推荐：大盘反复震荡拉锯向上 春节前或是上攻时间

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【新闻评论】

　　只要国际经济不出现二次探底，明年的股市既不是通胀造牛，也不是通胀无牛，而是反复震荡，拉锯向上，个股机会不断。

　　通胀造牛市和通胀无牛市，两种观点从来相持不下。主张通胀造牛市者，认为通胀让钱不值钱，尤其在负利率情况下，得通过买资产抵御通胀，而股市和楼市就是最重要的两个投资渠道。主张通胀无牛市者，主要依据是通货膨胀了，企业成本上升，利润压缩，业绩衰退，买股票是买企业，当然谈不上牛市。

　　在10月份CPI达到4.4%，11月份再升至5.1%之后，通胀无牛市的声音似乎大了起来。日前，发改委主任张平又用“四个不”概括了当前的国内外经济形势，即“复苏基础不牢固、进程不平衡，不稳定和不确定因素还较多”，最后得出结论是“物价持续上涨压力较大。” 央行长周小川也提到，当前经济复苏基础还不牢固，“不能判断经济已经步入常态”。中国宏观经济学会秘书长王建更是断言，明年通胀势头会更强劲，因为今年推动通胀的基本力量只有一个，即食品价格上涨，明年将会由一个力量演变成三个力量，食品价格上涨的动力不会消失，由国际价格上涨所形成的输入型通胀和由工资上涨所形成的“工资-物价螺旋”也开始成为新动力，他预计明年CPI可能在5-6%。

　　一般来说，超越4%就不再是温和通胀，而进入恶性通胀，若明年CPI真的达到5-6%，股市是否就凶多吉少了呢?

　　我们不妨先来回顾一下历史。

　　2007年6月，CPI越过4达到4.4%，7月过5达5.6%，8月过6达6.5%，2008年1月过7达7.1%，2月过8达到峰值8.7%;此后开始下降，到2008年10月重新回到4%。2007年6月CPI刚刚达到4.4%时上证指数还在4000点上下，此后随着CPI的攀升，上证指数也在07年10月达到最高点6124点。

　　CPI超越4%后股市为什么还能再涨50%?一是因为物价虽然涨了，经济增速更快，2007年四个季度的GDP增幅分别为11.1%、12.6%、12.2%和13%，创历史最高水平;二是货币相对宽松，尤其是M1，从原先增长17%上下大幅增至20%以上，2007年8月更达到22.77%。6124点后股指飞流直下，直至2008年10月最低1664点。

　　股市暴跌的主要原因也不是通胀，而是国际金融危机，以及危机引发的经济下行，GDP增速在2007年达到13%后，2008年四个季度分别为10.6%、10.4%、9.9%和6.8%。而股市之所以跌得那么深，主因并不是通胀，而是6000点的估值实在太高。

　　以上历史事实告诉我们，股市上涨得有三重因素：一是经济增长，二是货币宽松，三是适度通胀。那么，明年这三重因素又会如何演变呢?

　　经济增长，一般估计是9%~10%(尽管发改委预计8%，实际执行结果肯定会超过)，不管怎么样，今年走的是下降通道，前三季GDP增幅分别为11.9%、10.3%和9.6%，估计第四季还会往下，明年很可能逐季上升。货币政策一般估计M2增长16-17%，但7万亿的信贷怎么也少不了，当然不可能像今年那么宽松(今年前11个月M2增长20%，M1增长27%)。通胀会不会超越4%还很难说，据央行调查，近74%居民认为物价高，满意度创11年最低，对此国家不可能不采取措施，无论如何像07年那样CPI高达7-8%绝无可能，因为经济不至于过热也不允许过热。综上所述，三个因素基本上是中性偏暖。

　　最为重要的是起点，即股指从哪里起步?2008年股市之所以大跌主要是起点太高，而目前股指还在3000点以下，估值接近历史最低。在笔者看来，只要国际经济不出现二次探底，明年的股市既不是通胀造牛，也不是通胀无牛，而是反复震荡，拉锯向上，个股机会不断。

　　短期资金面仍存压力

　　中央经济会议为明年宏观政策定调后，各部委开始明确来年政策重点，通胀压力有减弱迹象，央行行长周小川也表示“加息是两难选择，制定政策时会考虑资本市场反应”，市场悲观预期正在逐渐消解。不过随着元旦、春节临近，市场资金面仍将面临一定压力。

　　春节前将是上攻时间

　　此前市场担心政府会调低经济增长目标，但发改委确定的经济增长目标与前几年相同，显示政府对增长依然比较重视，同时也有信心保持较快增长。通胀目标的上调也一定程度上表明，政府提高了对明年通胀的容忍度，4%的界定标准使得政策操作的空间加大。不过，历史经验也显示，政府调高通胀目标更是为了给自己控制通胀留下时间余地，以便进行渐进式调控。不管怎样，“渐进式”意味着政策力度也许不会太猛，对经济和股市的伤害或许能降到最低。

　　目前已经观测到的数据显示，通胀在12月份有望环比回落，年内加息的必要性已经有所下降。中金公司表示，“当前经济并未出现明显过热，主要农产品供给较为充足，货币政策正在逐步转向稳健。在此宏观环境下明年通胀逐渐得到控制的可能性较大，明年下半年通胀减弱时货币政策紧缩的压力将会降低。”

　　因此中金公司认为，未来一段时间内，市场对于政策不确定性的担心将继续有所下降，而把更主要的注意力转移到对于明年市场的布局上来。春节前将是市场上攻的较好时间窗口，建议投资者可以把握这段时间，积极布局。看好总体上估值显著低于市场平均水平的投资、出口相关股票。

　　今年投资和出口板块表现显著弱于其它板块，而其自身估值水平也大幅落后消费、医药和科技类板块。中金公司认为，市场对于宏观紧缩政策的忧虑逐渐下降的这段时间内，这些类股票可能将首先成为资金来年年初布局的一个重点，因此将会有一定反弹向上的机会。

　　短期资金面仍存压力

　　不过，从市场资金供需来看，短期内A股市场资金面面临一定压力。

　　东北证券表示，从短期看，临近年末，银行吸收储蓄存款力度加大，而且银行在前11个月已经发放了7.44万亿元的信贷，12月份银行的信贷将严格受限。从银行间市场利率走势看，一个月期银行间拆解利率已经创下年内新高，充分反映出当前银行资金面的紧张状态。

　　“国外方面，美国经济向好使得全球流动性宽松程度进一步扩大的可能性降低;国内方面，央行连续紧缩流动性的措施收效明显，且未来仍有继续出台紧缩货币政策的可能;市场流动性方面，海外投资者热情和国内市场人气双降对短期资金供给的负面影响较大。”中金公司表示，从资金供给来看，美国经济向好及韩朝冲突阴影不散使得海外资金结束了连续14周资金净流入中国市场状态，上周净流出1.42亿美元;日均新增A股开户数及证券账户活跃度继续维持弱势，账户活跃度已降至2左右。从资金需求角度，本周三板新股上市数量达到11只，IPO规模有所扩大，加上增发压力的进一步扩大，对短期市场资金面会造成较大影响。此外，高管减持潮近期持续升温，已连续四周出现高管净减持超亿的现象。

　　申银万国则认为，12月上半月市场资金继续增长，在1.43万亿元左右，比11月底增长200亿左右。一级市场资金相对平稳，基本在6000亿元—7000亿元之间。不过虽然外围资金仍在流入，但是最近两周参与交易账户占比、新增账户占比均逐步回落，说明市场对场外新投资者吸引力有所下降;最新市值资金比也高达6.29，短期市场资金压力仍在。