升值 双刃剑 A股生变数？

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4月10日，人民币兑美元汇率中间价首度破7，外汇交易中心公布，美元兑人民币中间价为人民币6.9920元。2005年7月21日，央行宣布汇改，人民币由此踏上持续升值路，巧合的是，A股也开始触底反弹，沪综指脱离千点，两年时间，扶摇直上6000点。如今，人民币升值依然，而高昂牛首已俯，投资者怅然且迷茫。

颇有声望的广发基金投资总监指出，二者不存在直接因果关系。对于涌进热钱心存希望的市场，银河证券研究员泼出凉水，"近期热钱转投定期存款的数额较大"。放眼二级市场，银行、航空和石化等受益板块确实无动于衷。事易时移，A股估值究竟如何看待？

"破不破7，更多的是心理因素，这只是从去年四季度以来，人民币加速升值趋势的延续，可能投资者对于整数关口的数字更敏感。"花旗银行(中国区)首席经济学家沈明高告诉本报记者。

其实，"破7"是早在意料之中，但其里程碑的意义仍对市场施以影响。

在此大背景下，A股市场板块割据之势更加明显，纺织等出口导向型企业将愈加感受到寒意，而民航、钢铁、金融等则可坐地收银。

随之涌入的热钱则令市场流动性进一步泛滥，但这部分不确定性是否强悍到足以在市场翻云覆雨，因缺乏相关统计数据，亦为诸多市场人士所激辩。

双面人民币

市场显然对此并无太多在意。当日，受人民币升值冲击最大的纺织服装板块，58只股票中，仅6只翻绿，跌幅最大的美欣达(002034.SZ)仅跌3.7%

"人民币近期升值加速，这应是在预料之中，所以对市场影响较小。"某创新类券商研究部门主管表示，"目前，人民币升值很难单独支撑起牛市。"

人民币升值一度被认为是近两年牛市的支柱之一，而今市场人士对此则颇为看淡。

"人民币升值和A股走向，是中国经济持续发展的两个方面，二者并没有直接因果联系。"广发证券投资总监朱平告诉记者。

细数下来，人民币升值对资本市场的影响，仍脉络可现。

首当其冲的，就是上市公司经营业绩。具有外币债务和本币资产较多的行业和公司受益，而本币债务和外币资产较多的行业和公司则处于不利地位。

"对资本市场的影响，主要是出口企业遇到阻力，利润下降，从而影响到相关上市公司，对市场估值产生不利影响。"沈明高称。

硬币的另一面，则是钢铁、航空等外币业务较多的行业，坐收人民币升值的利润空间。

沈明高表示，更为宏观的看，作为出口大国，如果升值过快，将导致我国出口企业业绩下降，引发经济放缓，"最终将传导到资本市场。"

而特殊的外部环境，亦令人民币破7显得温和许多。海通证券(600837)宏观经济核心分析师李明亮表示，美元近段时间持续走弱，因此人民币很大程度是被动升值，"我们对欧元、日元并没有升值，或者幅度没有这么大。所以应该理性看待，人民币的有效升值幅度，并没有这么大。"

他认为，不能把升值与资本市场的走向联系得太紧。"这有些牵强，左右中国股市的，还是中国经济本身的前景。"

在此背景下，他建议投资策略无需为人民币改变，"人民币升值预期没有改变前，对资本市场正常看好。"

热钱之祸

人民币升值刀锋的另一面，则是热钱涌入带来的流动性泛滥。

朱平告诉本报记者，现在没有数据统计，很难凭空判断进入中国的游资到底有多少。"在目前外汇管制情况下，谁也不知道到底有多少热钱进入中国。"

暗夜行路，令A股市场再添变数。

根据民间版本，2003年以来，每年约有200亿-500亿美元游资，通过各种途径规避管制流入国内购买人民币资产，2007年流入额已超过1000亿美元。这些游资相当部分进入资本市场。

在国际市场上屡屡兴风作浪的游资，对国内资本市场来说，敌友尚难辨。

李明亮认为，人民币升值影响，更多的体现在资金面，外资通过各种渠道流入，增加了市场的资本供给。

问题在于，一旦这部分资金获利，不知不觉间撤退，则可能让国内投资者收拾残局。"我们要警惕这种系统性的风险，比如资产泡沫等。但有一点，我们的资本项目没有放开，进来出去都没有这么方便。"李明亮告诉记者。

在沈明高看来，热钱涌入跟人民币升值没有太大关系。"即使你不升值这么快，它预期你要升值，还是要进来。现在市场是赌，只要会升值，就会有钱进来。除非已升值到位。"

而热钱撤离是否足以摧毁A股，沈明高颇为看淡。

"这部分热钱要出去，可能是大进大出，也可能慢慢出，还可能不出去。在我国目前资本市场管制的情况下，前一种的可能性并不大。"

而热钱多大程度上能再度催生市场繁荣，亦成疑问。

"目前，人民币累计升值已达17% ，升值空间不会很大。"李明亮表示。

沈明高亦认为，按照今年一季度4%的增幅，人民币全年升值则可达15%，"当然，我们并不这么认为可以持续。"（21世纪经济报道 王传晓）