新股熊猫乳品300898行业分析

9月29日：A股成交量再创近期新低 投资情

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　　公司简介

　　公司的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司的主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等。除炼乳产品外，公司近两年投资新建了奶油和奶酪生产线，陆续推出了稀奶油、马苏里拉奶酪和奶酪棒等新产品，进一步丰富公司的产品线。公司主要竞争对手有：在炼乳领域为雀巢(中国)有限公司和荷兰皇家菲仕兰公司;在奶酪领域为邦士(天津)食品有限公司、上海妙可蓝多食品科技股份有限公司、光明乳业股份有限公司和北京三元食品股份有限公司;在稀奶油领域为法国兰特黎斯集团和雀巢。公司2019年前五大客户为香飘飘食品股份有限公司、华润(集团)有限公司、联合利华(中国)有限公司、上海盛鑫糖酒食品有限公司和上海申航进出口有限公司。公司所属申万行业分类为食品饮料，行业平均市盈率为44.82x。

　　行业分析

　　行业情况：

　　1、乳制品行业概况

　　根据国家统计局数据，2018 年我国乳制品产量为 2,687.10 万吨，销量为2,681.47 万吨，其中液态奶产量为 2,505.59 万吨，占乳制品产量比重为 93.25%。2008-2018 年，我国乳制品行业销量复合增长率为 4.04%，产量复合增长率为4.03%。

　　中国已成为全球最大的乳制品市场之一，乳制品消费主要集中在液态奶领域。根据 2017 年中国乳制品工业协会统计，我国液体乳消费总量达 2,798 万吨，在全球市场中处于领先地位。

　　我国乳制品行业虽然经过多年的快速发展期，但人均消费水平与世界相比仍存在差距。2017 年中国液体乳人均消费量仅为 20.3 千克，与英国、美国、欧盟、德国的人均消费水平相比仍存在差距，市场饱和度较低，我国液体乳消费水平有待提升。

　　2、浓缩乳制品市场发展情况

　　炼乳主要作为含乳食品的中间配料，主要用于餐饮、烘焙、饮品、食品工业等领域。根据智研咨询统计，2017 年我国炼乳行业市场规模 30.52 亿元，同比增长 5.42%。

　　2019 年我国炼乳行业消费量为 22.40 万吨，同比增长 8.74%。炼乳通过下游行业的加工，以餐饮、糕点、甜品、饼干、奶茶、咖啡、酸奶等产品形式最终到达消费者。

　　近年来我国炼乳技术水平不断提高，炼乳产品日趋成熟，满足国内需求的能力不断增强。2011 年至今国内炼乳行业产量稳步增长，从 2011 年的 14.60 万吨增长到 2019 年的 19.20 万吨。

　　2016 年我国炼乳消费量中工业用炼乳(下游食品加工制造企业生产所用的炼乳)需求占比约为 44.00%，烘焙用炼乳需求占比约为 35.00%，餐饮行业炼乳需求占比约为 13.50%，家庭用炼乳需求占比约为 5.50%，其他行业炼乳需求占比约为 2.00%。

　　由于我国东南沿海地区经济发展较快，乳制品消费水平较高，因此东南地区成为我国炼乳的主要消费市场。未来随着中西部地区经济的发展，以及饮食习惯的趋同，炼乳市场需求将逐渐由发达省份、东部沿海地区向中西部地区转移。

　　每公斤奶酪制品约由 10 公斤的牛奶浓缩而成，含有丰富的蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素等营养成分，营养价值十分丰富。根据大象投顾的统计，我国奶酪消费量从 2012 年的 6.18 万吨增长至 2018 年 的 21.56 万吨，复合增长率 23.15%。

　　根据大象投顾的统计，近年来我国奶酪产量一直保持高速增长，2018 年我国奶酪产量为 10.74 万吨，同比增长 28.93%。

　　和发达国家相比，我国奶酪市场发展仍处于初期。根据中国乳制品工业协会统计，2017 年欧盟、美国干酪消费全球领先，我国人均干酪消费仅约 0.1 千克，不足欧美人均消费的百分之一。随着乳制品消费观念的改变，我国干酪市场拥有较好的发展前景。

　　奶油是从牛奶、羊奶中提取的半固体食品，脂肪含量较高。淡奶油是将脱脂乳从牛乳中分离出来后而得到的一种液态乳品。奶油广泛应用于烘焙、咖啡、糖果、甜点、乳饮料、酸奶、冰品和奶茶等产品。根据智研咨询统计，2017 年我国动物淡奶油市场规模为 51.03 亿元，2018 年增长至 56.13 亿元，同比增长 9.99%。

　　财务状况

　　2017-2019年，公司营业收入分别为5.34亿元、6.02亿元、6.04亿元，复合增长率为6.35%;净利润分别为8,796.08 万元、9,648.34万元、6,764.54万元，复合增长率为-12.31%。主营业务中，甜炼乳占比最高，为47.33%。2017-2019年公司毛利率分别为40.54%、40.00%、36.04%。

　　结论

　　小乳制品企业，没看出来竞争力在哪里，不建议关注。