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浙江鼎力lì2019&20Q1财报点评恒héng邦股gǔ份香港：国内nèi需xū求qiú旺盛业yè绩jī大dà超chāo预yùqī qī待臂bì式产chǎn品pǐn放量liàng加jiā速成chéng长zhǎng

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类lèi别bié：公gōng司sī 机jī构gòu：国信证zhèng券quàn股gǔ份有yǒu限公gōng司sī 研究员：贺泽安/吴 日rìqī：2020-05-06

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国内nèi需xū求qiú旺盛，19 年nián报及jí20Q1 业yè绩jī均超chāo预yùqī

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公gōng司sī2019 年nián实shí现xiàn营yíng收shōu23.89 亿yì元yuán，同tóng比bǐ+39.93%恒héng邦股gǔ份香港；归guī母mǔ净jìnglì润6.94亿yì元yuán，同tóng比bǐ+44.46%，大dà超chāo预yùqī。2019Q4 营yíng收shōu9.44 亿yì元yuán，同tóng比bǐ+147.34%，净jìnglì润2.50 亿yì元yuán，同tóng比bǐ+196.67%，主zhǔ要系国内nèi产chǎn品pǐn销量liàng超chāo预yùqī。公gōng司sī毛máolì率lǜ/净jìnglì率lǜ39.85%/29.05%，同tóng比bǐ变动dòng-1.67/+0.91个gèpct；公gōng司sī出售/管理lǐ/研发fā/财务wù费用率lǜ4.38%/2.40%/3.31%/-1.62%，同tóng比bǐ变动dòng-1.00/-0.92/-0.29/+0.47 个gèpct，成chéng本管控kòng到位wèi。经营yíng性xìng现xiàn金流净jìng额6.96 亿yì元yuán，同tóng比bǐ+67.46%。公gōng司sī20Q1 实shí现xiàn营yíng收shōu4.11 亿yì元yuán，同tóng比bǐ+6.90%；归guī母mǔ净jìnglì润1.22 亿yì元yuán，同tóng比bǐ+20.59%，疫yì情qíng影yǐng响下收shōu入表现xiàn较jiào好，业yè绩jī增zēng速更主zhǔ要系汇兑收shōu益及jítóu资zī收shōu益同tóng比bǐ大dà幅增zēng长zhǎng所造成的。

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发fā力lì国内nèi市场chǎng，募tóu项目进一yī步扩kuò大dà产chǎn能，臂bì式产chǎn品pǐn放量liàng可kěqīfēn业yè务wù看，臂bì式/剪叉式/桅柱式高gāo空kōng作zuò业yè平píng台实shí现xiàn收shōu入2.91/18.39/1.27亿yì元yuán，同tóng比bǐ+40.43%/+43.32%/-15.62%，毛máolì率lǜ-6.87/-1.17/-1.98 个gèpct，臂bì式和hé剪叉式高gāo空kōng作zuò业yè平píng台收shōu入增zēng长zhǎng较jiào，主zhǔ要系国内nèi出售途径拓宽，租借市场chǎng对臂bì式和hé剪叉式高gāo空kōng作zuò业yè平píng台需xū求qiú量liàng增zēng加jiā，臂bì式高gāo空kōng作zuò业yè平píng台毛máolì率lǜ下降主zhǔ要系产chǎn品pǐn结jié构gòu调diào整，毛máolì率lǜ较jiào低的de通用款产chǎn品pǐn比bǐ重上shàng升shēng，毛máolì率lǜ较jiào高gāo的de定制化产chǎn品pǐn同tóng比bǐ减少shǎo。fēn地dì区看，2019 年nián公gōng司sī发fā力lì国内nèi市场chǎng，国内nèi/国外fēn别bié实shí现xiàn营yíng收shōu14.25/8.32 亿yì元yuán，同tóng比bǐ+98.96%/-10.01%，营yíng收shōu占比bǐ63.12%/36.88%，加jiā布局国内nèi市场chǎng有yǒu效对冲了海外交易 冲突的de影yǐng响，预yù计jì受海外疫yì情qíng影yǐng响也将削弱。此外，公gōng司sī募tóu项目年nián产chǎn3200 台臂bì式大dà型智能高gāo空kōng作zuò业yè平píng台建设shè项目预yù计jì2020 年nián下半年nián达产chǎn，届臂bì式产chǎn品pǐn有yǒu望成chéng为wèi公gōng司sī新xīn的de增zēng长zhǎng点。

tóu资zī建议yì：给gěi予一yī年niánqī理lǐ估值zhí90.60-105.70 元yuán公gōng司sī是shì国内nèi高gāo空kōng作zuò业yè平píng台龙头tóu，2019 年nián及jí20Q1 业yè绩jī均超chāo预yùqī，咱们上shàng调diào2020-22 年nián归guī母mǔ净jìnglì润至zhì8.01/10.47/13.13 亿yì元yuán，对应PE 34/26/21 ，给gěi予一yī年niánqī