同仁堂股票(创业板上市要求)

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本文作者

张旭/邬亮

摘要

▌职业全体：净财物收益率约为7.7%，当时市盈率明显低于前史均值

曩昔三年（2016-2018），公用事业职业的ROE平均值为7.70%，在28个一级职业（申万）中排名第18。首要细分职业中，ROE平均值最高的是水电职业（13.7%），2019年7月26日，公用事业职业的动态市盈率为20.5X，明显低于曩昔三年市盈率平均值（23.9X）。首要细分职业中，新动力发电职业的市盈率明显低于于前史均值，分位点在10%以下。

▌可转债发行：2018年后发行数量明显提高

2010年以来，公用事业职业共有19个公司发行过19只可转债，其间，2011年共有3只可转债上市，发行总规模为110.00亿元，2013、2014、2016和2017年各有一只可转债上市。2018年共有6只可转债上市，发行总规模为71.65亿元。2019年以来，已有6只可转债上市，发行总规模为117.10亿元。

▌转股溢价率前史均值分别为33.5%（低价位）和17.2%（高价位）

近三年，公用事业职业转债价格（存量券价格的平均值）处于低价位（100至115元之间）时，转股溢价率（存量券转股溢价率的平均值）平均值为33.51%，处于高价位（115至130元之间）时，转股溢价率平均值为17.20%。2019年7月26日，公用事业职业7只可转债处于低价位，转股溢价率平均值为12.54%，明显低于前史均值，4只可转债处于高价位，转股溢价率平均值为3.24%，明显低于前史均值。

▌高能转债（113515.SH）：公司为土壤修正职业龙头

2018年，公司运营收入增速为63.20%（较上年上升15.87个百分点），归母净利润增速为69.12%（较上年上升46.46个百分点）。1Q2019运营收入同比增加36.83%，增幅小于4Q2018增加的94.37%。2019年7月26日，正股的市盈率（TTM）为20.1X，明显低于近三年平均值（38.5X）。

▌国祯转债（123002.SZ）：公司事务包含水处理全产业链

2018年公司营收增速为52.44%（较上年下降27.23个百分点），归母净利润增速为44.61%（较上年下降4.96个百分点）。1Q2019运营收入同比增加12.48%，增幅小于4Q2018增加的26.85%。2019年7月26日，正股的市盈率（TTM）为21.9X，明显低于近三年平均值（41.5X）。

▌伟明转债（113523.SH）：城市日子废物燃烧发电职业的领军企业

2018年公司运营收入增速为50.29%（较上年上升1.77个百分点），归母净利润增速为46.01%（较上年下降8.26个百分点），1Q2019运营收入同比增加48.83%，增幅大于4Q2018增加的22.71%。2019年7月26日，公司股票的市盈率（TTM）为24.7X，明显低于近三年平均值（31.9X）。

▌危险提示：宏观经济增速未达预期，相关职业经运营绩未达预期，权益市场价格振幅加大。

目录

▌职业根本面与股票估值

职业全体：净财物收益率约为7.7%

细分职业：水电职业的ROE相对略高

股票估值水平：全体市盈率明显低于前史均值

▌可转债发行及前史体现

可转债发行：2018年后发行数量明显提高

转股溢价率前史均值分别为33.5%（低价位）和17.2%（高价位）

2019H1存量可转债的全体体现：与中证转债指数根本共同

▌首要存量可转债整理

高能转债：公司为土壤修正职业龙头

国祯转债：公司事务包含水处理全产业链

伟明转债：公司为城市日子废物燃烧发电职业的领军企业

福能转债：电力事务包含火电、风电和光伏发电

▌危险提示

1、职业根本面与股票估值

1.1、职业全体：净财物收益率约为7.7%

曩昔三年（2016-2018），公用事业职业（申万一级）的ROE平均值为7.70%，在28个一级职业（申万）中排名第18。曩昔三年，公用事业职业的运营收入同比增速平均值为7.79%，归母净利润同比增速平均值为-13.66%。

2018年，公用事业职业的ROE为6.59%（较上年下降0.37个百分点），运营收入同比增速为10.98%（较上年下降3.71个百分点），归母净利润同比增速为4.60%（较上年上升31.04个百分点）。

1.2、细分职业：水电职业的ROE相对略高

公用事业职业的首要细分职业包含火电、水电、新动力发电、环保工程、水务、燃气等。2016-2018年，ROE平均值最高的是水电职业（13.7%），其次是水务职业（8.1%），运营收入同比增速平均值最高的是环保工程职业（17.6%），其次是水务职业（15.2%）。

1.3、股票估值水平：全体市盈率明显低于前史均值

2019年7月26日，公用事业职业的动态市盈率为20.5X，明显低于曩昔三年市盈率平均值（23.9X）。首要细分职业的市盈率水平分解严峻，新动力发电职业的市盈率大幅低于于前史均值，分位点在10%以下。水务、燃气、火电职业的市盈率明显低于前史均值，分位点在20%至30%之间。

2、可转债发行及前史体现

2.1、可转债发行：2018年后发行数量明显提高

2010年以来，公用事业职业共有19个公司发行过19只可转债，其间，2011年共有3只可转债上市，发行总规模为110.00亿元，2013、2014、2016和2017年各有一只可转债上市。2018年共有6只可转债上市，发行总规模为71.65亿元。2019年以来，已有6只可转债上市，发行总规模为117.10亿元。

到2019年7月27日，公用事业职业共有1家公司（川投动力）的预案取得发审委经过，发行总规模估计为40.00亿元，共有5家公司的预案取得股东大会经过，发行总规模估计为53.62亿元。

2.2、转股溢价率前史均值分别为33.5%（低价位）和17.2%（高价位）

近三年（到2019年7月26日），公用事业职业转债价格（存量券价格的平均值，下同）处于低价位（100至115元之间）时，转股溢价率（存量券转股溢价率的平均值，下同）平均值为33.51%，处于高价位（115至130元之间）时，转股溢价率平均值为17.20%。

2019年7月26日，公用事业职业共有13只可转债，其间7只可转债处于低价位，转股溢价率平均值为12.54%，明显低于前史均值（33.51%），4只可转债处于高价位，转股溢价率平均值为3.24%，明显低于前史均值（17.20%）。

2.3、2019H1存量可转债的全体体现：与中证转债指数根本共同

2019年上半年，公用事业职业转债价格体现与中证转债指数根本共同。2019年一季度，中证转债指数出现持续上升态势，涨幅为17.48%，同期公用事业职业转债价格涨幅为17.05%。4至5月，中证转债指数出现下降态势，降幅为4.75%，同期公用事业职业转债价格降幅为5.79%。6月，公用事业职业转债价格涨幅为6.70%，明显大于同期中证转债指数的涨幅（1.26%），首要原因是相关正股在上海废物分类事情后涨幅较大。

3、首要存量可转债整理

3.1、高能转债（113515.SH）：公司为土壤修正职业龙头

高能环境（603588.SH）的主运营务是环境修正和固体废弃物处置。分事务来看，2018年公司环境修正事务完成收入12.95亿元，占运营收入的34.43%，危废处理处置事务完成收入11.62亿元，占运营收入的30.88%，日子废物处理事务完成收入为9.48亿元，占运营收入的25.20%。公司的榜首大股东和实践操控人是李卫国先生，直接持股份额为22.89%。

曩昔三年（2016-2018），公司的ROE平均值为10.25%，运营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为54.59%和45.04%。2018年，公司的ROE为13.31%（较上年上升4.08个百分点），运营收入增速为63.20%（较上年上升15.87个百分点），归母净利润增速为69.12%（较上年上升46.46个百分点）。

单季度拆分来看，1Q2019完成运营收入6.84亿元，同比增加36.83%，增幅小于4Q2018增加的94.37%。完成归母净利润0.55亿元，同比增加76.71%，增幅大于4Q2018增加的33.16%。完成扣非归母净利润0.53亿元，同比增加70.21%，增幅大于4Q2018增加的7.43%。

从估值水平来看，2019年7月26日，公司股票的市盈率（TTM）为20.1X，明显低于近三年平均值（38.5X）。

高能转债（113515.SH）于2018年8月27日上市，上市后5个交易日的转债价格平均值为99.72元，转股溢价率平均值为2.54%。2019年2月1日，该转债进入转股期。到2019年7月26日，累计转股份额为15.57%。

高能转债处于低价位时（共62个交易日），转股溢价率平均值为7.73%，处于高价位时（共62个交易日），转股溢价率平均值为2.93%。2019年7月26日，转债价格为117.80元，转股溢价率为5.58%，与高价位前史均值（2.93%）差异较小。

3.2、国祯转债（123002.SZ）：公司事务包含水处理全产业链

国祯环保（300388.SZ）的主运营务是水环境管理和废水污水处理。分事务来看，2018年公司水环境管理事务完成收入23.76亿元，占运营收入的59.29%，小城镇环境管理事务完成收入12.47亿元，占运营收入的31.11%，工业废水处理事务完成收入3.79亿元，占运营收入的9.46%。公司的榜首大股东是安徽国祯集团，直接持股份额为32.46%，实践操控人为李炜先生。

曩昔三年（2016-2018），公司的ROE平均值为11.99%，运营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为56.45%和55.30%。2018年，公司的ROE为13.57%（较上年上升2.24个百分点），运营收入增速为52.44%（较上年下降27.23个百分点），归母净利润增速为44.61%（较上年下降4.96个百分点）。

单季度拆分来看，1Q2019完成运营收入6.89亿元，同比增加12.48%，增幅小于4Q2018增加的26.85%。完成归母净利润0.59亿元，同比增加31.01%，而4Q2018归母净利润同比削减44.03%。完成扣非归母净利润0.59亿元，同比增加31.89%，而4Q2018扣非归母净利润同比削减18.31%。公告预告1H2019归母净利润同比增加5%-20%。

从估值水平来看，2019年7月26日，公司股票的市盈率（TTM）为21.9X，明显低于近三年平均值（41.5X）。

国祯转债（123002.SZ）于2017年12月25日上市，上市后5个交易日的转债价格平均值为111.95元，转股溢价率平均值为-0.37%。2018年5月30日，该转债进入转股期。到2019年7月26日，累计转股份额为16.88%。

国祯转债处于低价位时（共273个交易日），转股溢价率平均值为11.75%，处于高价位时（共113个交易日），转股溢价率平均值为3.48%。2019年7月26日，转债价格为117.98元，转股溢价率为5.36%，与高价位前史均值（3.48%）差异较小。

3.3、伟明转债（113523.SH）：公司为城市日子废物燃烧发电职业的领军企业

伟明环保（603568.SH）的主运营务是固体废弃物的处置。分事务来看，2018年公司项目运运营务完成收入9.89亿元，占运营收入的63.95%，设备出售及技术服务事务完成收入5.05亿元，占运营收入的32.62%。公司的榜首大股东是伟明集团，持股份额为44.38%，实践操控人为项光亮、王素勤、朱善银和朱善玉4人。

曩昔三年（2016-2018），公司的ROE平均值为23.19%，运营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为31.84%和36.44%。2018年，公司的ROE为27.50%（较上年上升3.49个百分点），运营收入增速为50.29%（较上年上升1.77个百分点），归母净利润增速为46.01%（较上年下降8.26个百分点）。

单季度拆分来看，公司1Q2019完成运营收入4.79亿元，同比增加48.83%，增幅大于4Q2018增加的22.71%。完成归母净利润2.32亿元，同比增加30.56%，增幅大于4Q2018增加的26.43%。完成扣非归母净利润2.30亿元，同比增加31.33%，增幅大于4Q2018增加的28.99%。

从估值水平来看，2019年7月26日，公司股票的市盈率（TTM）为24.7X，明显低于近三年平均值（31.9X）。

伟明转债（113523.SH）于2018年12月26日上市，上市后5个交易日的转债价格平均值为100.95元，转股溢价率平均值为4.49%。2019年6月14日，该转债进入转股期。到2019年7月26日，累计转股份额为31.72%。

伟明转债处于低价位时（共93个交易日），转股溢价率平均值为5.61%，处于高价位时（共44个交易日），转股溢价率平均值为1.11%。2019年7月26日，转债价格为120.49元，转股溢价率为0.62%，与高价位前史均值（1.11%）差异较小。

3.4、福能转债（110048.SH）：电力事务包含火电、风电和光伏发电

福能股份（600483.SH）的主运营务是电力事务和纺织事务。分事务来看，2018年公司电力事务完成收入84.35亿元，占运营收入的90.18%，纺织事务完成收入7.97亿元，占运营收入的8.53%。公司的榜首大股东是福建省动力集团，直接持股份额为62.5%，实践操控人为福建省国资委。

曩昔三年（2016-2018），公司的ROE平均值为9.95%，运营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为9.33%和-0.41%。2018年，公司的ROE为9.44%（较上年上升1.21个百分点），运营收入增速为37.57%（较上年上升30.69个百分点），归母净利润增速为24.52%（较上年上升41.38个百分点）。

单季度拆分来看，1Q2019公司完成运营收入18.04亿元，同比增加5.17%，增幅小于4Q2018增加的31.31%。完成归母净利润2.12亿元，同比增加0.30%，而4Q2018归母净利润同比削减10.08%。完成扣非归母净利润1.87亿元，同比削减10.55%，降幅小于4Q2018下降的11.84%。

从估值水平来看，2019年7月26日，公司股票的市盈率（TTM）为12.1X，低于近三年平均值（14.5X）。

福能转债（110048.SH）于2018年12月28日上市，上市后5个交易日的转债价格平均值为104.95元，转股溢价率平均值为5.75%。2019年6月14日，该转债进入转股期。到2019年7月26日，累计转股份额为0.00%。

高能转债处于低价位时（共87个交易日），转股溢价率平均值为14.13%，处于高价位时（共48个交易日），转股溢价率平均值为8.62%。2019年7月22日，转债价格为111.61元，转股溢价率为17.99%，相对于低价位前史均值（14.13%）偏高。因谋划发行股份购买财物，7月23日起，公司股票和可转债停牌。

4、危险提示

1）宏观经济增速未达预期。

2）相关职业经运营绩未达预期。

3）权益市场价格振幅加大。

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