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恒安世界被指控的“造假赢利”尽管可能在合理范围内，但恒安世界的主力产品在卖场体现略显差劲，赢利增加不行继续

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日前，国内纸业及妇幼卫生用品制作商恒安世界（01044.HK）遭受做空指控。Matt Wiechert旗下的沽空组织Bonitas Research LLC（以下简称Bonitas）直指恒安世界涉嫌财政作假、假造赢利、贱价相关买卖，并指出其股票价值“挨近零”。在假造赢利事情上，Bonitas称，恒安世界自2015年开端，现已累计假造了110亿元的净赢利。其间，16亿元为虚伪银行存款利息收入，94亿元则来自卫生巾事务。针对恒安世界的卫生巾事务，Bonitas称，“与职业均匀水平比较，恒安世界该事务的运营赢利率过高。”而恒安世界亦于次日发布公告称，否认了Bonitas的一切指控，并考虑对Bonitas采纳法律行动。

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相关业内人士称，恒安世界的赢利率水平可能在合理范围内，但增加或面对可继续性危机。

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造假质疑

恒安世界的首要事务是制作、分销和出售日子用纸及妇幼卫生用品，是最早进入我国卫生巾商场范畴的企业之一，于1998年在香港联交所上市。旗下具有心相印、品诺、阳光森林、悦适等日子用品品牌，Space7、七度空间、安尔乐、安而康、新呼吸等健康护理品牌，安儿乐、朵娅等母婴品牌，以及美媛春、花肌思语等品牌。

《投资者报》记者依据揭露材料收拾发现，恒安世界的卫生巾产品一向是公司毛利率最高的产品，2018年上半年，恒安世界卫生巾产品的毛赢利达69.3％，较去年同期的68.7％有稍微上升，并远高于纸巾及纸尿裤事务的毛赢利，这两项事务的同期数据分别为25.8％/29.6％、39.9％/40.4％。

12月12日，Bonitas发布陈述，对恒安世界卫生巾事务的运营赢利率表明质疑。恒安世界称，2018年上半年卫生巾事务完成了51％的运营赢利率，而竞争对手广东景兴健康护理实业股份有限公司（下称“景兴健护”，旗下品牌：Free·飞、ABC、EC、ABC’S BB等）、重庆百亚卫生用品股份有限公司（下称“百亚”，旗下品牌：自在点、妮爽、好之、亲亲韶光等）遍及只要15％的运营赢利率。Bonitas以为，卫生巾是全球广泛运用的产品，故这项事务只能带来一般消费品的运营赢利率。Bonitas亦对恒安世界卫生巾事务的前史财物回报率表明质疑，直言恒安世界自2005年开端，已累计从卫生巾事务中假造了94亿元的赢利。

关于Bonitas的指控，恒安世界在12月13日发布弄清公告。公告否认了Bonitas陈述内的一切指控，并考虑对Bonitas采纳法律行动。针对Bonitas指控的卫生巾事务运营赢利率造假问题，恒安世界弄清称，自1985年，公司便一向从事卫生巾事务。获益于前期已存在于卫生巾商场范畴及在此范畴的运营前史，恒安世界建立了归于自己的消费集体与分销途径。别的，获益于出产规划经济、广泛的客户根底和有用的本钱控制措施，恒安世界得以改进赢利率。

而关于Bonitas在陈述内作为财政参照罗列的公司，恒安世界回应称，“考虑到集团领先地位、营运规划及办理技巧与本钱控制措施的差异，公司并未将该等制作商视为剖析本集团商场及财政状况的有意义可比较方针。”

上述业内人士称，恒安世界作为大型老牌企业，现已收买一些上游质料产业链企业，在质料本钱上，具有较强的议价才能。恒安世界的赢利率水平也可能在合理范围内。

受Bonitas的陈述影响，恒安世界12月12日的股价，在9点59分后开端急速跌落，直至10点47分恒安世界发布短暂停牌公告，跌幅已达5.7％。

增加放缓

在Bonitas的陈述里，关于卫生巾职业的均匀运营赢利率，Bonitas给出了“15％”这个较为准确的数据，Bonitas称，我国超越2000多个卫生巾品牌、兴旺的在线电子商务商场及很低的门槛，在一个十分饱满且商业化的职业中，竞争对手正在努力创造15％的运营赢利率。

陈述中，Bonitas以景兴健护及百亚两家公司的财政指标做了阐明。以景兴健护为例，Bonitas称，尽管其卫生巾事务营收占90％，但2015~2017年，这项事务的运营赢利率分别为8.55％、8.38％、9.30％，均未超越10％。而恒安世界2018年的卫生巾事务营收占比为31.8％，完成了51％的运营赢利率。

“因为各家公司的质料及本钱有差异，净赢利呈现差异属正常现象，”上述业内人士称，“不过，尽管恒安世界在商场上占有了相当大的商场份额，但在产品立异及用户体会上，略显差劲，增加或不行继续。”

据悉，恒安世界的卫生巾品牌有Space7、七度空间、安尔乐、新呼吸等。其间，Space7于2017年下半年推出，方针用户为一二线城市的白领，而七度空间则是恒安世界的主力品牌。

记者造访广州市内的屈臣氏、百佳发现，在卫生巾陈设区，宝洁旗下的护舒宝、花王旗下的乐而雅、尤妮佳旗下的苏菲、金佰利旗下的高尚丝，占有大面积陈设面。未见有陈设Space7系列，而七度空间则陈设在旮旯方位，且只要1~2款产品上架，恒安世界的主力产品稍显“暗淡”。百佳的陈设亦是如此。

卖场工作人员告知记者，一般用户会挑选乐而雅、高尚丝品牌。而一些年青顾客图新鲜，会挑选卫生棉条和液体卫生巾这类产品，记者发现，这类产品均出自宝洁、强生、尤妮佳等品牌。一起，《投资者报》记者依据揭露材料收拾发现，女人卫生护理用品商场从两年前双位数的增加逐步跌落到现在个位数的增速。尽管全体商场增速放缓，但许多新式的产品，例如卫生棉条、裤型卫生巾、夜用420和纯棉卫生巾却在不断蚕食已有商场空间。尽管恒安世界在裤型卫生巾、夜用420范畴有涉猎，但在一线城市卖场内，罕见相关产品陈设。

恒安世界曾回应称，“公司2017~2018上半年在我国的卫生巾出售方面依然排名榜首，占相关商场份额约27％，环比排名第二的品牌商场份额高出约8％。”《投资者报》记者依据揭露材料收拾发现，恒安世界在2015年前的卫生巾营收，都保持在20％以上的增速。但从2015年开端，恒安世界的卫生巾事务增幅突然跌至个位数，2015~2018年上半年，其营收增加分别为3.4％、6.2％、6.1％、5％。针对此现象，记者联络恒安世界品牌公关部，到发稿日，未收到公司方面回应。

本文源自投资者报

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