水泥行业和银行行业最新市场研究（4月7日）

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　　水泥行业：旺季逐渐到来 关注提价效应

　　行情走势。水泥制造指数4月1日收盘点位为6952.04，最近双周(3月17日-4月1日)涨幅为7.31%;同期上证A股指数4月1日收盘点位为2967.41，最近双周涨幅为1.25%。水泥涨幅领先同期上证指数涨幅6.06个百分点。

　　估值情况。目前行业PE(TTM、整体法)为25.4x，相对于沪深300PE溢价率为1.67;PB(整体法)4.1，相对于沪深300PB溢价率为1.75.

　　水泥价格。根据数字水泥网信息，我们可以发现，随着绝大地区需求旺季的逐步来临，水泥价格开始反弹，3月下半月国内水泥市场价格有所走强，环比升幅为0.69%。从区域来看，主要是：1、北京、天津价格上调50-100元/吨不等;2、湖南地区价格再次上调30-40元/吨，截止3月29日价格已累计上调70-80元不等，浙江金华地区普遍上调30元/吨，P.O42.5价格大概在410元/吨;3、新疆南部水泥价格出现大幅上涨，阿克苏地区P.O42.5标号水泥较春节前上调60-80元/吨;湖北武汉地区上调20-30元/吨;4、江西地区南昌市场，较上周相比下跌50元/吨。从原因来看，京津地区主要是需求回暖，且大部分企业都已执行调价，显示协同效果不错;湖南地区一方面基建水泥用量需求集中催生，另一方面煤矿整治对用煤紧张使得成本上升;南疆地区价格上涨主要是今年市场启动后需求好于预期，而企业水泥库存量不大，并且有些企业磨机出现问题，水泥供应明显不足;江西南昌下跌则主要是市场供失衡和企业间竞争所致，并且江西企业间停窑减量的情况尚未出现，协同性有待加强。

　　煤炭价格。目前山西优混平仓价770元/吨，大同优混平仓价825元/吨，普通混煤平仓价492.50元。

　　行业策略。我们的观点主要如下：1、到3月底、4月初，水泥价格如之前预期开始企稳反弹，且部分地区如华北京津地区反弹幅度和反弹时间好于预期，并且从企业执行的情况来看，沟通和协同性都得到加强，我们认为可以继续关注后续的提价效应;2、水泥行业从10年下半年开始在众多良好预期的推动下，行情持续上涨，目前水泥行业PE和PB相对于沪深300来看，其溢价率创下或接近近年来新高，我们建议投资者谨慎对待反弹过大、估值偏高的个股;3、我们维持水泥行业整体“优于大市”评级。

　　银行业：拨开乌云初见日 一遇东风便化龙

　　R与g值预期变化是行业估值变化的决定因素：2010年以来业绩的高速增长与板块表现疲软之间的矛盾持续延续，我们认为有必要对对行业估值的决定因素做重新认识。我们认为戈登永续分红模型仍旧是较适合银行的估值方式，或者说在解释银行的估值上有着更强的说服力。其中D、R、g中，我们更关注R与g，并作为本次策略的主要研究内容。

　　g值存上调预期：尽管2010年业绩增长不错，但是由于监管压力和地方融资平台等因素的存在，市场普遍对g值未来状况存在担忧，这也是银行在2010年表现不佳的原因。这些负面因素包括：存款准备金调整、加息、更高的资本要求、地方融资平台贷款质量等，我们认为这些压力在2011年1季度以来已经逐步减缓，此外市场对2011年盈利增速预期低于2010年也有了充分的认识，这些成为g值上调的基础。随息差的逐步回升，g预期上调将成为趋势。

　　R值上行压力存在被减缓可能：尽管在2010年以来央行持续通过提高存款准备金率、提高基准利率等方式收紧流动性，但是我们预计这种收紧将在一定程度上被人民币升值所带来的热钱效应对冲，并是R值保持在一定程度上不会过高上升。前期，由于美国相对宽松的货币政策，人民币相对于美元已经有了一定幅度的升值;未来人民币存在因应对输入型通货膨胀而主动升值的可能(参见我们此前报告)，流动性收紧所带来的R值升高压力，将进一步被化解。

　　投资建议：考虑到g值预期存在较大修复可能性，而R值不会进一步升高，我们对板块在2季度的表现充满信心，给予推荐评级，并重点推荐我们前期推荐的招行、兴业、民生、宁波等。

　　风险提示：宏观经济、信贷政策超预期可能带来负面影响过大。