天信投顾和国泰君安最新内部传真纪要（9月5日）

6月29日：假期美股重挫 A股能否逆行

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上周的市场，震荡收阴。除了沪深300勉强收红外，中小创业板等其他指数，均以小阴十字星报收。缩量调整、牛皮拉锯，成为上周盘面的主特征。板块个股“一日游”，周五涨明天跌，成为市场一道“风景线”。看涨不涨、看跌不跌，磨人的走势，直让不少中小投资人，大呼难受。偏好追涨杀跌操作的投资人，除了有点盘面刺激的感觉外，账面资产很难增值。

归根结底，市场内在运行格局，悄悄地发生了变化。以不变应万变的旧有操作模式，正在失灵。

经过今年几个月来的多个次级波段运行，市场大周期明显进入到“大三角”收敛形态的末端。上下突破，皆有可能。市场各路资金以及众多参与者，观点分歧难免，股市围城效应，越发强烈。欲上还下，欲下还上，市场短线客都成了精灵，市场走势因此忽上忽下，飘忽不定，不仅仅是大盘还包括板块个股。盘中参与者完全像在玩猎人与猎物的游戏，指望别人成为猎物的同时，自己却成了别人的猎物。这就是股市目前的内在特征。

明了了当前股市所处的状态，操作策略上，其实也简单。深度挖掘价值低估个股，短线高抛低吸滚动操作，中线适度持有。大跌大买，大涨大卖，不贪不怕不眼红，就能做到涨跌不惊，从容参与。

就本周的市场而言，宽幅震荡或将出现，弱平衡态势有望打破。一旦出现急跌下破走势，要勇于加仓低吸，同样，一旦中阳拉起，也要见好就收。因为，9月的行情，依然维持在现有大箱体内波动。

国泰君安

指数无波动，又到纠结时。过去一周，上证综指始于3068，收于3067，全周仅1个点波动，市场纠结心态演绎到极致。我们上周周报《舍离牛熊，抛弃趋势幻想》曾提出，近来市场最大特征是——“非牛非熊”的窄幅震荡行情，突而不破、跌而不深，几乎成为贯穿之前行情的主基调，让投资者倍感难受。回到当下的纠结，似乎也不难理解：一是短期高频经济数据虽然在好转，但大家对中长期经济仍缺乏信心，数据动，人心不动;二是货币宽松预期阶段性告一段落，短期利率波动进一步打破前期长债利率下行带来的估值修复;三是G20峰会周末召开，维稳预期似乎还在，过后又不可知，最好的方式亦是不作为。

利率下行让位于政策博弈。本轮行情的起点源自长债收益率下行带来的价值重估，但过去两周以来，长债利率下行趋势正开始出现阶段性逆转：一是以央行14天逆回购重启为代表，债券市场去杠杆压力出现;二是经济短期趋稳与外围美联储加息预期升温，货币宽松预期短期已无可能。与此同时，我们观测到，政策与“抑制资产泡沫”的博弈正从此前的观望进入实质介入阶段，并成为驱动市场逻辑的主导力量。尤其进入7月以来，“严监管、去杠杆”在一行三会全面铺开，包括此前银监会和保监会针对银行理财新规，以及万能险等产品限制举措的出台。同时，本周以来，政策对房地产泡沫的抑制也开始提速，限购举措正快速蔓延至武汉、厦门等地。随着抑制资产泡沫的步伐加快、范围扩大，趋紧的政策取向对市场风险偏好的抑制仍将存在。

鸡肋行情，弃之不可惜。近期路演交流中，大家反馈行情越来越难做，使劲洪荒之力，最好的结果也仅是收获少许正收益。板块轮动上，新主题的出现往往在短时间内走向极致(如前期推荐的PPP主题，很快就实现了从建筑向园林、环保等领域蔓延)，市场陷入不折不扣的鸡肋行情。短期在利率下行让位于政策博弈，风险偏好持续受抑制的背景下，放低收益预期、抛弃趋势幻想是当下最合理的选择。中期来看，市场从看PE进入看盈利的过程，核心仍在于企业能否实现低增长下的高盈利趋势。从中报业绩看，上市公司盈利改善趋势仍在延续，其中，消费品景气回升，受益于供给侧改革的周期品边际改善明显。

抓住优质资产的安全绳。市场趋势机会暂无，热点轮动加速，优质资产和景气回升的行业将是最好的安全绳。第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行)、零售(鄂武商A)、地产(金科股份)等。第二、景气回升的细分行业龙头，养殖饲料(禾丰牧业)、化工(兰太实业)。第三，风险偏好稍高的投资者可关注微观结构和筹码分布较为均衡，特别是16年1月以后发行的次新股(多伦科技)。主题方面， PPP+主题(宏润建设)，地方国改(翠微股份)，无人驾驶(金固股份)等。