有哪些证券股票(证券上市公司有哪些)

昭衍新药(603127)2020快报点评有哪些证券股票：高增长持续 景气超预期

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2022-02-25

业绩概览：符合预期，高增长持续

业绩快报显示，2021 年收入15.17 亿元(YOY 40.99%)，扣非净利润(包含公允价值变动及理财收益，不包含百克投资收益、汇兑损益及利息)5.3 亿(YOY 81.51%)，符合预告中值。单看2021Q4 收入6.61 亿(YOY48.87%)，扣非归母净利润3.13 亿(YOY 62.18%)，我们预计其中包含较高的生物资产公允价值变动。

本土收入增速或更高，利润关注实验动物价格波动及资本开支公司总体收入端增长40.99%，考虑到国内更高的景气度及更好的市场基础，我们预计国内增长或明显高于平均值。从利润端来看，2021Q4 公允价值的波动及投资理财收益贡献较大比例。参考当前实验动物价格走势及公司在手现金(2021.09.30 现金41.16 亿)，我们预计2022 年此两项可能仍对公司的扣非归母净利润产生较大影响。我们认为短期实验动物价格走势较难缓解，保守预计2022 年生物资产公允价值波动可能贡献利润超6000w，理财收益约1 亿。

订单持续高增长，临床前景气度超预期

公司2021 年新签订单超28 亿元，年末在手订单超29 亿元(YOY 63%)加速增长，Book-to-bill 1.91，较2020 年再提升。考虑到公司较高的订单基数及目前的产能投放节奏，我们预计2022 年订单增长或有所放缓。同时，我们认为考虑到订单执行周期，国内的临床前以及临床板块仍处于极高的景气阶段，且公司在大分子新技术、新平台方面不断布局，2022有望延续高景气。

2022 产能释放，海外是看点

公司2021 年苏州7500 平新建动物房将缓解公司2022-2023 年产能压力，海外6000 平加州产能将进一步助推公司海外能力建设。我们认为随着疫情的平缓及公司H 股上市，2022-2023 将是公司打开海外市场的重要关口。

盈利预测及估值

考虑公司产能投放节奏、在手订单执行周期、实验动物价格趋势及短期资本支出，我们预测公司2021-2023 年将保持收入CAGR 40%，利润CAGR 30%+的高增长，持续看好本土临床及临床前板块高景气。基于生物资产价格走势的超预期表现，我们上调2022 及2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.46、1.94、2.50 元，按2022 年2 月24 日收盘价对应2022 年50 倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。

风险提示

短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。

中国船舶(600150)：量价齐升行业拐点将至 造船龙头受益行业复苏

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬/王春阳 日期：2022-02-25

事件

近日，公司发布对外投资关联交易公告，宣布拟通过与中船工业集团、中国动力共同对中国动力新设公司增资。

简评

聚焦主业，健康发展

中船工业集团和中船重工集团联合重组后，公司与中国动力在柴油机动力业务领域形成了同业竞争。通过本次交易，中国船舶集团下属柴油机动力业务将统一整合并入中国动力。中船动力集团将不再纳入公司合并报表范围，公司通过参股新设公司间接享有柴油机动力相关业务未来发展的经营收益，有利于明确公司在集团内部的主业定位，促进企业健康发展。

集团旗下民品主业的核心上市平台，兼顾军品协同发展资产重组后，中国船舶控股江南造船厂、外高桥造船、中船澄西、广船国际共4 家子公司，覆盖船舶建造产业链的上下游。

公司船舶建造业务产品线丰富，涵盖各式军、民品，其中民用船舰涵盖散货船、油轮、集装箱船三大主力船型，以及超大液化气船、自卸船特种船等各种高附加值船型。公司自完成重大资产重组以来，产品业务范围进一步拓展，新增了军用船舶造修相关业务，基本覆盖全部船舶和海工产品类型，强化了公司作为中国船舶集团旗下船舶海工业务上市平台的定位。

新接订单大幅增长，量价齐升行业拐点或将到来据克拉克松数据，2021 年，全国造船完工3970 万载重吨，同比增长3.0%，占比全球48.4%。承接新船订单6707 万载重吨，同比增长131.8%，占比全球48.8%，12 月底，手持船舶订单9584万载重吨，同比增长34.8%，占比全球48.1%。2021 年12 月克拉克松新船价格指数收于154 点，同比上涨22.7%，环比基本持平。此外现有主流船舰船周期性更新替代需求日益提升，近年来自全球航运业对碳减排环保压力也会推动对于现有船舶的更新换代，新增订单价格稳步提升，行业有望迎来量价齐升的拐点。

盈利预测与投资建议：行业拐点将至复苏在即，公司作为船舶建造龙头将充分受益，看好公司未来发展前景，维持“增持”评级

我们判断，国际航运市场回暖，集装箱海运需求旺盛，全球新造船市场活跃，我国造船三大指标实现较快增长，国际市场份额保持领先，公司作为行业龙头将会充分受益。当前船舶建造行业处于景气度上升周期，公司作为全球船舶行业龙头，将在未来行业上升周期充分受益。预计公司 21-23 年营业收入为563.14、615.34、703.55 亿元，归母净利润分别为 4.98、8.83、13.74 亿元，同比增速分别为62.75%、77.31%和55.61%，对应当前股价PE 分别为192.6、108.6、69.8 倍，维持“增持”评级。

风险：民品订单不及预期有哪些证券股票；行业景气度下滑有哪些证券股票；原材料价格上涨。

沃特股份(002886)：产能持续落地 有望迎来快速发展期

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强/乔璐 日期：2022-02-25

特种高分子材料平台布局进入价值释放期,行业认可度不断提升:据公告,公司经多年发展逐步建立了从通用塑料到特种工程塑料的完整技术和产品体系,形成“合成-改性-制造”的产业链布局。公司主要产品主要有液晶高分子(LCP)、半芳香族聚酰胺(PPA)、聚砜(PSF)和聚芳醚酮(PAEK)等特种工程树脂,以及LCP 和PTFE 薄膜产品及机械加工类PTFE 终端制品等。据公告,2021 年公司特种高分子材料布局进入价值释放期,2021 年上半年LCP 材料实现销量2,300 吨,同比增长127%;募投项目1 万吨特种工程塑料聚酰胺试产成功进入量产阶段;电子、通讯、5G 用PTFE 薄膜实现技术突破。据公告,公司产品覆盖电子、家电、光伏、半导体、医疗、办公设备、通讯、汽车、水处理、电气等领域,汽车材料领域,公司秉承轻量化、低VOCs、新能源化的研发方向,吉利、特斯拉、福特、丰田、蔚来、威马、上汽、奇瑞等主机厂产品相继实现量产,电子电气方面,公司与华为、中兴、大疆、TCL、小米生态链、日本大金、索尼、韩国晓星等国际知名客户间合作持续深入,客户知名度不断提升。

新产能有序建设中,持续扩张产业链:据公告,目前公司LCP 材料产能8000 吨,2021 年公告计划建设2 万吨新产能,计划于2022 年6月投产。2020 年募投项目特种工程塑料聚酰胺一期已于2021 年投产且已实现电子、新能源汽车等行业订单批量供货,1 万吨聚砜项目、以及聚芳醚酮(聚醚醚酮PEEK 和聚醚酮酮PEKK)等特种高分子材料项目也将于2021 年后陆续投产。2021 年公司公告拟投资5.25 亿元在湖州市建设年产10,000 吨高性能新材料及半导体、5G 通讯装备项目。 2022 年1 月公司公告将收购华宝生物70%股权,切入生物人体、医疗、美容类材料及器械领域,同时满足下游客户在储能、缓释、阻燃等使用场景下的材料需求,将公司产业链向下游延伸,扩大平台优势。

股权激励计划公布,彰显公司发展信心:据公告,公司发布股权激励计划,考核年度为2022-2025 年,业绩考核目标皆为以2021 年营收为基数,该年营收较2021 年的复合增长率不低于50%,同时净利润复合增长率高于同年营业收入复合增长率10 个百分点以上。本次股权激励计划围绕加速释放前期布局的特种高分子材料产业链资源,充分激发和调动公司全体员工的积极性,计划实现公司“成为世界一流的材料方案提供者”愿景,充分彰显了公司的发展信心。

投资建议:预计公司2021 年-2023 年净利润分别为0.68 亿、1.4 亿、2.2 亿元,对应PE 84、40、26 倍,维持买入-A 评级。

风险提示:下游需求不及预期、原料价格波动等。

中船防务(600685)：全年实际盈利改善 行业复苏有望迎来转机

公司发布2021 年业绩预告，预计2021 全年实现归母净利润7000 万至9000 万元，预计扣非后归母净利润-6500 万元到-4500万元。

简评

处置股权致归母净利润大幅降低，实际盈利能力有所提升1 月25 日，公司发布2021 年业绩预告，预计公司2021 全年归属上市公司股东净利润7000 万元到9000 万元，同比减少97%-98%，主要系上年同期非经常性损益所致，影响金额为37.12亿元。扣除非经常损益影响后，扣非归母净利润预计为-6500 万元至-4500 万元，同比增加2.2 亿元到2.4 亿元。2021 年度，全球新造船市场复苏，公司经营订单实现大幅增长，因此归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比有所提升。

造船业务为基优势明显，签署重大合同看好未来前景公司主营业务包括船舶建造、海工、钢结构以及船舶修理、机电产品等，公司具备区域总装造船模式和多船型同时建造能力，军船、民船、海工等业务建造技术指标已达到国内领先水平，形成了以海警装备、公务装备、支线集装箱船、疏浚挖泥船等为代表的国内外特色产品。2021 年上半年，集团实现实现经营接单57.21 亿元，同比增长157.82%，实现营业收入47.18 亿元，同比增加9.88%，主要是生产效率、生产产量整体提升。

2021 年10 月公司发布公告宣布子公司黄埔文冲签署金额约为10 亿美元的特别重大合同，合同包括24 艘集装箱船的建造，履行期限为2021 年9 月至2026 年8 月，为期五年。侧面反应船舶行业或将进入复苏期，公司作为在军船、民船以及海工领域全球领先的企业，技术、品牌、市场优势明显，产品系列丰富，能够更好地满足客户需求，有望在未来行业复苏期受益更多。

盈利预测：造船业务稳定发展，盈利改善未来或将迎来转机公司业务范围涵盖军船、民船及海工等多领域，2021 年实际盈利能力有所改善，随着中船集团的内部整合的不断推进，未来行业迎来拐点公司或将出现转机。随着行业供需层面的转变，预计未来公司营收保持稳定，盈利能力持续改善，预计公司2021至2023 年营收分别为118.30、119.92、122.65 亿元，归母净利润分别为0.82、1.51 和2.20 亿元，同比增长分别为-97.76%，84.15%和45.70%，对应当前股价P/E 分别为334.4、181.6、124.6 倍。

风险：民用市场拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；军品交付不及预期。

千禾味业(603027)：千禾味业股权激励&大股东定增点评：打造利益共同体 彰显长期发展信心

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2022-02-25

股权激励绑定骨干利益，助力公司业绩成长

1)授予对象：公司拟授予459 万股限制性股票(占总股本0.58%)，授予价格为9.79 元/股。激励对象包括公司董事、高级管理人员4 人、中层管理人员及核心骨干人员69 人；2)授予股票解除限售条件：以21 年为基数，22/23/24 年对应营收增速为18%/17%/16%，对应净利润增速为50%/27%/21%；

3)股权激励摊销费用：22-25 年分为2209 万元/1586 万元/623 万元/113 万元，预计本激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。

大股东定增，长期发展动力充足

公司为“年产60 万吨调味品智能制造项目”定向募资，该项目包括50 万吨酿造酱油、10 万吨料酒产能，本次募集金额为5-8 亿元，董事长伍超群以自有资金认购，价格为15.59元/股，彰显大股东对公司长期发展的信心。

短期业绩有望改善，长期成长路径清晰

1)短期来看，春节以来公司动销较为理想，商超终端销售创新高，当前库存处于低位，预计1~2 月份增速高于全年平均目标。全年来看，公司积极调整，年前已完成大区整合，年后大力开发传统渠道，平价零添加产品已完成部分地区的一轮铺货&动销反馈，增长动力充足；叠加提价红利释放，广宣费用收敛与促销费用改善，全年盈利能力有望逐季改善；

2)中长期来看，公司成长路径清晰，我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，起步期市场主打“商超+零添加”，稳定期市场重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。

盈利预测及估值

我们预计2021-2023 年公司收入增速分别为13.6%、24.2%、23.2%；归母净利润增速分别为6.6%、48.1%、30.7%；EPS 分别为0.27、0.41、0.53 元/股(未考虑定增摊薄)；PE分别为77、52、40 倍。

风险提示

疫情反复影响下游需求，零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。

国联股份(603613)21快报点评报告：业绩接近上限 信披质量提升望提升估值

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈腾曦/于健 日期：2022-02-25

业绩接近上限，上市以来持续十一季度高增长

公司2021 年度实现营收373.48 亿元(+117.67%)；归母净利润5.74 亿元(+88.59%)；扣非归母净利润5.27 亿元(+97.15%)。单21Q4 营收138.73 亿元(+94.68%)；归母净利润2.35 亿元(+87.33%)。业绩接近上限，上市以来连续十一季度高增长。

信息披露质量提升，符合ESG 标准，有望提升估值中枢公司信息披露质量提升，近期公告调研记录内容干货颇多，数据丰富，对市场核心疑问进行公开回答，未来年报等信披质量有望持续提升，符合ESG 标准，增强市场信任度，估值中枢望提升超预期。

云工厂落地实施，跑通新增长曲线

1)国联目前已建成3 个样板云工厂，共计20 家多多云工厂，助力上游腰部企业数字化落地，增强上游供货满足能力，同时有利于提高现有交易的渗透率。钛产业链目前有6 家云工厂，已形成一条相对完整产业链。2)云工厂在降本增效和供应链优化上整体效果明显，上游采销成本下降3-10%，成品率提高5%，能耗降低10%左右，产能均有提高。3)云工厂数字化改造采取先行垫付后续收费的盈利模式，先垫付200-500 万元，后续收取技术服务费的可达100-500 万每年，2021 年盈利模式实施非常顺利。4)目前云工厂合作意愿强烈，2022 年公司计划新增签约30-40 家云工厂，实施10-15 家，未来两年将实现百家云工厂，目标每家产生5-10 亿交易额，将有望支撑500-1000 亿交易规模。

智慧物流助力深度供应链建设

国联智慧供应链平台包括“智运平台+云仓平台+数字港区”。智运平台利用北斗、LBS 定位等为企业提供多式联运运输方案，节省运力。云仓平台建设“中心仓+前置仓”数字仓库，保证企业安全库存，过磅时间从10 分钟降到15秒，节约物流时间。数字港区配合公司的跨境电商策略，已建立起乙醇、PVC和钛矿的CA 交割系统。国联从交易和交付两方面，建设智慧供应链，为上下游企业提供全供应链服务。

盈利预测与估值

符合预期，维持盈利预测；预计2021-23 年营收372.8/672/1,143.3 亿元，增速为117.3%/80.2%/70.1%，归母净利润为5.73/9.5/16.1 亿，增速为88.3%/65.3%/70%；维持“买入”评级。

风险提示：老客户复购率下降，新客户增速低，多多平台横向复制不及预期，云工厂推进不及预期

五粮液(000858)：经营新阶段已至 估值有望改善

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2022-02-25

2021 年下半年以来，五粮液在高端白酒中的估值受到压制。截至2022 年2 月24日，贵州茅台/五粮液/泸州老窖的PE TTM 分别为44/32/42 倍，按照Wind 一致盈利预期，对应2022 年PE 分别为36/26/32 倍，当前五粮液在高端白酒中估值水平处于明显低位。2021 年以来白酒板块以消化估值为主，作为风向标的茅五泸估值水平均有下移，而从2021 年下半年开始，五粮液的估值水平逐渐落后于茅台和老窖，我们认为压制估值的原因可能包括：

1)市场对于管理层变动的担忧。2021 年7 月开始，公司部分高管有所调整，加之李曙光董事长达到退休年龄，市场对于内部管理层的稳定有所担忧。

2)八代五粮液批价提升节奏慢于市场预期。普五的批价一直备受关注，从2021 年年初开始，市场就较为关心普五的批价何时站稳千元，然而这一预期目前未能实现，特别从21 年7-8 月份开始，普五批价出现较为明显的下行趋势。其原因可能在于：

①公司对于量的把控不及预期，一方面2020 年有部分未发的货转移到21 年，另外，21Q2 公司挺价为先，对于发货管控较为严格，8 月开始增加投放，导致短期供给较多。②受外部监管政策、内部管理层调整的影响，公司对于价格的管控力度减弱。

③部分地区疫情反复，也对需求造成了一定扰动。

3)经典五粮液的实际表现略低于此前预期。经典五粮液为公司布局2000 元价格带的高端产品，2021 年7 月下旬以来，五粮液在主要市场举办营销工作会，对经典五粮液采用“1+N+2”的渠道模式。彼时市场关注度较高，根据近期反馈，经典五粮液实际动销略低于此前预期，原因可能在于：①经典五粮液需要较长时间进行消费者培育，量的提升是循序渐进的过程。②21 年下半年开始，飞天茅台批价有所降温，与经典五粮液的价差缩小，导致对部分消费者来说，经典五粮液的性价比有所减弱。

当前时点，我们认为五粮液估值水平有望迎来改善。

1)管理层人事变动已经落地，对于团队稳定的担忧有望逐渐解除。2022 年2 月18日，据宜宾市人民政府及股份公司公告，五粮液领导班子换届正式落地，由曾从钦担任集团董事长，推荐邹涛担任集团总经理，蒋文格担任股份公司总经理，李曙光董事长正式离任。集团管理层有序交接，目前管理团队在五粮液的工作经验丰富，销售体系逐渐稳定。

2)八代批价上行有望成为催化剂。目前河南等地区反馈八代批价960-970 元，21年10 月后伴随大部分产品发货结束，批价有所回升，后续批价上行可能性较高，主要因：①21 年实际发货受到20 年未发配额的影响，目前历史遗留问题逐步解决，从过去表现来看2019-2021 年实际动销量CAGR 估计达到14%，22 年公司对于量的把控有望增强。另外，从渠道反馈来看，公司更加强调动销质量，伴随春节旺季结束，放量压力有所缓解，挺价逐渐成为当下的重要工作。②21 年考虑计划内/计划外占比，估计八代综合成本在910 元/瓶左右，21 年11 月底渠道反馈八代实际成本提高，22 年签约的综合价格达到969 元/瓶、提升6%左右，成本上涨有利于支撑批价坚挺。

3)经典五粮液销售节奏放缓，产品培育有望逐步见效。经典五粮液作为高端大单品的战略定位不变，此前表现略不及预期在估值折价中已有体现。据渠道反馈，2022年经典五粮液签约节奏有所放缓、出厂价提升，目前量增压力有所减轻，后续挺价和消费者培育有望逐步见效。

五粮液需求稳定，在千元价格带的强品牌力是基本面的有力支撑。虽然疫情反复、需求疲软对于整个白酒消费存在一定冲击，但对于高端白酒来说，由于其需求较为刚性，以送礼、小规模商务宴请为主，韧性相对突出，因此，高端白酒的需求更加稳健，这也得到了渠道反馈的验证。而五粮液在千元价格带的品牌形象一直较为稳固、实际动销顺畅，21 年产品实际消化优于发货情况，河南、江苏等主要市场均反馈五粮液实际动销增速较高。

短期动销稳健，22Q1 和全年收入业绩有望延续平稳增长。据渠道反馈，目前五粮液回款进度40%以上，部分大商通过承兑汇票方式完成全年回款，发货进度30%以上、维持正常节奏，春节旺季表现平稳，Q1 业绩增长确定性较高。全年来看，八代五粮液提价、1618 等产品量增贡献双位数增长，系列酒提价后也瞄准更高目标，全年有望保持15%的收入增长，延续高质量发展。

盈利预测、估值与评级：维持2021-23 年净利润预测分别为239.68/287.25/342.08 亿元，对应EPS 分别为6.17/7.40/8.81 元，当前股价对应P/E 为31/25/21 倍。公司估值具备安全边际，基本面表现平稳，后续有望迎来边际改善，重申“买入”评级。

风险提示：疫情形势严峻，高端白酒需求疲软，公司挺价效果不及预期。

老板电器(002508)：2021年减值损失计提 2022年轻装上阵 关注新品增长

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马王杰/翟延杰 日期：2022-02-25

事件

2022 年2 月24 日，老板电器发布2021 年度业绩快报。公司2021 年实现营业收入101.48 亿元，同比增长24.84%；归母净利润13.34 亿元，同比下降19.66%；扣非归母净利润12.75 亿元，同比下降19.57%。

简评

计提减值损失无碍公司长期发展前景，维持“买入”评级。2021年公司归母净利润减少，主要系部分精装修业务客户违约，合计计提坏账准备约7.1 亿元。假设减值损失全部转回，2021 年预计实现归母净利润20 亿元，同比增长20%+。公司2022 年目标增速稳定，长期发展前景良好，我们预计2021-2023 年公司实现归母净利润13.34/24.10/27.60 亿元，对应EPS 为1.41/2.54/2.91 元，当前股价对应PE 为24.2/13.4/11.7 倍，维持“买入”评级。新老品类强势发力，龙头地位稳步提升。1)分季度看：2021Q4实现营业收入30.77 亿元，同比增长22.96%，环比提速9.31pct。2)分品类看：奥维数据显示，“老板品牌”吸油烟机、燃气灶、蒸烤一体机、嵌入式洗碗机线下销额市占30.50%/29.30%/34.80%/17.50%，同比增加2.26/3.50/2.94/8.00pct；厨电套餐线上销额市占30.40%，同比增加2.40pct；吸油烟机精装修渠道市占36.20%，位居行业第一。3)分渠道看：2021 年电商渠道增速接近30%，占整体收入35%-40%；线下零售渠道增速20%+，占比接近40%；工程渠道增速接近10%；名气品牌实现低个位数增长。专注新兴品类，渠道优化开拓市场。1)产品端：2022 年公司将更多资源倾斜向集成灶、蒸烤一体机和洗碗机等品类。2)渠道端：通过老板+名气积极覆盖低线城市，铺设线下网点拓展下沉渠道，同时加强渠道扁平化建设，提升代理商的服务能力。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。

涪陵榨菜(002507)：Q4收入增长提速 费用收缩后利润表现超预期

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/陈语匆 日期：2022-02-25

事件

公司披露2021 年业绩快报：

报告期内，公司实现营收25.19 亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润7.42 亿元，同比下降4.53%。

Q4 单季，公司实现营收5.63 亿元，同比增长18.74%；实现归母净利润2.38 亿元，同比增长45.73%。

简评

Q4 收入增长提速，动销良好

公司进入Q4 以后，整体动销持续恢复，实现较快增长。公司21年斥资进行品牌价值打造，对产品进行了多维度宣传，实现“精准营销”。同时，公司在渠道上进一步下沉，开发县级市场，推动销售增长。考虑到公司21 年11 月宣布提价，提价幅度在3%-19%之间。预计对今年公司的收入也能有两位数左右的增长贡献，保证整体销售稳健向好。

利润超越预期，预计Q4 费用收缩

公司Q4 利润明显增长，净利率水平达到42.30%，同比提升7.84pct，环比Q3 提升21.35pct。公司净利率大幅提升预计原因主要为：①公司Q4 销售较好，环比提速，促使费效比优化；②公司Q4 实施提价，能够直接带动毛利率改善；③公司费用投放收缩，前3Q 公司累计投入品牌宣传费2.23 亿元，但Q4 广告费极少，同时，Q4 一般是公司销售淡季，本身的渠道费用也较少，叠加公司提价后本身渠道利润空间增加，公司的费用投放同比、环比均有收缩，优化盈利；④公司定增资金到位后，短期有理财收益，目前公司进行理财未到期金额达到32 亿元，财务费率有望下降。

22 年成本下降，增强利润确定性

据公司和涪陵区信息，今年2 月，公司主要原料青菜头采购价格下降，目前的均价约为800 元/吨，较去年1200 元/吨以上的价格明显下降。同时，公司去年借助调味品行业提价潮，进行产品价格调整，在优化自身毛利率的同时，也增厚了渠道利润，利好今年公司实现收入利润的双重提振。从费用来看，公司去年预计广告费用投放约2-3 亿，今年虽然品牌宣传仍会继续投放，但预计投放力度同比降低，带来较大盈利改善，且利润弹性确定性较强。

盈利预测：

预计2021-2023 年公司实现收入25.19、27.87、30.91 亿元，实现归母净利润7.42、9.69、11.19 亿元，对应EPS为0.84、1.09、1.26 元/股。

风险提示：

青菜头价格上涨风险，食品安全风险，渠道下沉效果不及预期等。

四维图新(002405)：国际化的重要一步

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/王妍丹 日期：2022-02-25

事件概述

2022 年2 月23 日，四维图新公告其荷兰子公司四维图新(欧洲)有限公司(以下简称"四维欧洲")收到大众汽车集团(以下简称“大众汽车”)的全资子公司CARIAD SE(以下简称“CARIAD”)的提名信。2024 年至2030 年，四维欧洲将为大众汽车全新的标准化信息娱乐平台One.Infotainment 提供面向大众汽车全球市场(中国大陆除外)的数据增强和编译服务。销售的具体金额取决于上述期限内搭载One.Infotainment 的大众汽车车型的销售数量。

分析判断：

公司实力被大众汽车认可，编译能力已经进化到高精地图领域1、搭载产品将于2024 年上车，公司实力被大众软件开发子公司认可。大众One.Infotainmen 由CARIAD 开发，并将从2024 年起搭载在大众汽车上。CARIAD 正在构建包括车辆操作系统、车辆云平台和全新统一架构在内的适用于大众汽车旗下所有品牌的统一的技术和软件平台。CARIAD SE 是大众汽车集团的全资子公司，从事汽车软件的开发。

2、为海外大众提供地图编译服务，公司编译能力已经进化到高精地图领域。地图编译的过程是将原始地图数据编译成用户可使用的地图格式，通过编译，数据将被标准化、删除冗余，并被压缩使其适合各种存储媒介。

根据四维公告：“四维欧洲获得为大众汽车信息娱乐平台One.Infotainment 提供数据增强和编译服务的提名，彰显了公司从NDS(Navigation DataStandard，即电子地图导航数据标准)和导航领域延伸到ADAS 和高精度地图领域的先进的地图数据集成、处理和编译能力”可知四维该服务能力包括高精地图领域。

关注公司地图+芯片稀缺性带来的智能驾驶全业务驱动！

1、地图稀缺：受到龙头车企认可，地图能力需求广泛。四维图新是中国第一家获得甲级测绘资质的图商，目前该资质仍有一定的稀缺性(市面上共约30 枚牌照)，同时四维图新堪称地图“国家队”，稀缺性值得关注。

数字安全平台业务应运而生，盈利模式优越。

2、芯片稀缺：杰发座舱芯片已进入前装市场，放量可期。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015 于2021 年3 月实现前装量产，公司预计2022 年底出货量将突破百万颗目标。杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代，凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场，推动公司成长。

3、业务闭环打通：稀缺能力带来全业务共成长。公司近半年在高精地图、自动驾驶开发平台、地图编译等业务均与龙头车企签单，印证了公司稀缺性所催化的业务全成长。我们认为公司已经进入了发展快车道！

投资建议

四维图新作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头，将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下：预计2021-2023 年公司的营业收入为30.0/39.7/52.1 亿元，每股收益(EPS)为0.05/0.17/0.34元，对应2022 年2 月23 日17.89 元/股收盘价，PE 分别为367/103/52 倍，PS 分别为14/11/8 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。