均在93%以上。该产品具有抗血小板凝集，扩张冠状动脉，降低血液粘度，加速红细胞流速，改善微循环，抗心肌缺血和心肌梗死的作用，临床上主要用于治疗冠心病、心绞痛、心肌梗死、缺血性中风、血栓闭塞性脉管炎等心脑血管疾病。该产品的主要成分为中药提取物丹参素和盐酸川芎嗪，符合现代植物药的特点，经过多年市场开发和应用在国内心脑血管疾病治疗用药市场中已位居前列。与传统中药注射剂相比，恤彤牌丹参川芎嗪注射液具有成分明确、工艺成熟、质量稳定、疗效确切的优点。

　　丹参川芎嗪注射液将弥补公司欠缺重磅大品种的不足。上市多年来，恤彤在心血管、脑血管、内分泌科等领域有广泛的应用。该产品目前已进入26个省(含直辖市和自治区)的城镇职工基本医疗保险目录，20个省(含直辖市和自治区)的新型农村合作医疗基本药物目录和2个省的基本药物目录，销售潜力较大。根据南方医药经济研究所9大城市临床销售数据显示，丹参川芎嗪注射液的销售额在2011年及之前全部来自于贵州拜特生产的恤彤，2012年的销售额有96.64%来自于恤彤，其余来自仅有的另一家拥有同品种批文的吉林四长制药有限公司。丹参川芎嗪注射液于2007年投放市场，经过6年多的市场培育，目前在中国心脑血管中成药排行榜第6位。丹参川芎嗪注射液的增长率在2009年最高(142%)，2012年销售额同比增长43%。该产品仍处于快速增长期，尚未进入成熟平台期。贵州拜特2014年度预测净利润数为人民币2.4亿元，2015年度预测净利润数为人民币2.7亿元，2016年度预测净利润数为人民币3亿元，同比增长20%，12%，11%，2014-2016年三年累计预测净利润总额为8亿元。

　　丹参川芎嗪注射液处于快速增长期。2012年，以血栓通注射液、丹红注射液、疏血通注射液为代表的一批终端规模过10亿大品种的市场增长迅速，促进了整个心脑血管中药注射剂市场的快速发展，2012年心脑血管中药注射剂总体市场规模达到451亿元，同比增长24.59%，高于同期心脑血管中成药总体市场的增长速度。

　　收购湖贵州拜特，其次看中其全国营销网络优势。贵州拜特在经营发展中已建立起全国性的市场销售网络体系，实行有深度管理的代理销售体制，与代理商建立了良好的分工合作机制。现国内销售市场(新疆除外)规划总目标医院为10281家，2014年规划覆盖目标医院6120余家，截止目前已经覆盖4707家，覆盖率达约75%，销售网络的日益稳固和扩大为贵州拜特带来了销售收入的持续较快增长和稳定的收益能力。贵州拜特的竞争弱势是总体经营规模相对较小，目前对全国市场的覆盖率还有待进一步提高，其在北京、上海等传统重点市场尚为空白;部分省市在招标过程中对待不同地区的医药企业采取不同的政策，加大了贵州拜特市场营销的难度。本次收购完成后，公司可逐步将目前体系内有独特优势但市场开发不足的处方药潜力产品及招商网络与贵州拜特的招商代理网络进行整合，形成为公司及各控股子公司服务的全国药品招商营销体系。

　　盈利预测。暂不考虑此次收购和非公开发行1.75亿股本影响下，预计公司2014-2016年EPS分别为0.62元、0.75元、0.89元，同比增长20.39%、20.67%、19.00%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势，并不断积极寻找并购机会，给予公司目标价16元，对应2014年PE为26倍，维持“增持”评级。

　　风险提示。新产品市场开拓风险，收购整合风险。