股票投资603301振德医疗(603501)

文 | 温星星

编 | 小白

谁也想不到，今年的春节，口罩会成为大家争相抢购的商品。在某家上市公司的股吧上，有投资者甚至建议该公司年报不必分红，而是每手股票发一盒口罩，以实际需要回馈股东。

由于众所周知的原因，目前A股市场上所谓的口罩概念股也被市场爆炒。

振德医疗（603301.SH）主营医用敷料的生产、研发与销售。所谓医用敷料，一般狭义上是指作为伤口处的覆盖物，在伤口愈合过程中，可以替代受损的皮肤起到暂时性屏障作用，避免或控制伤口感染，提供有利于创面愈合的环境的医疗器械，即伤口护理产品。

广义的医用敷料不仅包括伤口护理产品，还包括手术感染防护和医用防护产品，以及包扎、压力和固定类产品。

振德医疗实际控制人为鲁建国及沈振芳夫妇，合计控制公司60.46%的股权，公司主要产品线涵盖了现代伤口敷料、手术感控产品、传统伤口护理产品及压力治疗与固定产品。其中，振德医疗目前生产的医疗器械类口罩产品主要为一次性使用医用口罩、医用外科口罩、医用防护口罩等。

2018年在A股上市的振德医疗，也即时下被热捧的口罩概念股之一，这家公司是不是一家纯正的口罩生产企业？爆炒背后，公司的业绩及盈利情况如何？ 我们下面来看看。

一、其实口罩收入占比并不高

最有效判定一家公司所在具体行业属性的方法，就是看这家公司的主营构成。

（数据来源股票投资603301振德医疗：公司公告、choice）

从振德医疗主营业务收入构成看，公司的主营产品包括了伤口护理、手术感控、压力治疗与固定、现代伤口敷料等产品。

2018年，伤口护理、手术感控、压力治疗与固定、现代伤口敷料四大类产品占公司主营业务收入的比例分别为53.18%、27.62%、11.63%、4.61%，其中占比最高的是伤口护理产品。可以说，振德医疗是一家以传统伤口护理产品为主的医疗器械企业。

振德医疗的传统伤口护理产品包括了纱布类、无纺布类、棉类和护理包，口罩类产品属于公司传统伤口护理产品中的无纺布类产品，此外，无纺布类产品还包括无纺布片等产品。2018年，公司无纺布类产品的产能为6,510吨。

从振德医疗营收构成看，公司的主营产品包括了口罩类产品，但占公司营收比重并不大，另一方面，从公司的产能产量看，公司募投项目之一的“水刺无纺布及其制品生产线建设项目”已于2019年6月完工达到预定可使用状态，产品产能应该有一定的扩充。

公司最近发布的一份股票交易异常波动公告也指出，口罩等防护产品占公司主营业务收入比重较小。

2018年度，公司口罩等防护产品实现销售收入5,425万元，占公司主营业务收入3.83%股票投资603301振德医疗；2019年前三季度公司口罩等防护产品实现国内销售收入5,188万元，占公司主营业务收入4.07%。

二、贴牌起家，外销收入占比较高

振德医疗从为海外医疗器械品牌商贴牌生产传统伤口护理类产品起家，经过多年的发展，根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，公司已连续多年稳居我国医用敷料出口前三。根据统计数据，2014-2018年，我国医用敷料行业出口市场前三名均由奥美医疗、振德医疗和稳健医疗所占据。

（数据来源：医保商会）

目前，振德医疗同样也布局国内市场，内销收入占比也呈提升趋势。2018年，公司内销收入已占到约32%。

（数据来源：choice、公司公告）

振德医疗境外销售主要通过OEM方式与国外品牌商开展业务合作，在产品销售模式方面基本采用订单式生产的模式，品牌属于客户所有，导致境外业务毛利率水平相对较低，而境内销售主要销售公司自主品牌产品，在销售渠道、品牌和产品线方面的优势使得境内业务毛利率普遍高于境外业务毛利率。

如果未来公司的境内收入能够持续提高，对公司整体盈利能力会有正向的提升。

三、业绩及营收增长趋于稳定

在行业方面，根据Evaluatemedtech统计，2017年全球医疗器械市场规模为4050亿美元，同比增长4.6%股票投资603301振德医疗；预计全球医疗器械市场将以5.6%左右的复合增长率增长，到2024年市场规模将达到5945亿美元。

在医用敷料方面，凭借劳动力成本优势和高速发展的技术水平，中国已成为全球最大的医用敷料出口国，在全球占据了较大的市场份额，根据中国医药保健品进出口商会统计，公司所属医用敷料细分行业2018年出口额达26.08亿美元，2019年上半年出口额达12.99亿美元。

（数据来源：公司公告、choice）

（数据来源：公司公告、choice）

从振德医疗的营收及利润情况看，2017年以来，公司营收增长趋于稳定。2018年实现营收14.29亿元，同比增长9.37%，2014年至2018年营收年均复合增长率约为9.69%。

在扣非净利润方面，对比营收增速，振德医疗的扣非归母净利润同比增速要快过同期营收增速。2018年，振德医疗的扣非归母净利润为9,623.01万元，同比增长11.63%，2014年至2018年扣非归母净利润年均复合增长率达到了64.80%。

四、盈利能力算是“细水长流”

（数据来源：公司公告、choice）

振德医疗最近几年的盈利能力保持稳定，最近三年销售毛利率保持在30%左右，销售净利率约在8%至9%的范围。

净资产收益率方面，振德医疗2018年上半年顺利上市募资，净资产增加较多，目前募投项目仍在进行中，所以2018年的净资产收益率出现了下降。

（数据来源：公司公告、choice）

（数据来源：公司公告、choice）

对比同行可比公司，振德医疗的综合毛利率及净利率均低于稳健医疗与奥美医疗，但销售净利与稳健医疗及奥美医疗的差距不是很大。

从各家可比公司的净利率对比，我们也可以发现，医用辅料行业的销售净利率平均约在10%左右，本不是一个暴利的行业，“细水长流”是这一行业的特点。

五、偿债能力总体提升

（数据来源：公司公告、choice）

（数据来源：公司公告、choice）

振德医疗的资产负债率总体在下降，从2014年以来持续下降到2018年的39.21%，除了净利润增长导致公司所有者权益增加，另一个重要的原因是公司2018年上半年上市募集资金净额4.34亿元。

不过，2019年9月底，振德医疗的资产负债率又抬升到了49.25%，主要是截至2019年9月底公司的短期借款较期初增加了约2.87亿元。

在资产负债率总体下降的同时，公司流动及速动比率也随着2018年的上市出现提升。2018年，公司流动比率及速动比率分别为1.52倍及0.97倍。

综合振德医疗的长短期偿债指标可以看出，总体上振德医疗的偿债能力有一定的改善。最近的2019年12月，振德医疗发布可转债发行公告，将发行规模为4.40亿元的可转债，其中拟3.30亿元用于功能性敷料及智能物流中心建设项目，1.10亿元用于补充流动资金，这也说明这家公司对营业资金仍然有着迫切的需求。

六、应收款占比提高

（数据来源：choice、公司公告）

从资产负债表看， 2018年、2019年前三季度，振德医疗的应收账款增速均超过了营收增速，导致应收账款周转效率有所下降。截至2019年9月底，应收账款账面价值为3.87亿元，占总资产的比例也提高到了16.16%。

不过由于目前公司2019年年报还没出来，要等到年报出来我们才能最后判断公司最近一年的应收账款周转效率是不是下降了。

七、收购苏州美迪斯及英国Rocialle Healthcare

2019年1月，振德医疗以1.04亿元现金对价成功收购苏州美迪斯70%股权，形成商誉6,127.29万元。

苏州美迪斯主要从事医用敷料产品及体育防护用品的研发、生产与销售，曾于2016年3月挂牌新三板，自2018年11月14日起终止挂牌。公开资料显示，苏州2017年全年营收约1.10 亿，归母净利润约1,893.24万元。

此外，2019年7月，振德医疗下属子公司香港新起点联合Multigate Medical在英国设立的全资子公司Multigate UK收购Berendsen Healthcare拥有的与医用耗材相关的部分经营性资产/负债及相关业务（即“Rocialle Healthcare”），收购完成后，香港新起点持有Rocialle Healthcare55%股权。

Rocialle Healthcare的医用耗材业务主要经营两个品牌，即Rocialle和Guardian Single Use（以下简称“Guardian SU”）。Rocialle提供无菌和非无菌产品，包括客户定制医用手术包、标准医用手术包、静脉注射治疗包和一次性手术器械；Guardian SU为客户提供一次性医用手术单、医用手术衣、医用组合包和医用器械包布。目前具备生产经营所需的相关批准文件，业务主要面向英国当地市场，该业务2018年度实现业务收入约4,200万英镑。

苏州美迪斯及英国Rocialle Healthcare分别于2019年2月及8月并表。根据《振德医疗2019年度业绩预增的公告》，公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为15,630万元到16,930万元，与上年同期相比，预计将增加2,610万元到3,910万元，同比增加20%到30%，而2019年新增的这两家子公司对公司业绩产生了积极影响。

结束语

包括口罩在内的医疗敷料行业是一个“细水长流”的行业。具体到振德医疗，公司的业绩增长相对稳定，另一方面，即使订单增加较多，公司的产能短期内应该很难出现大爆发。

考虑到公司的口罩收入占比确实不高，追高资金需注意风险。

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