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浑水调研·发掘上市公司价值，揭开本钱市场本相

招商价值？招商价值

撰稿|浑水研究院市值研究中心 周游

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曾几何时，美菱电器是安徽人的自豪，也是安徽省的重要手刺之一。可是这家企业却是命运多舛，十年前，刚从顾雏军案泥潭中挣脱出来后，美菱电器又挑选了远嫁四川长虹，直到2018公司总算改姓“长虹美菱”。

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投入长虹后的美菱电器并没有等来等待中的“荣华富贵”，反而呈现了上市29年来初次半年报亏本。

8月15日，长虹美菱（000521.SZ）发布了2020年半年报，公司完成了运营收入67.96亿元，同比下降25.59%；完成净赢利-2.10亿元，同比下降486.74%；完成“扣非”净赢利-2.57亿元，同比下降5845.52%。

关于营收的下降，长虹美菱的解说是“新冠肺炎疫情影响导致”。可是从2008年正式被四川长虹控股以来，长虹美菱的开展是好事多磨，其盈余水平不光没有显着提高，反而倒退到20年前的水平。

美菱电器的崎岖命运

在上世纪九十年代，安徽省合肥市还并不像现在这样崭露头角，可是这并不阻碍这个中部落后省份诞生一大批全国知名企业。在其时的国内家电业中，美菱冰箱、荣事达洗衣机现已是响当当的品牌。

1993年10月18日，美菱电器在深交所挂牌上市，到1996年，公司营收打破15亿，净赢利到达1.45亿。可是尔后，美菱电器开端逐步走下坡路。到2001年，美菱电器营收下滑到12.93亿，净赢利则初次巨亏3.5亿。

眼看着运营日薄西山，合肥市政府就想给美菱找一个“好婆家”。2002年底，合肥市政府和其时的本钱大鳄顾雏军取得联系，2003年头到达转让协议，美菱集团将所持的20.03%的股权以2.07亿元转让给顾旗下的顺德格林柯尔。

可是没想到的时分，合肥市给美菱找的目标却是个“渣男”，听说格林柯尔进驻没多久，美菱就用一次大规模“停工”来迎候新老板。

可是没过多久，顾雏军就堕入并吞国有资产案子和财政窘境，到2006年5月，美菱集团总算回收了之前转让出去的股权，并将之随手转给了美菱的下一个“婆家”——国内黑电龙头、四川国企长虹集团。

2018年7月3日，下嫁四川长虹十多年的美菱电器总算宣告“改姓”——A股证券简称由“美菱电器”变更为“长虹美菱”。

长虹入主后的成绩过山车

事实证明，这家国企“婆家”比格林柯尔靠谱多了。在拿下控股权之后的几年里，美菱电器的运营马上大有起色，到2010年，美菱电器营收打破80亿，净赢利到达3.26亿。

但不幸的是，这也成为美菱电器的巅峰。

尔后美菱电器虽然运营收入继续增加，可是盈余水平却再也没有超越2010年的巅峰年代，乃至仍是日薄西山。

2015年，营收现已打破百亿的美菱电器净赢利却只要2600万。2018年，美菱电器营收到达前史最高174.9亿，净赢利为3900万。2019年，公司营回收落到165.53亿，净赢利为5600万。

而到2020年上半年，美菱电器呈现了上市29年以来以来的初次半年报亏本，并且一亏便是两个多亿。

分产品来看，2020 年1-6 月，长虹美菱的冰箱、冰柜事务完成运营收入29.21 亿元，同比削减23.53%；公司空调事务完成运营收入约25.96 亿元，同比削减34.95%；公司洗衣机事务完成运营收入约1.80亿元，同比削减12.34%；公司厨卫、小家电、制冷配件等其他产品完成运营收入约5.72 亿元，同比增加8.18%。

长虹美菱在2020年半年报中剖析了呈现亏本的布景原因，即“在新冠疫情的影响下，2020 年家电行业遭受史无前例的应战，二季度国内经济局势虽好转，但一季度带来的冲击难以消灭，整个家电市场上半年仍坚持失望走势。”

图片来历：浑水调研

浑水调研注意到，长虹美菱本年上半年的亏本的确首要来自一季度。

在2020年一季度，长虹美菱完成了22.81亿元的运营收入，净赢利为-2.70亿元；而到了二季度，长虹美菱完成45.14亿元的运营收入，净赢利为0.6亿元，阐明二季度的销售与盈余的确呈现了上升。

可是，浑水调研注意到，长虹美菱2020年上半年底的应收账款为25.60亿元，较2020年一季度末16.37亿元增加了逾9亿元；其2020年上半年的合同负债为2.69亿元，较2020年一季度末3.83亿元反而呈现了下降，这阐明其二季度给予经销商较为宽松的信誉方针，以及选用了较为急进的营销战略。

由此可见，长虹美菱下半年依旧会选用上半年的销售战略。

下半年怎么翻身？

2020年上半年，长虹美菱旗下的几家子公司亏本严峻。其间，四川长虹空调有限公司亏本9703万元、中山长虹电器有限公司亏本1172万元，合肥美菱集团控股有限公司亏本1个亿。

关于上半年的亏本，长虹美菱董秘李霞在承受媒体采访时表明“公司将经过调整，努力完成全年赢利转正。”

实际上，2020年下半年，家电行业全体仍然面对严峻杂乱的局势和史无前例的深入革新。一起，跟着疫情影响的常态化，下半年家电市场需求将进一步得到开释。

那么，下半年长虹美菱靠什么“扭亏为盈”呢？靠冰箱冰柜、仍是空调，仍是洗衣机……

浑水调研注意到，长虹美菱的产品毛利率下降2.48个百分点，其间“冰箱、冰柜”的毛利率为18.60%，同比下降3.75%；“空调”毛利率为13.43%，同比下降2.27%。只要“小家电及厨卫”的毛利率为16.83%，同比增加了1.77%，可是该板块的营收仅有5亿元，对公司全体赢利的影响太小。

自2018年7月更名之后，长虹美菱的空调板块的毛利率现已从更名前的16.59%继续下降到现在的13.43%。

已然“冰箱、冰柜”和“空调”都靠不住，长虹美菱莫非下半年盼望“洗衣机事务”发力吗？

浑水调研注意到，长虹美菱2020年半年报有一个音讯值得重视，公司“年产200万台洗衣机生产基地项目（二期）”在“2020年5月，项目二期（滚筒生产线）已投产运转。”

二个月后，即2020年7月，美菱“非常薄”滚筒洗衣机全球首发，这或许是长虹美菱下半年打“翻身仗”的一个重要兵器。可是，洗衣机的销售收入真实太少，整个上半年才卖了1.80亿元，想依托滚筒洗衣机来“扭亏为盈”真实是太困难了。

而从组织研报看，遍及对长虹美菱全年成绩比较失望，估量很难改变全年亏本的地步。虽然这个亏本金额与前史上的亏本比较好像并没有什么大不了的，可是是否也征兆了长虹美菱的未来宿命呢？

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