观察：基金暗藏于重仓股 资源股狂欢已过高潮

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【新闻评论】

　　揭秘基金隐形重仓股系列报道之四

　　对于2010年的基金业来说，华商基金、农银汇理、摩根士丹利华鑫(简称“大摩华鑫”)是中小型基金公司中业绩非常靠前的三家。这三家公司就如同“三个火枪手”一样，担起了业内中小公司和大型基金公司分庭抗礼的格局，而他们在2010年末的隐形重仓股也是同样“吸引人眼球”。

　　华商：集中投资“新兴产业”

　　新兴产业是2010年基金行业的重点投资方向，但是如华商基金这样集中投资的却是少数。

　　来自天相的统计数据显示，华商基金2010年度末的持股高度集中于新兴产业。这个集中有两层意思：一是新兴产业的个股在华商基金的组合中明显占据多数;另一层意思是，华商基金对于投资标的大胆持有。

　　年报显示，华商基金截至2011年的“隐形重仓股”前五名分别为，七星电子、华映科技、万邦达、奥飞动漫、康得新。华商基金在五个股票上“一掷千金”，持有市值突破25.5亿元。

　　而这五只个股的流通盘也已有相当部分被华商掌握。根据统计，华商旗下基金合计持有七星电子37.18%的流通股，持有华映科技36.44%的流通盘。这两家公司也是唯一两只业内隐形持仓突破三成的个股。另外，华商基金还分别持有万邦达、奥飞动漫、康得新16.37%、15.32%和11.63%的流通股。在上述个股中，华商都是第一大流通股东。

　　除此以外，华商基金还对15只个股的“控盘率”超过4.8%，超过40只个股的“控盘率”达到2%以上。“不出手则以，一出手就重仓”的风格，足以显示华商基金在投资上的“狠劲”。

　　农银：慧眼独识“制造业”

　　与华商大开大合的风格相比，农银的投资风格则显得低调很多，但是低调不意味着没想法，更不影响农银汇理2010年业绩上的表现。

　　农银汇理2010年报统计数据显示，该公司的整体持仓风格较为分散。“隐形持仓股”第一名的控盘率只有10%——华星创业，第二名就迅速降低到了6.9%，到了第十家个股，农银的控盘率已经下降到3%以下，这样的分散水平几乎是行业内最低的一批了。

　　但在具体持有的个股上，农银则颇有逻辑。整体上看，农银持有的隐形重仓股基本布置在两条线上，一条是医药消费：比如九安医疗、莱美药业。一条则是制造业个股：比如山东墨龙、劲胜股份、时代新材和龙源技术等等。

　　而农银在制造业上投资的个股可谓“颇具匠心”，比如，同样是投资铁路概念，农银汇理不选择铁路车辆，而是更偏向上游设备的时代新材。比如同样是能源机械概念，农银关注的也是配件山东墨龙。这样的选择显然表现了农银的选股偏好。

　　大摩华鑫：消费品行业的拥趸

　　与前两者不同的是，大摩华鑫的投资则表现了非常好的灵活性。体现在组合上，大摩华鑫旗下隐形重仓股的集中度不高，在行业上也是覆盖甚广。

　　根据天相的统计，大摩华鑫的前五名的隐形重仓股包括电荷调节剂生产商鼎龙股份、饲料养殖企业正邦股份、水务和环保股南海发展、纺织股华孚色纺、待重组股富龙热电。重仓股行业并不见多少关联性。

　　但是仔细分析却可以发现，大摩华鑫的持股整体上都与中国内需主题、大消费行业的特色有关。鼎龙股份的产品下游是打印机碳粉、正邦股份的下游的肉制品、南海发展担任的水生产和垃圾固废处理等，均系民生。

　　另外，大摩前20名隐形重仓股还有大量的医药个股，包括誉衡药业、上海医药、华邦制药、丽珠集团、中新药业等。此外，如马应龙这样的中药产品、同花顺这样的证券应用软件都是整个中国庞大人口的消费对象，也都成为大摩华鑫的隐形重仓个股。

　　本周初，国际大宗商品价格出现剧烈波动，原油及基本金属价格连续两日大幅下跌，这对A股市场中的煤炭、有色等资源类股票造成了一定压力。目前，影响国际商品价格的因素错综复杂，具有非常高的不可预测性。因此，与之联系紧密的A股资源类股票也变得“喜怒无常”，加之还有不少国内因素交叉影响，此类股票未来的走势也陷入重重迷雾之中。

　　商品牛市还能走多远

　　自2009年以来，由于世界各主要经济体纷纷采取大规模货币刺激应对经济危机，商品市场应声而起，并走出了长达两年多的牛市。基本金属中对经济和货币量最为敏感的铜价格最高涨幅达到260%。进入2011年，由于世界经济复苏前景良好，同时北非及中东地区一些重要的原油生产国出现地缘政治危机，国际油价大幅上涨。NYMEX原油期货主力合约一度升至110美元上方。

　　与此同时，国际市场的投资者开始关注发达经济体的通货膨胀水平。相关国家和区域的中央银行也开始了退出极度宽松货币政策的进程。4月7日，欧洲中央银行决定将主导利率提高25个基点至1.25%。分析人士表示，由于欧央行的货币政策紧盯通胀，这一动作意味着欧元区的通胀水平已经超出欧央行的容忍限度。美联储如何行动就成了接下来市场最为关注的问题。近期，来自其几位重要官员纷纷公开表示支持联储采取措施以应对潜在的通胀风险，因此有市场人士预期，美联储可能在二季度末加息，而QE3出台的可能性则微乎其微。

　　通常情况下，银根的紧缩会导致美元回流美国，而以美元计价的大宗商品价格也会出现趋势性下跌。目前的时间点正处在欧央行加息和美联储加息之间，美元兑欧元的下跌在计价因素上对商品价格形成支撑，但和长期趋势相比，这种支撑力量显得十分薄弱。

　　除上述金融因素外，还需要考虑决定大宗商品基本属性的经济因素。在货币刺激退出的过程中，经济必然遭受一定程度的打击，这将抑制对于重要工业原料的需求，从而压低价格。日前，国际货币基金组织在其发布的2011年度《世界经济展望》中下调了美国及日本的经济增速，原油和基本金属价格应声下跌。

　　分析人士表示，目前商品价格上涨的最重要基础正在削弱，但是像北非局势动荡、欧债问题等突发事件仍然具有高度的不确定性，也可能激发市场的避险情绪，因此大宗商品价格短期波动在所难免，而长期金融性牛市或许已经接近终点，其价格也将面临实际消费需求的考验。

　　资源股狂欢已过高潮

　　A股市场中以煤炭、有色为代表的资源类股票与其主营商品价格的相关性极高，在商品牛市的大背景下，这类股票的表现也比较突出。

　　首先来看煤炭，作为原油的替代能源之一，其价格和油价具有较高的相关性，因此A股市场中的煤炭板块向来唯原油价格马首是瞻。该板块自1月底启动以来累计上涨接近25%，而同期纽约原油期货价格从90美元涨至最高113美元，涨幅也在25%左右。分析人士指出，中国煤炭储量巨大，大多上市煤企拥有煤矿资产，原油价格的上涨将带动煤炭价格上涨，从而对上市公司的价值起到一定的推动作用。

　　至于有色金属板块，则需要对拥有矿山和进口加工的企业区别对待。前者直接受益于商品价格的上涨，而后者则多以原材料库存升值的形式提高估值。回顾市场可以发现，该板块中表现突出的股票均拥有相关矿产开采权，如包钢稀土、西藏发展等稀土概念股，以及株冶集团、宁波联合等小金属概念股等。板块中其他没有矿山概念的股票则表现平平。

　　除国际因素外，国内流动性的极度宽松，以及长期的实际负利率水平等因素，也促使市场资金寻找实物资源以抵御货币贬值。在房地产市场受到政策打压而不能吸引资金的情况下，一些投资者对于资源类商品的投资兴趣大大增强，也推动了国内资源类商品以及相关股票价格的上涨。

　　分析人士指出，A股的资源类股票目前的估值已经不低，盈利水平能否跟上将成为投资者关注的焦点。如果说之前的资源股牛市的主导力量是过剩流动性，那么在国内货币政策趋于稳健，利率水平逐步提高的情况下，其运行的动力源或将转向公司基本面。

　　大势研判

　　周三两市股指呈现低开高走的态势，由于受到外围市场调整、国际大宗商品下跌等负面因素影响，早盘A股跳空低开，有色、煤炭等资源类股偃旗息鼓，大盘一度跌破3000点整数关口。但是午后在金融、地产蓝筹股的奋力护盘下，股指逐渐企稳回升，尾市沪指收于3050点，日K线收出一根光头中阳线，市场做多热情有所回暖，个股方面涨多跌少，但成交量仍未放大。

　　大盘股估值修复行情持续

　　本周前三个交易日，沪综指围绕3000点的上下波幅较大，显示股指在3000点上方多空分歧加大，目前A股仍处于多空争夺的敏感期。当前行情纠结的原因主要在于“上有通胀顶，下有估值底”，估值因素成为当前支撑股指的重要因素。从2010年年报看，目前大部分公司公布了年报，其中沪深300板块净利润增速38%，高于中小板和创业板35%的利润增速。以银行板块为例，13家银行公布了年报，净利润同比增长32.85%，超出此前市场预期，目前银行板块整体市盈率不足10倍，市净率1.75倍，显然银行板块的估值仍处于历史低位水平。因此，从估值角度看，以银行为代表的蓝筹股不具备做空的动力。换句话说，大盘股和小盘股的差别化业绩和差异化估值成为大盘股走强的催化剂。

　　另外，从政策导向看，在“紧缩抗通胀”和“财政保增长”的相互作用下，未来经济增长放缓和投资稳定增长的共生局面将在未来一段时间内持续。投资的增长稳定一方面可以降低经济增速大幅下滑的风险，从而降低市场的系统性风险;另一方面，有利于稳定相关周期性行业的需求增长，从而使周期性行业较少受到紧缩政策和成本上涨的不利影响。因此，投资增长稳定和春季投资建设高潮的到来都将对周期类行业继续形成支撑。

　　周三大盘岌岌可危、跌破3000点之时，还是银行和地产等蓝筹股力挽狂澜，护盘迹象十分明显。目前来看，当市场面临突破选择上行时，银行股仍将是多头攻城拔寨的主力军，拉升银行股将对提升股指产生很大贡献。

　　大盘股领军小盘题材股策应

　　在蓝筹股续写“王者归来”的同时，以云南旅游、丽江旅游为代表的旅游板块、以“两桥一嘴”为代表的迪士尼概念和以机器人为代表的创业板个股均呈现较为活跃的走势，对于活跃市场人气有良好的辅助作用。旅游板块的走强有两方面因素，一是“中国旅游日”的确定标志着支持旅游产业发展的又一重大举措，对旅游行业形成利好，未来行业政策及区域细化政策将不断推出;二是临近五一假期，将迎来一轮旅游小高潮。以“两桥一嘴”为代表的上海本地股则受益于上海迪士尼破土动工的题材刺激。同时，创业板和中小个股在经过连续杀跌之后，近两日出现明显的止跌企稳迹象，还有部分资金抄底迹象。从盘面看，周三热点呈现多元化的趋势，不再像前期以小盘股的杀跌为代价换取大盘股的反弹，而是既有大盘股的攻城拔寨，又有小盘题材股的重新活跃。笔者认为，这种热点的多元化对于行情的进一步演绎是较为有利的。

　　总体而言，大盘目前走势比较纠结。继续强势上行，但成交量并没有放大，宏观分歧导致市场在3000点上方振幅较大，受制于资金面和政策面的压力，股指单向大幅波动的概率较小。但从短期来看，多头力量略占上风，目前均线系统仍处于多头发散状态，周K线稳稳站在5周均线上方，只要市场热点能够继续保持多元化，则股指短期还有一定的向上机会，但空间有限。