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建设机械：塔(股票杠杆)机租赁行业景气度有望延续

wx 2021-11-23 20:42:49 6

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出资关键建造机械：获益职业景气量提高，2019 年塔机租借龙头成绩高速增加2015 年公司收买庞源租借和天成机械，形成了工程机械出产制作和租借服务双主业，子公司庞源租借是全球最大的起重机械租借商，是我国工程机械租借榜首品牌。2016 年以来国内塔机租借

出资关键

建造机械：获益职业景气量提高，2019 年塔机租借龙头成绩高速增加2015 年公司收买庞源租借和天成机械，形成了工程机械出产制作和租借服务“双主业”，子公司庞源租借是全球最大的起重机械租借商，是我国工程机械租借榜首品牌。2016 年以来国内塔机租借职业触底回暖，订单“量”“价”齐升推进公司收入规划继续扩展，2016-2019 年CAGR 达33.19%；2019 年公司完成营收32.51 亿元，同比增速45.98%，完成归母净利润5.16 亿元，同比增加236%，成绩增速大幅提高。

塔机租借职业景气量有望连续，租金价格将回归合理水平房地产降温将是大概率事情，但不会呈现断崖式跌落，塔机需求仍有较强的支撑：①装配式修建浸透率继续提高将带动大吨位塔机需求，咱们测算到2026 年国内适用于装配式修建的大中型塔机需求可达116978 台，当时保有量缺乏2 万台，缺口较大；②下流承建商寻求更高的施工功率，修建工人人数削减以及用工本钱提高，都会带动塔机运用密度的提高。

塔机租金价格是另一个商场比较关心的问题，咱们以为塔机租金价格维持在2019 年1500 点（裸机每吨米日租金价格，见2.1 节具体介绍）的高位不太实际，租金价格缓慢下降但不会呈现断崖跌落，并在未来维持在某一较高的水平：一方面，塔机需求有较强支撑；另一方面，供应端，塔机租借商扩展设备愈加慎重、塔机主机厂扩产愈加理性。

公司当时市占率仍偏小，具有继续生长的潜质工程机械设备租借商场具有规划巨大等天然条件，这给孕育出大公司供给了关键，以联合租借为例，2019 年经营收入到达93.51 亿美元，北美市占比例到达13%。庞源2019 年收入29.23 亿元，市占率仅为3.1%，比照联合租借，庞源收入体量、市占率均偏小，有较大提高空间。

中小型租借商无论是办理仍是资金都有压力，资金实力雄厚、品牌效应满足强的租借商，将具有先天优势，咱们判别强者恒强是我国塔机租借职业开展的必然趋势。庞源依托上市公司途径，背靠陕煤集团，具有融资这方面的优势（融资途径多+本钱低）；此外，公司作为国内塔机租借龙头，企业品牌形象继续提高，而广泛的营销点为公司扩张供给便当，可见公司现已具有继续扩张的条件。

盈余猜测与出资评级：估计公司2020-2022 年的净利润别离为7.96 亿、11.59 亿、14.93 亿，别离同比增加54.4%、45.6%、28.8%,当时股价对应动态PE 别离为21.51 倍、14.70 倍、11.45 倍。考虑到公司具有较好的生长性，未来两年成绩快速增加确定性较强，初次掩盖给予“增持”评级。

危险提示：装配式修建开展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏本扩展；回款危险。