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通过最近几年大力开展资管事务，2019年万联证券的资管事务收入排第38名，已到达职业中位数的水平，资管事务的开展行之有用。

在大资管职业的竞争者日渐增多的布景下，万联证券何故完成资管包围？万联证券副总裁崔秀红称，公司习惯新旧动能转化的年代潮流，挑选开展自动办理型资管事务赛道，其间又聚集于固收及“固收+”产品，稳健杰出的收益率取得了出资者的认可，然后带来万联自动办理规划和收入的大幅添加，这是成功包围的中心。

笔者：万联证券为什么挑选资管的赛道在券业包围？

崔秀红：首要将资管事务作为挑选包围的赛道是习惯整个年代潮流的。我国通过40年的高速开展，居民财富得到了很大进步。居民在财富装备中，曾经最主要是房地产财物。最近几年，中心调控有用按捺了地产范畴的过热出资、过度投机行为，房地产驶入“慢车道”，居民关于房地产财物的装备需求在削弱。

可是居民财富装备需求还在持续添加，2019年我国人均GDP初次打破1万美元，乡镇居民家庭户均总财物超越300万元，当时我国居民总财物中金融财物占比仅20.4%，而这傍边一半以上是现金和存款。跟着居民家庭收入的快速累积，人们金融财物理财需求日益添加，一起居民以及企业的“存款搬迁”趋势不改。伴跟着经济开展水平进步、人口结构改变，居民家庭对多元财物类别、多元危险收益特征的出资东西需求在敏捷进步。依据居民旺盛的金融财物装备需求，咱们挑选资管事务作为包围开展的赛道，并打造中心资管竞争力。其次，从公司的视点来讲，财物办理事务是券商事务中净财物收益率（ROE）较高的赛道。归纳考虑，咱们要点布局资管事务赛道进行包围。

笔者：在资管新规之后，万联资管自动办理的产品规划大幅添加，怎样做到的？

崔秀红：万联资管近三年开展敏捷，资管新规出台后，职业全体呈现出去通道、破刚兑的趋势，通道事务规划不断紧缩，资管职业从简略的规划驱意向高质量开展改变。券商资管职业也开端回归根源，发力自动办理成为职业一致。

可是自动办理的转型，说起来简单做起来难。资管新规出台后，许多组织遭到冲击，一方面通道规划快速下降，另一方面自动办理规划却难有起色。而万联证券在这一转型的进程中，既完成了自动办理规划的快速添加，也完成了收入的快速添加。

从资金来源来看，这一方面得益于公司分支组织的客户对万联资管产品的认可，口碑逐渐构成；另一方面得益于银行等途径协作伙伴的信赖和支撑，现在万联资管已与多家银行建立了较为亲近的协作，这其间包含国有大行、股份制银行、城商行和农商行。

从资金投向来看，万联证券作为一家总部建立于粤港澳大湾区的国企券商，依据本身资源禀赋，咱们的财物办理事务挑选了专而精的开展方向，聚集出资方针为“守财保值”、“生财增值”的客户的出资需求。万联证券将中心竞争力聚集于固定收益及“固定收益+”产品战略，并构建了固收战略的添利系列、“固定收益+”权益的稳健添益系列、“固定收益+”可转债的粤乾系列的产品矩阵。谨慎的风控机制和有用的出资战略，使得咱们产品的前史出资成绩，在职业界排名比较靠前。

笔者：万联资管的投研团队建造状况怎样？

崔秀红：咱们资管条线的全体人员规划不算太大，可是咱们十分重视投研方面的作业，投研人员配比大约占资管条线悉数人员的近1/2，包含固定收益、股票、可转债、量化等多类财物的多层次投研方向。不同投研方向之间并不是各自为战，而是以“固收+”为主线，依据不同产品，不同的危险收益特征聚合多类财物、多种战略、多个投研方向。“固收+”并不是单一战略，会动态添加可转债、精选股票、量化等战略，依据商场改变做出不同的出资决策。所以跟着资管规划的做大，咱们在投研方面的人员装备还会不断添加。

笔者：万联资管有没有考虑请求公募车牌？

崔秀红：咱们已契合建立资管子公司的资历要求，正在活跃准备子公司建立的前期作业，现在现已递送资管子公司的请求材料。未来也会活跃请求公募事务资历，补齐万联资管普惠金融的功用，让整个资管的产品序列更完善、更丰厚。

笔者：您本来说到要开展ABS事务，现在开展得怎样样了？

崔秀红：ABS事务是现在商场上较为老练的事务，也是国家要点推动开展的事务之一。2019年，咱们在以固定收益事务为中心的根底上，将开展财物支撑证券事务作为战略要点事务之一。万联证券作为具有强壮金融控股集团布景的广州市属国有企业，在现在商场上财物证券化事务头部化较为显着的状况下，咱们仍然充分发挥本乡资源优势，深度服务粤港澳大湾区，辐射全国。近年来，咱们成功发行了各种根底财物类型的财物支撑专项方案，包含不动产类、融资租借类、收费收益权类、应收账款类、安顿房类等。其间在根底设施与不动产方面体现杰出：广州公交ABS项目是全国首单“三绿”公交票款ABS项目，为倡议绿色出行，节能减排起到了演示性效应；广州开发区CMBS项目，为国企盘活不动产输出了金融服务价值。

多项商场首单ABS项目反映出万联证券近年来在财物证券化范畴的不断探究和立异，从广州开发区国企首单到全国首单，在本钱商场上有着活跃的国企演示效应。未来，万联证券将持续有用统筹使用各种资源，推动ABS事务的开展。

笔者：债市爆雷、商场遍及看好股市长牛，万联资管要做大规划会不会变难？

崔秀红：这个工作要双面看。

一方面，债券已具有装备价值。这次信誉债的接连爆雷，从点到面涉及到相关职业、相关省份，对整个债券商场出资者决心的冲击十分大，导致债券收益率全体大幅上行，对整个债券商场开展也有很深远的影响。但另一个视点，因为这样的接连爆雷，债券商场产生接连下挫，许多优质的债券现已有较高的收益率维护。现在的十年国债收益率，现已到达一年内最高，所以许多AAA的工业债和AA+及AA的中高等级优质城投债，具有了十分好的装备价值。站在出资的视点来说，现在是左边布局债券十分好的机遇。

所以现在咱们不要躲它，而是要做好信誉精选和装备，在商场特别低迷的时分，坚定地去布局、去发掘，因为这个时分往往是最好的出资时机。

另一方面，股票商场长牛，咱们觉得更多的是结构性牛。跟着科创板许多的股票上市和创业板注册制的施行，股市将越来越呈现两极分化态势。在这种状况下，咱们的战略是均衡化装备，是股债平衡。咱们既要看到债券通过暴降后的出资价值；也要看到优质股票未来的长牛。所以咱们整个的开展战略便是坚定地做“固收+”，这两种财物都不能旷费。

假如只做股票，除非做的十分大，并且做公募，不然做私募基金的券商资管，面临都是高净值客户，他们不接受产品呈现很大的回撤。咱们做“固收+”，必定是先配债求稳，然后在稳的根底上再添加超量收益。

关于客户来说，曾经商场上不少非标或许其他类型产品六七个点年化收益，还总是爆雷、不知道它终究底层投了什么。而咱们是规范化产品，虽不能说收益很高，但最少危险更小，并且咱们单个股票、债券的持仓均有会集度约束，较好地涣散了危险。

做“固收+”，假如单个财物跌落，不会给出资司理构成很大的心理压力。比方本年三月股市大跌，而债券却涨的特别好，债券的上涨弥补了股票的跌落，这种时分反而让股票没有被逼砍仓。后期债券暴降的时分，股票又涨起来了，咱们又依托权益多头的收益稳住了产品净值。

通过这一波爆雷，咱们的信誉危险管控饱尝住了检测，在躲避危险的一起，也做出了成绩，商场认可度进一步进步。

所以即便是债市爆雷、商场遍及看好股市长牛，关于稳健的资管组织来讲是危中有机的。咱们对自己下一年全体规划的进步十分有决心，现在咱们在拓宽许多途径，途径对咱们的出资战略和危险操控都是十分认可的。

笔者：能否讲一下万联资管怎样避过这次爆雷？

崔秀红：我觉得主要有四点原因。

第一点，万联证券在债券出资方面有比较深的沉积，是比较拿手债券出资的。咱们不论是在一级承销、自营出资，仍是财物办理事务，都是以债为主。在终年的堆会集，从公司全体层面和财物办理条线内部都构成了十分完善的信誉危险办理风控系统，有着严厉的债券入池把控规范，入池流程方面根本上分成了前、中、后台三级入库把控，每个债都有对应的职业模型进行内部评分。

第二点，对每个入库主体咱们设置了持仓上限以涣散信誉危险。任何一个债券的主体，哪怕是特别优质的大央企，咱们也都会设置一个承认的限额，所以咱们的债券出资满足涣散，信誉危险也满足涣散。

第三点，不时对自己的债券池进行检查，咱们叫“日清月结”。咱们每天都要监测债券相关的舆情，问题债券在通过调研剖析承认之后都立刻要出库。一些问题债券，许多在曾经都是有必定商场认可度的，但当它的新一期财务报表不够好，或许以为它的集团运营有危险的时分，就要第一时间提示立刻出库。

第四点，咱们的出资战略有一个特色，叫高等级高换手。所以咱们出资的债券都有比较好的流动性。当咱们发现某只债券流动性变弱，不论这只债券的评级有多高，咱们仍然会觉得它有必定的隐含危险，不契合咱们的出资战略，根本上也都会卖掉。咱们的超量收益更多来自于一二级套利战略和骑乘战略的本钱利得，以及对商场择时的判别，来自于买卖操作。

所以这两年最让我自豪的工作，是近两年接连的爆雷咱们都没踩，这是十分可贵的。

笔者：您怎样看待债券出资方面的“崇奉”问题？

崔秀红：第一点，城投债或许是国企，我觉得崇奉仍是要有的，没有崇奉，你就没办法投了。假如没有对根本信誉的崇奉，或许就无法下手。假如资金规划满足大，必定要去装备一些标的，比方城投债等等。

第二点，有崇奉，但也要有所区别。一些区域财务比较困难，产投渠道搞多元化运营，这时分仍是要差异化地去考虑“崇奉”。不是说只需有国资布景，是地方政府渠道的，就可以去投。仍是要细心地去区别地方财务状况、经济开展水平、还账才能志愿等。要有区别性地去装备，择优挑选，这样就可以拿到比较好的标的。

笔者：在整个大资管的布景下，您对万联资管的预期是开展成一个怎样样的组织？

崔秀红：咱们并不单纯寻求规划，咱们寻求的是有质量的规划、有质量的开展。

关于券商资管来讲，咱们现在的体量没有头部那么大，现阶段，咱们更重要的是要做深、做精、做专。咱们一向讲要做专不做杂；做深不做广，要走精品化的道路，这是跟咱们的全体券商定位相符的。

现在职业中，大券商做得都比较广，寻求的是办理规划，他们期望什么种类都有，规划越大越好。可是关于咱们来说，究竟刚起步，假如做杂了、做广了，那么很简单呈现投研力气跟不上、品牌跟不上的状况，就很难在某个赛道上给出资者奉献超量报答，得到出资者的认可。

在现在这样一个大资管年代的产品货架上，有人想要贝塔型的产品，有人想要医疗职业的权益产品，有人想要TMT职业的权益产品，也有想要港股财物的产品，这往往是大券商大基金的挑选。

关于其他的财物办理组织，就要做小而美、小而精，这其间最重要的是做美、做精，别最终只做小了。假如万联资管可以在某一两个范畴精耕细作，业界提起来时都能想到万联资管，我觉得这便是成功了，也是我在初期对它的开展定位。

未来假如咱们公司本钱金增多，假如咱们的规划做大，包含取得了公募车牌，或许战略又会进行调整。但现阶段咱们首要是要在一两个范畴中打出品牌来，力求为出资者带来持续的超量收益。

笔者：您怎样看待从年头开端一向评论的券商强强联合的论题？以及中小券商该怎样包围？

崔秀红：按理说券商兼并是大趋势，监管组织也鼓舞兼并。但其实咱们看到，真实券商兼并的落地事例并不许多。大多数券商都是国企布景，是各地方持有的车牌，兼并起来并不简单。我觉得在未来比较长的一段时间内，除非职业方针上进行强力整合，不然仍是会大、中、小券商各家并行。国际上也是这样，有大型的归纳性券商，也有在某个范畴，比方生意事务、投行事务较为拿手的券商。

现在许多券商事务都呈现强者恒强的局势，资源向头部歪斜、事务向头部会集的趋势很显着。关于中小券商来说，全体运营压力是很大的，但我觉得生存空间仍是有的。许多中小券商，一方面弥补本钱金，向大券商挨近，努力进步自己的生存才能和竞争才能。另一方面在某个赛道上发力，会集资源和优势，构成自己的包围优势。

中小券商千万不要只想着能活下去就行，而是心里必定要有一个蓝图，要想怎样去包围，怎样在某些范畴上构成自己的优势。咱们看到这几年，一些券商在特定的范畴做出品牌，进步排名，然后再逐渐开展其他范畴。

笔者：您怎样看待下一年的大类财物装备？

崔秀红：首要要坚持股债平衡，股债之间的改变，每年简直都是几个轮回。但大的趋势我觉得并没有变，便是股债平衡。

2018年的时分，咱们清晰提出来做债，是因为那个时分面临去杠杆的微观布景，并且通过2016年、2017年的债市暴降，债券的出资价值已十分显着。所以整个2018年，咱们都是在主推债券类产品。

到了2018年底规划2019年的时分，咱们提出了股债平衡。因为那个时分股票市盈率较低，许多股票的股息率、潜在收益率现已显着超越债券，从价值出资的视点来说，应该做股债平衡的装备。2019年今后，咱们也看到，许多方针的引导也是倾向于股权出资的。

本年年头，受新冠疫情的影响，股市大跌，债券红火了一段时间，但后来却又股票上涨，债券跌落。现在通过将近7个月的暴降，债券的装备价值现已显现出来，而股票通过本年的上涨，许多优质的赛道估值现已偏高。在这种状况下，咱们不扫除下一年比较高估值的股票或许会有一波杀估值的进程。

但即便杀完估值之后，我仍是要说股债平衡。因为股权出资大年代，这个是一个久远的方向，杀估值是为咱们出资股市供给更好的时机。股票是结构性的时机，而债券是系统性的时机，我觉得都必须要做装备。

下一年咱们的大类财物装备战略，是在装备债券的根底上，精选几个A股赛道，同步装备一些港股指数，尤其是一些国内龙头企业。

债券出资方面，首要利率债应该是有一波出资时机的。现在10年期国债的利率现已到达了一年最高点。利率债跟钱银的松紧是高度相关的，下一年上半年咱们能看到比较强的经济复苏，可是下一年到了下半年，同比或许就会下来，这种状况下，钱银或许会有一些放松的时机，利率有或许会有波段性时机。别的稳经济包含进出口，假如下一年疫情全球改进的话，那么出口的数据会不会像现在这么好？我觉得是有待商讨的。在这种状况下，我觉得利率债利率的上升会逐渐触到天花板，或许到了下一年的下半年，会有一波利率债的下行时机。

与此一起，咱们还会精选信誉债。因为本轮信誉债券接连信誉风云事情，导致现在信誉环境杰出的区域城投债券遭到了错杀，部分区域城投债融资环境产生改变，票面利率上浮100-200BP。归纳其所在的区域环境，评价城投渠道政府归纳实力，这部分标的是相对较为优质的。所以，咱们将对这部分AAA主体或债项评级的城投债进行择优挑选。工业债方面，遭到信誉事情影响，一二级商场利率上行较快，这使得二级商场买卖取得本钱利得或许性添加。综上，咱们会持续重视优质城投债，择机对产品债买卖做套利战略，一起咱们还以为未来可以取得债券商场回归理性的本钱利得。

在大类财物中，我还很看好港股。本年受新冠疫情影响，全球钱银宽松，美国、欧洲商场阅历了十分大的反弹。包含国内商场，许多板块的市盈率也再三立异高。这种状况扩展了港股和A股的市盈率剪刀差。港股受新冠疫情、外资流出等影响，并没有享遭到这一波钱银宽松所带来的盈利，现在估值还比较低。

现在南北向资金加快互联互通，跟着人民币的增值，港股财物变得愈加廉价。许多港股公司是在大陆运营的、咱们耳熟能详的龙头企业。在这种状况下，我觉得港股也十分具有出资价值。

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