证券业务(央行证券业务)

券商中国记者根据Wind数据整理发现证券业务，年内券商结算模式发行的新基金数量已达到了80只证券业务，累计首发份额达到1200亿元证券业务，都创下了历史新高。

“随着券结业务转入常规证券业务，公司今年迎来了业务的爆发期，业务规模大幅度增长。”一家头部券商高管对券商中国记者表示。

多位券商人士在接受券商中国记者采访时表示，券结业务的发展，一方面得益于政策鼓励，该模式将传统的托管人结算模式中场内结算参与人与托管人的职责分离，通过加强对交易行为的前端监管，可防范交易和结算风险证券业务；同时清算数据返回给证券公司，促进托管行结算模式下风险敞口的闭合，完善证监会以监管会员为中心的监管体系，维护证券市场秩序稳定。

与此同时，该模式下券商可以建立与公募基金公司的深度绑定，可为公募基金提供集“托管、交易、结算、投研”功能为一体的综合服务，加强券商与基金公司的黏性和客户合作关系，推动券商财富管理业务进一步发展，成为推动券商向财富管理转型的重要业务抓手之一。

政策鼓励券结业务

“券结业务近年来是财富管理部门工作的一个重点，领导一直很重视，近期也在亲自抓业务的落地推广。”上海一家券商的机构业务部门人士对券商中国记者表示。

所谓的券商结算模式，实质上是券商在中国结算开设结算资金账户，产品委托券商作为经纪商为其完成资金的结算交收。其与基金产品传统的托管人结算模式相比，基金公司的业务对手方从银行转向了券商，这为券商带来了可喜的增量业务机会。

券结模式兴起受到显著的政策推动。根据《证券投资基金法》，我国商业银行作为公募基金的托管行和结算参与人为托管产品办理结算业务，公募基金管理人租用券商交易单元参与交易，交易指令直接发送至交易所，而托管与结算都是由托管银行来承担，但是银行却无法承担交收责任。

一般来讲，托管银行通过对基金的资金闭环管理，监督资金流转，实现资金与指令的隔离，以此保障基金的资金安全。但一旦资金从托管账户中划出，托管银行随即丧失对基金资产的控制权。事实上，此前在一些私募基金的风险事件中，就出现了基金资金被挪用的情形，托管行虽然已经尽责，但是仍然难以彻底规避风险发生。

2017年，监管推出公募基金采用证券公司结算模式试点草案，提出推动托管资格和结算资格审批分离，逐步将托管行结算模式变更为证券公司结算模式。2019年，监管发布通知，明确新设公募基金采用券商结算模式的试点工作已经正式转为常规。

虽然公募基金产品和私募股权基金等有较大区别，但是券结模式的安全性考虑显然是更加完善。

在券结模式下，场内业务参与主体包括公募基金管理人、证券公司、托管人三方。公募基金参与证券交易所交易的指令由基金管理公司系统首先传至券商系统，券商对基金的交易行为实时验资验券，并承担起异常交易行为等的监控职责，随后交易指令才会到达交易所。证券公司的角色不再只是公募基金交易的“通道”，还要承担起结算和监控的职责。

券结模式的核心是什么？广发证券相关人士对券商中国记者解释，正是基金管理人证券交易模式的转换，即将管理人租用券商席位交易、直接向交易所申报委托成交的模式，转换为管理人作为经纪客户直接在证券公司开户交易、通过券商向交易所报盘成交的业务模式。

“券商结算模式将传统的托管人结算模式中场内结算参与人与托管人的职责分离，通过加强对交易行为的前端监管，可防范交易和结算风险，同时清算数据返回给证券公司，促进托管行结算模式下风险敞口的闭合，完善证监会以监管会员为中心的监管体系，维护证券市场秩序稳定。”长江证券资产托管部负责人对券商中国记者表示。

联储证券总裁助理兼财富管理部总经理孙艳芳也对券商中国记者表示，“券结模式”中结算方和托管方的分离更有利于保护资金的安全，证券公司结算覆盖开户、账户使用、交易、资金划转、清算交收完整业务链条的风控条线，与基金公司的自主监控形成有效的互补，防范基金投资交易风险事件发生。

孙艳芳认为，相较托管行结算模式，券商结算模式的优势是更便于进行投资敞口的风险控制，且不涉及最低备付金、结算保证金的缴纳，某种意义上资金效率更高。证券公司在开展券结业务之后，需对产品的交易行为实时验资验券，并承担起对公募基金异常交易行为的监控职责。

财富管理业务抓手

“券结模式有利于券商公募基金销售规模和保有规模的快速提升，是券商实现经纪业务跨越式发展的一个重要抓手。”孙艳芳对券商中国记者表示。

孙艳芳介绍，联储证券在2021年初专门从财富业务相关部门、IT部门等抽调核心成员成立了券商结算业务推进工作小组。根据“券结模式”相较于“托管行结算模式”的业务性质诸多不同点，在系统改造、业务制度、操作流程等方面均进行了完备的规划和布局。目前联储证券机构柜台系统已和多家基金公司进行了系统仿真测试，已进入最后紧锣密鼓的通关测试环节，拟在下个月正式投入运行。

光大证券介绍，该公司自2020年3月首次开展公募券结业务，至今累计合作发行券结基金9只，募集总规模超120亿，其中光大证券首发募集规模逾60亿。

广发证券相关人士坦言，随着越来越多公募基金管理人意识到券结模式的好处，行业今年迎来了业务的爆发期。广发证券作为第一批上线券商结算模式的公司，客户范围涵盖了新设公募、老公募、保险资管、银行及理财子公司，业务规模持续保持领先。

据了解，广发证券是第一家将券结模式创新应用到保险子公司的券商，并在券结模式转常规后，在监管机构的指导下对模式进行持续优化和创新，不断满足市场新的需求。目前已经完成ETF的券结业务模式优化方案、创新设计了类QFII交易结算模式等，形成突出券商交易管理和托管银行资金管理优势的交易结算新模式。对相关新模式，目前广发证券和易方达、广发基金、博道基金等管理人合作了产品，近期都会依次上线。

有意思的是，和传统的理解不同，各家券商大多都没有把券结业务放在机构业务的相关部门，而是纷纷让财富管理业务部门“挑大梁”。

联储证券的业务模式中，就是以总部财富管理部作为业务推动部门，负责业务准入标准的制定和集中化的管理。分支机构根据区域优势和客户资源储备，快速相应业务。以总分联动的方式，拟在券结“蓝海”市场中快速构建业务壁垒，做大做强财富管理业务。

国泰君安有关人士也表示，在相关业务中也是以财富管理业务部门领衔推进。事实上，这与券结业务特殊的业务逻辑有关。

长江证券资产托管部负责人对券商中国记者表示，券结业务有利于提高公司在产品端的财富管理能力，获取更加优质的公募基金产品，基本上就是一家券商和一家基金公司的定制化合作模式，有利于公募基金为定制高质量产品，提升客户满意度。

孙艳芳也认为，从基金公司的角度来看，券商结算模式有助于加强券商与基金公司的资金粘性和客户合作关系，完善公募基金业务的风控条线，降低基金资金的占用。“ ‘券结业务’是基金公司和证券公司深度绑定合作的一个很好切入点。”

通过券结业务建立与公募基金公司的深度绑定，券商可以为公募基金提供集“托管、交易、结算、投研”功能为一体的综合服务，加强券商与基金公司的资金黏性和客户合作关系。证券公司开展券结业务，能给公司带来巨大的交易性资产，由此产生可观的佣金收入。同时带来了托管外包、代销、研发服务收入等。

券商结算模式还可以扩大基金产品投资范围，基金在券商还可以参与融资融券、股票质押式回购、ETF申赎、股票期权等业务，进一步为券商带来其他衍生业务收入。

值得注意的是，对券商端来说，券结模式更注重后端持续性收入，会让券商与管理人有更强的业务粘性，有助于在同一目标下，共同长期服务好客户，做大产品规模；券商也更有动力做大基金保有量，因为保有量扩大了才能有更多更稳定的佣金收入。

公募基金市场体量大，交易量市场占比具有较大优势。同时，券结模式可豁免公募基金分仓佣金比例30%上限，券商通过代销公募基金可以获得更加丰厚的佣金。

简而言之，券结业务带来的交易量等本来就是一笔巨大的财富，相比一次性的销售佣金，其收入更加稳定和长久，因此，鼓励持有人长期持有，将成为基金、券商的共同目标。

“券结模式相当于把大量的中小投资者聚集在一起团购了一个很牛的基金经理。这一模式下，对基金公司、投资者以及券商而言，长期持有才是王道，只有长期持有一只好的基金才能赚到钱。”天风证券副总裁刘全胜对券商中国记者解释，在券结模式下，投资者持有的时间越长，券商的交易佣金越高，交易量越大，带来的管理费分成也就更多。如果投资者买了就卖，这些业务的基础就都没了，因此券商也会努力推动投资者长期持有。

券结模式直接给券商带来可观佣金

“对于采用‘券结模式’的基金，券商可获得持续的佣金收入，因此，券商在发售这类基金时就比普通代销更获重视，持续营销过程中也有动力维护、做大基金保有规模，这和基金公司发展目标一致。”孙艳芳表示。

光大证券也认为，券商结算模式基金的推动，在带来传统代销金融产品收入、促进“散户机构化”、优化资产收益结构的同时，还能撬动外部渠道的第三方杠杆，有效改善资产贡献率，提高佣金收入。

因此，光大证券对于券结业务的考量，不仅仅在于其带来的产品收入结构的多元化，更重要的是通过全市场的“严选”，将优质的资产端提供给光大证券的核心客户，通过做大产品保有、提升客户盈利体验，最终实现客户、基金管理人、销售渠道的合作共赢，实现业务发展的良性循环。

广发证券相关人士认为，相比于此前的结算模式，券商交易模式可以充分落实中介机构管控交易、结算风险，有利于防范机构投资者交易结算风险。银行优势在资金保管，券商优势在交易、结算，管理人优势在投研，该模式有利于发挥各自核心优势，形成各有侧重、发挥优势的多赢格局。

那么采用券结模式存在哪些不足？广发证券相关人士认为，一方面，较托管人结算模式，因为券结模式下结算风险管理的前置，一定程度上会影响金融产品资金使用灵活度；另一方面，交易结算数据接收和拆分发送的环节增多；此外，券商和基金公司的深度绑定，一定程度上会影响基金交易量分仓。

为了弥补不足，广发证券上述人士认为，各方需要更加专业化，托管银行发挥资金保管、资金支付优势，券商发挥交易、结算优势，基金公司突出投研优势，各方主体夯实本源业务，分工合作、优势互补，形成银行专注钱、券商服务券、基金专注投的多赢格局。