申万宏源和中证投资最新内部传真纪要（1月18日）

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　　逆回购放量+MLF，资金面重回宽松格局。在公开市场上，央行于上周二和周四分别进行了800和1600亿元的7天逆回购操作，较前一周投放增加400亿元，中标利率维持在2.25%;上周逆回购到期量2000亿元，整体来看公开市场净投放量为400亿元。我们在《央行操作偏向于短期化》中分析，811汇改之后央行采取逆回购连续三周放量、slo、mlf和双降，本次人民币波动之后，央行逆回购连续两周放量在情理之中。1月15日对9家金融机构开展MLF操作共1000亿元，期限6个月，利率3.25%，有利于平复春节备付的流动性和汇率维稳压力。汇率方面，央行强调人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并强调人民币对一篮子货币总体保持基本稳定，我们认为，短期内央行仍将以维稳汇率为主，采取诸如抽离离岸人民币流动性的监管措施，遏制加杠杆的投机行为。在央行对美元兑人民币汇率温和贬值的容忍度提高的情况下，后续将逐渐稳定市场对人民币汇率贬值节奏的预期。

　　短期资金价格以下降为主。上周银行间7天回购利率上升4.4个基点至2.42%， 14天、21天、1个月回购利率分别下降11.0、26.8和14.9个基点，至2.67%、2.80%和2.88%。R007五日均值下跌4.5个基点至2.41%，十日均值下降6.9个基点至2.43%。

　　股票市场大幅调整，市场避险情绪提升，国债收益率曲线迅速下移，票据收益率持续下降，5年期信用利差小幅回升。1年期和10年期国债收益率分别下降8.5和9.0个基点至2.28%和2.75%;1年期国开债收益率下降10.4个基点至2.37%，10年期下降8.5个基点至3.02%。上周10年期与1年期金融债利差上涨1.9个基点至65.4个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别下降10.6和8.6个基点至2.96%和3.20%。5年期AAA票据信用利差上涨2.1基点至0.58%。上周珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率及票据转贴利率均下跌0.5个基点，分别至2.55‰、2.50‰和2.45‰。信托类收益率以降为主。新发行产品、证券投资信托、贷款类信托、债权投资信托和组合投资信托分别下降15.0、95.8、95.0、60.0和65.0个基点，分别至7.7%、6.67%、7.40%、7.70%和7.10%。

　　两融余额持续回落，两融规模跌至近1万亿元。截至1月14日，上周沪深两市融资融券余额为10165.19亿元，周环比下降9.5%，跌幅扩大5.1百分点，连续4周下降。其中，两市融资买入额占A股成交额比例为8.5%，较前一周下降0.4个百分点。

　　上周人民币维持稳定，波动较小，在岸离岸价差大幅缩小。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.5873，较前周升值0.02%，而前一周贬值幅度为1.47%;美元兑人民币中间价收于6.5637，较前周基本不变，前一周贬值幅度为1.08%;离岸美元兑人民币收于6.6146，升值1.03%。离岸与在岸价差缩小至273个基点，较前一周价差收缩671个基点。CNY即期成交量大幅下降，上周日均成交量为218.4亿美元，较前一周大幅下跌126.0亿美元。美元指数前半周呈现上涨趋势，周五零售销售数据不及预期并且油价大跌，导致市场风险偏好下滑，美元指数下跌，总体上周美元指数小幅上涨，周五日收于98.9195，较前一周小幅上升0.54%。目录1. 流动性总体宽裕，短期资金价格以降为主2. 利率债收益率曲线平坦化下移，期限利差小幅扩大3. 信用品市场：票据收益率大幅下降，5年期信用利差小幅回升4。票据直贴和转贴利率小幅下跌，信托产品收益率以降为主5。两融规模连续下降6。人民币在岸离岸价差大幅缩小正文：1流动性总体宽裕，短期资金价格以降为主短期资金价格以降为主。上周银行间7天回购利率上升4.4个基点至2.42%， 14天、21天、1个月回购利率分别下降11.0、26.8和14.9个基点，至2.67%、2.80%和2.88%。R007五日均值下跌4.5个基点至2.41%，十日均值下降6.9个基点至2.43%。二十日均值下跌0.8个基点至2.46%。上周Shibor普遍小幅下跌，隔夜、7天、14天和一个月Shibor分别下跌0.2、0.5、12.9和9.9个基点至1.96%、2.30%、2.74%和2.90%。

　　在公开市场上，央行于上周二和周四分别进行了800和1600亿元的7天逆回购操作，较前一周投放增加400亿元，中标利率维持在2.25%;上周逆回购到期量2000亿元，整体来看公开市场净投放量为400亿元。

　　2利率债收益率曲线平坦化下移，期限利差小幅扩大利率债收益率曲线平坦化下移。具体来看，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率分别下跌8.5、3.0、10.7、6.3和9.0个基点至2.28%、2.56%、2.63%、2.78%和2.75%;国开债收益率普遍下跌，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率分别下跌10.4、3.7、11.2、5.7和8.5个基点至2.37%、2.69%、2.83%、3.12%和3.02%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期的利差上涨1.9个基点至65.4个基点。

　　3信用品市场：票据收益率大幅下降，5年期信用利差小幅回升上周1年期AAA票据收益率下降12.4个基点至2.74%，3年期AAA票据收益率下降10.6个基点2.96%，5年期AAA票据收益率下降8.6个基点至3.20%;1年期AA+票据收益率下降15.4个基点至3.04%，3年期AA+票据收益率下降10.6个基点至3.38%，5年期AA+票据收益率下降10.6个基点至3.71%。

　　各期限信用利差持续下跌，5年期信用利差上涨。1年期AAA票据信用利差下降3.9个基点至0.46%，3年期AAA票据信用利差下降7.5个基点至0.40%，5年期AAA票据信用利差上涨2.1基点至0.58%;1年期AA+票据信用利差下降6.9个基点至0.76%，3年期AA+票据信用利差下降7.5个基点至0.82%，5年期AA+票据信用利差上升0.1个基点至1.09%。

　　4票据直贴和转贴利率小幅下跌，信托产品收益率以降为主上周珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率及票据转贴利率均下跌0.5个基点，分别至2.55‰、2.50‰和2.45‰。

　　信托类收益率以降为主。新发行产品、证券投资信托、贷款类信托、债权投资信托和组合投资信托分别下降15.0、95.8、95.0、60.0和65.0个基点，分别至7.7%、6.67%、7.40%、7.70%和7.10%。权益投资信托收益率增加50.0个基点至8.00%。

　　5两融规模连续下降市场避险情绪继续提升，两融规模跌至近1万亿元。截至1月14日，上周沪深两市融资融券余额为10165.19亿元，周环比下降9.5%，跌幅扩大5.1百分点，连续4周下降。其中，两市融资买入额占A股成交额比例为8.5%，较前一周下降0.4个百分点。6人民币在岸离岸价差大幅缩小上周人民币维持稳定，波动较小，在岸离岸价差大幅缩小。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.5873，较前周升值0.02%，而前一周贬值幅度为1.47%;美元兑人民币中间价收于6.5637，较前周基本不变，前一周贬值幅度为1.08%;离岸美元兑人民币收于6.6146，升值1.03%。离岸与在岸价差缩小至273个基点，较前一周价差收缩671个基点。CNY即期成交量大幅下降，上周日均成交量为218.4亿美元，较前一周大幅下跌126.0亿美元。

　　在经历元旦第一周人民币大幅波动之后，央行在1月8日首度发声维稳汇率预期，将中间价维持在6.56的水平上，引导在岸美元兑人民币汇率稳定，并在离岸市场进行干预，大幅拉高了离岸人民币汇率，使得在岸离岸价差大幅缩窄，暂时稳定了人民币汇率。截至1月15日，美元兑人民币即期汇率较2015年12月31日贬值1.44%，美元兑离岸人民币汇率贬值0.70%。央行强调人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并强调人民币对一篮子货币总体保持基本稳定，我们认为，短期内央行仍将以维稳汇率为主，采取诸如抽离离岸人民币流动性的监管措施，遏制加杠杆的投机行为，并且，央行对美元兑人民币汇率温和贬值的容忍度提高，后续将逐渐稳定市场对人民币汇率贬值节奏的预期。

　　美元指数前半周呈现上涨趋势，周五零售销售数据不及预期并且油价大跌，导致市场风险偏好下滑，美元指数下跌，总体上周美元指数小幅上涨，周五日收于98.9195，较前一周小幅上升0.54%。

　　中证投资

　　虽然从技术面看，两市尚未完全出现止跌企稳迹象，但是在周末和今日消息面刺激下，不排除部分题材有望纳入资金视野，部分个股迎来逢低布局机会。

　　消息面上，首先，领导层再为经济打气。李克强日前表示，全球经济正在经历深刻的调整，今年中国面临复杂的国际形势，国内面临深层的困难。中国失业率低于预期，就业扩大高于预期。中国经济有很大弹性，有空间进行调整。

　　其次，部分题材获得利好支撑。一方面，中国铁路总公司工作会议1月17日在北京召开。2016年，中国铁路将落实党中央、国务院决策部署，适应经济发展新常态的现实需要，保持建设投资规模，加大以中西部地区为重点的铁路建设力度，为经济发展和民生改善发挥作用。高铁、基建等板块有望获得关注。

　　另一方面，A股2015年年报大戏正式“开唱”。据数据统计，今年以来截至1月14日，两市又有146家A股公司新公布或修正了业绩预告，其中预喜公司108家(包括预增、略增、续盈、扭亏);预忧公司37家(包括预减、略减、首亏、续亏)。但绝大多数公司的“年终业绩答卷”都将集中于3月中旬以后才会密集“亮相”，因此目前年报行情中的主线仍是预增股、“高送转”的挖掘。其中ST等板块或也将迎来摘帽炒作机会。

　　从盘面特征看，目前市场存量资金博弈特征明显，市场估值也将逐步回归理性。有分析认为，股指再次走低，将是对探底有效性的确认，短期指数或还有反复。不过，随着年报行情的逐步展开，乃至监管层呵护意愿预期的增强，不排除部分板块提前得到资金的关注。因此，在估值合理区间内，投资者已经可以逐步对超跌板块进行逢低分仓布局，持股待涨。