安迪苏(600299安迪苏)

大家好，我是初善君。

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万华化学咱们都知道，是闻名的化工企业，其在MDI职业的竞赛力秒杀同侪，并且逐渐开展成为咱们国家最优异的化工企业之一。

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在之前的文章里，初善君从前说过，类似于万华化学在MDI职业竞赛力的公司，我国巨石算一个。他们的一起特色是职业市占率全球榜首、职业盈余才能全球抢先、坚持十分好的盈余才能，职业周期性弱、上下游或许相关多元化做的十分不错等。

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今日咱们再来看一家企业，跟万华在MDI职业、我国巨石在玻纤职业的位置差不多，公司在蛋氨酸职业竞赛力十分显着，这便是安迪苏。

☆ 蛋氨酸龙头 ☆

先简略看看公司现在的状况。安迪苏是动物养分范畴的全球领军企业，公司首要产品包含功能性产品（蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠）、特种产品（酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂）和其他产品（二硫化碳、硫酸和制剂服务等）。

其间到2020年末，具有蛋氨酸产能49万吨，全球市占率挨近25%，排名全球第二，国内竞赛对手是新和成。

其间维生素产能约5000吨，全球市占率约13%，排名全球第五，国内竞赛对手是新和成和浙江医药。

其间特种产品酶制剂、反刍动物蛋氨酸等全球抢先，且添加敏捷，成为公司收入、赢利新的添加极。

从公司收入构成改变来看，功能性产品（蛋氨酸和维生素）运营收入规划安稳，毛利率也较为安稳，2021年上半年完结运营收入41.41亿元，毛利率约36%。特种产品则快速添加，2021年完结运营收入15.43亿元，收入占比从13%添加至26%，且毛利率更高，高达53%。

安迪苏最吸引人的便是高盈余才能。

☆ 安迪苏养成史 ☆

安迪苏原来是一家法国的公司，2006年被我国蓝星集团收买，然后2015年注入上市公司蓝星新材，当年的85%的股权收买价是106亿，2020年完结后续15%股权的收买，价值31亿元。

所以看安迪苏的年报，要从收买完结的2015年之后看起。从前史成长性来看，体现一般，运营收入安稳在110亿左右，扣非归母净赢利则有较大的动摇，可是很显着，这两年显着转好：扣非归母净赢利上一年13.72亿，本年上半年8.29亿。

从盈余才能来看，即便在职业低谷时，公司盈余才能也十分不错，2020年毛利率38%，净利率12%，2021年上半年毛利率39%，净利率14%。这么高的盈余才能是初善君最喜欢的冠军企业特色，盈余才能越高，能够给越高的估值。

从盈余质量来看，运营现金流十分优异了，多年净现比挨近2，多年的运营现金流都在25亿以上。

看到这个运营现金流表，初善君榜首感觉是公司账面货币资金应该特别多，并且没多少有息负债。

事实上也是，公司有息负债十分少，到2021年半年报，公司账面有息负债不超越10亿，占总资产的份额约5%。可是公司货币资金只要20亿，占总资产的份额只要10%左右。

公司的钱去了哪里？

☆ 出资、收买和分红 ☆

公司的钱去了哪？

首先是分红。公司坚持了较高的股利付出率，2016年到2020年分红总额超越30亿，这是十分可贵。

其次是出资。上面说到收买15%的少量股东股权是现金收买的，总共花了31亿。在A股能拿出31亿现金收买公司，且没有用有息负债的也敏捷传播。

再看出资现金流，构建固定资产付出的现金流2018年以来都在10亿以上，一起还花了17亿进行收买。

所以公司尽管成长性并不显着，可是公司一直在尽力，出资收买左右开弓。就这样，公司也没有运用多少有息负债，确保了公司未来的成长性。

新增产能方面，2019年年报显现，南京工厂新增蛋氨酸产能2万吨，欧洲扩建项目新增5万吨。

2020年年报显现，南京工厂新增3万吨每年，欧洲渠道再次新增3万吨每年产能等。当然，最大的颤抖是南京工厂18万吨液体蛋氨酸产能，出资额高达33亿，估计2022年投产，奔波与赢创的距离进一步缩小。

公司的战略很简略，经过出资持续做大做强蛋氨酸板块，成为全球榜首，经过出资和收买并重，发力特种产品板块。

公司的成长性渐渐显现出来。

☆ 蛋氨酸职业 ☆

蛋氨酸又被称为甲硫氨酸、甲硫基丁氨酸，是构成蛋白质的基本单位之一，是必需氨基酸中仅有含有硫的氨基酸。蛋氨酸首要用途为禽类和猪饲料的添加剂，将其参加饲猜中，能够促进禽畜成长、添加瘦肉量和到达缩短养殖周期的作用，明显下降禽畜养殖本钱。

据博亚和讯计算，2019年全球蛋氨酸需求大约在145 万吨左右。“十三五”期间，全球蛋氨酸的消费增速大约在 5-6%，最近两年，因为非洲猪瘟等原因，蛋氨酸的需求增速约在 7-8%。我国蛋氨酸需求则在35万吨至40万吨之间，坚持较快的增速。

产能上，跟着我国玩家的入局，产能添加敏捷，2020年产能约200万吨。

因为供给足够，蛋氨酸价格全体呈下降趋势，现在价格不到2万每吨，2014年从前到过10万每吨，算是多年的周期底部。

☆ 职业竞赛 ☆

全球蛋氨酸的产能首要会集在赢创、安迪苏、诺伟司、住友、紫光、希杰、伏尔加、新和成八家生产商。其间新和成和宁夏紫光是新进入的参与者。根据现在的产能规划，2023年左右，安迪苏市占率将提高至27%，与赢创齐头并进，新和成将成为职业第三，市占率到达12%。

这一切的条件是新建产能都能顺畅投产，比方安迪苏的18万吨，新和成的15万吨产能等。

尽管这几年紫光和新和成进入职业成功，看起来是不是职业壁垒比较低？其实不是的，蛋氨酸职业归于高竞赛壁垒，一是高科技专有技能、益发严厉的监管答应和授权、国家和地区环境及卫生安全法规要求、取得要害中间体质料才能，二是提高蛋氨酸生产才能所需的巨额本钱投入。

从本钱投入来看，新和成一期的单吨出资额在高达4.4万，当然，跟着把握相关技能，二期单吨出资额下降至2.16万元。

☆ 提价来了？ ☆

据职业网站音讯，全球蛋氨酸职业巨子赢创自9月14日起上调饲料级固体蛋氨酸报价8%，这是8月下旬以来的第2次上调，近期价格的上涨首要受原材料价格和运费上涨推进。

从产业链来看，蛋氨酸上游包含天然气、硫磺、甲醇、丙烯等等，悉数都在提价。换言之，本钱端也支撑蛋氨酸提价。

即便不提价，安迪苏周期底部也有单季度4亿赢利。

假如价格涨起来，每涨1000元每吨，年化赢利增厚5亿，成绩弹性十分大。典型的向下空间小，向上空间不错的企业。

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