(陈述出品方/作者基金鑫东财配资:华金证券基金鑫东财配资,崔晓雁)
(一)股票商场日均成交过万亿成常态
到 2020 年 12 月 7 日,2021 年 A 股商场日均成交额 10,551 亿元,较上年均匀+24%; 225 个买卖日中 133 个成交超 10,000 亿元,占比 59%。从换手率(根据流转市值)来看,2021 年均匀 1.97%,较 2020 年的 2.12%低 15bps。成交额扩大首要源自流转市值,特别自在流转市 值的添加。2021 年 12 月 7 日 A 股总市值、流转市值、自在流转市值别离到达 94.28、73.10 和 40.15 万亿元,2021 年均匀较上年均匀别离+23%、25%和 29%。
参阅曩昔 3 年 IPO、再融资,咱们相对保存的假定 2022-24 年每年流转市值添加 1.6 万亿元, 换手率坚持 1.90%(Q421 水平),则 2022-24 年日均成交额将坚持 1.2 万亿元左右;若商场活 跃度到达 Q120、Q320、Q321 水平,日均成交额将在 1.4 万亿元左右;若活跃度升至 H115 平 均水平,2.2 万亿的日均将成常态;即使低迷至 2018 年水平,底部将在 6000-7000 亿元。
(二)本钱商场繁荣的根本原因和驱动力
我国本钱商场驶入开展快车道,除了人均 GDP 过万元、居民可出资财物曩昔 10 年双位数 复合增加以及房住不炒、非标类财物受限等众所周知的原因外,咱们以为根本原因和驱动力还有 三条: 一、出资偏好型人群在人口结构中占比提高; 二、殷实人群,特别高净值人群持有财富占比提高; 三、本钱商场趋于完善,组织化与多元金融生态交互促进。
1、出资偏好型人群在人口结构中占比提高
微观剖析 Solow-Swan 模型中,将经济增加归结于三方面要素:本钱、人口和技能。对本钱 商场而言,人口结构同样是非常重要的要素。 于证券出资而言,35-44 岁和 55-64 岁人群是两类最优质的客户。
人群画像显现:35-44 岁 人群工作根本已到达生命周期的高峰,经济收入较高,精力旺盛且仍持之以恒地寻求财富增值, 对参加本钱商场出资具有较高热心;55-64 岁人群则挨近退休或已退休,可出资财物堆集丰盛且 开支较小,时刻富余,精力仍较旺盛,亦是本钱商场出资的中坚力量。 根据我国国家统计局发表、Population Pyramids 我国人口数据,咱们对我国 2021-50 年人 口结构改变进行展望,发现在 2020-30 年的十年间,我国 35-44 岁、55-64 岁两类人群占比将明显上升。证券出资人群的中坚力量在人口中占比有望继续提高,然后驱进增量资金以各种形式进 入商场。
2、殷实人群、高净值人群可出资财物占比提高
2020 年底我国个人可出资财物已达 241 万亿元, 其间可出资财物超 1000 万的高净值人群 262 万人,持有可出资财物 84 万亿元,人均 3,029 万 元。估计 2021 年底,高净值人群将挨近 300 万,可出资财物总规划打破 96 万亿元。
值得注意的是,高净值人群持有财富占比稳步提高,预期 2021 年底占比达 36%,较 2011 年的 25%上升了 11 个百分点。一起,从曩昔十余年,高净值人群和非高净值人群可出资财物增 速来看,高净值人群的增速在大都年份高于非高净值人群。 我国现在正活跃推动共同殷实,未来高净值人群收入增速或低于一般人群。但是,咱们以为 一般人群增量收入更多用于消费,可出资财物堆集仍首要由殷实人群和高净值人群奉献。咱们预 计只需不呈现大规划系统性危险,殷实人群和高净值人群的金融需求将坚持旺盛。
3、本钱商场趋于完善,组织化与多元金融生态交互促进
2012 年证券业立异开展之初,业界对多层次本钱商场、大投行、大资管、本钱中介、财富 办理等充溢等待。但是,2015 年股灾、2016-18 年降杠杆搅扰了既定道路,融资融券成为立异 开展硕果仅存的事务。
咱们以为那一时段证券业立异遇阻,并在场外配资的火上加油下变成股灾, 首要原因在于那一阶段的本钱商场没有完善,也未获得其他金融子职业和社会干流资金的合作。 阅历 4 年多的休整和完善,本钱商场 2020 年总算再度回暖。咱们以为我国本钱商场现在已趋于 完善,开始具有了树立多元生态的根底。其间的改变首要在于以下几点:
1、体量不同:2012 年头沪深两市上市公司 2,342 家,上市证券 3,629 只,总市值 21.48 万亿元,流转市值 16.49 万亿元。2021 年 11 月别离增至 4,570 家、40,013 只、89.76 万亿元和 73.09 万亿元,别离增加 95%、1003%、318%和 343%。借用生物学的理论, 生态系统需足够大才干安稳,从而树立自循环,若体量过小,将非常软弱。我国现在流 通市值/GDP 约 65%,与美国 1990s 初期适当,已具有了构成完好生态的体量。
2、注册制:商场化的新股发行准则是本钱商场的健康开展根底,也是投行事务开展的柱石。 自 2019 年 7 月科创板试点注册制并开市买卖,2020 年创业板推广注册制,到现在已 经有 637 公司经过注册制上市,累计募资近 6000 亿元。尽管试点阶段的注册制还不算 彻底的注册制,20%的涨跌停板约束和 T+1 准则对买卖也存在必定约束,但商场定价机 制给商场注入了很多活力,也为投行、一二级出资者中心竞争力的打造供给了空间。
3、做空机制:做空虽加重商场动摇,但也是有用定价不可或缺的东西,夯实商场估值必经 的进程。整体而言,我国做空东西较少,做空机制仍有待完善。但 2021 年均匀,沪深 两地融券余额 1,507 亿元,占两融余额 8.56%;两融买卖额 21.41 万亿元,占两市买卖 的 8.98%,相对我国台湾地区常态下 10%左右的融券占比,15%左右的买卖占比,距离 已不大。12 月 3 日银保监会发文答应保险资金参加证券出借事务,万亿级险资股票持仓 加持下,信任融券事务券源缺乏问题将很快得到解决。
4、场外商场:参阅海外老练本钱商场经历,不管股票、债券仍是外汇,场外都是比场内更 为宽广的商场。出于个性化需求、信息保密、防止流动性冲击等原因,大客户、组织资 金往往偏好在场外达到买卖。场外衍生品是场外事务的重要组成,世界清算银行(BIS)数据显现,场外衍生品事务规划2一般为场内的 10 倍,峰值可达 13-15 倍,低谷也 5 倍。 我国场外衍生品商场初具规划,为专业组织为大资金、大卖家规划杂乱买卖计划、拟定 杂乱买卖战略供给了或许。(陈述