解读：证券公司子公司为(同花配)何比母公司表现突出

2010-2016年证券职业运营收入改动趋势 2010-2016年证券职业净赢利改动趋势 依据财务报表的剖析 近年来证券职业集团化运营的趋势益发显着，证券公司经过新设、增资或收买等方法，在传统证券事务（含生意、投行、资管）、期货事务、直投事务、世界事务、基金业

2010-2016年证券职业运营收入改动趋势

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2010-2016年证券职业净赢利改动趋势

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——依据财务报表的剖析

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近年来证券职业集团化运营的趋势益发显着，证券公司经过新设、增资或收买等方法，在传统证券事务（含生意、投行、资管）、期货事务、直投事务、世界事务、基金事务、特殊出资等范畴建立子公司，进行战略布局。

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咱们经过剖析财务报表发现，证券公司子公司近年来收入增幅十分快，关于证券公司兼并口径运营收入的奉献也快速进步，而且这一态势在前十大证券公司中更为显着。

从运营收入和净赢利的相对增幅来看，子公司收入和净赢利的增幅要大大高于母公司收入和净赢利的增幅；子公司运营收入和净赢利占证券公司兼并报表的份额均出现出十分显着的上升趋势。

前十大证券公司子公司对兼并口径的收入奉献高于职业平均值，且增速高于职业平均值；前十大证券公司子公司2016年运营收入排名与其兼并口径运营收入排名出现高度的相似性；前十大证券公司子公司的收入在职业子公司运营收入中的占比在逐渐进步。

王广学、郭泰、宋昌永、林睿、秦家学

跟着金融体系变革的逐渐发酵、境内外本钱市场联络的日益严密以及券商转型开展的不断深化，我国证券公司集团化运营出现新的开展态势。

一方面，证券监管方针的不断标准为证券公司集团化运营供给了巨大的推进力。2012年以来，证监会发布了一系列促进证券公司子公司开展的法令，例如《关 于批改〈证券公司建立子公司试行规则〉的决议》、《证券出资基金办理公司办理办法（修订后）》、《证券公司直接出资事务子公司办理暂行规则（征求意见 稿）》等。受此影响，证券公司经过新设或收买等方法，纷繁在基金、期货、直投、香港（世界）、特殊出资等范畴布局，证券公司的子公司数量出现了较快添加。

另一方面，出于更好地为实体经济服务的需求，证券公司也存在着建立子公司的内涵需求。境内外本钱市场联络的日益严密，直接促进了证券公司香港公司的开展；居民和企业财富办理的需求也激发了证券公司经过建立资管子公司的方法，共享财物办理快速开展的效果。

现在，证券公司对子公司的布局会集在传统证券事务（含生意、投行和资管）、期货、基金、直投、香港（世界）、特殊出资等范畴，其间，传统证券事务（含经 纪、投行和资管）子公司是中国证券业协会（以下简称“协会”）的会员，咱们称之为会员子公司，其他类子公司为非会员子公司。在非会员子公司的布局中，期 货、基金、直投、香港（世界）四个范畴的布局最为常见。

本文依据协会发表的悉数会员公司财务报表，对兼并口径的证券职业运营收入、净赢利进行核算和剖析，勾勒出证券公司子公司开展的特征，并对证券公司子公司的未来开展前景进行展望。

近年来，证券职业集团化运营趋势日趋显着。在2010年到2016年间，协会的证券公司会员家数从106家添加到129家，添加的来历是咱们上面所界说 的会员子公司，七年间会员子公司的家数由10家添加到33家，净增23家。除会员子公司外，非会员子公司的添加更多，其间首要的原因是证券公司香港子公 司、基金子公司的遍及建立，在期货事务、直投事务范畴布局的深化，以及特殊出资等方面的活跃测验。

协会每年定时发布证券职业母公司口径 的运营收入、净赢利等数据，但从未发表证券职业兼并口径的运营收入、净赢利数据；咱们依据协会发布的证券公司年报进行数据核算，在职业界初次核算出 2010-2016年历年证券职业兼并口径的运营收入和净赢利数据（详见附表1、2）。

表1 2010-2016年证券职业运营收入状况

单位：亿元

注1：子公司运营收入=兼并报表运营收入-母公司运营收入，其间2010年子公司运营收入对广发证券部分进行了批改；

注2：子公司运营收入占比=（子公司运营收入/兼并报表运营收入-1）×100%；

注3：非会员子公司运营收入=子公司运营收入-会员子公司运营收入，非会员子公司运营收入占比=非会员子公司运营收入/兼并报表运营收入×100%；非 会员子公司运营收入以及子公司运营收入其实均未包括母子公司相关买卖抵消的部分，是低于实在值的，但本文经过对前十大券商进行核算剖析，发现与实在值的差 距不大，不影响研讨定论。

表2 2010-2016年证券职业净赢利状况

单位：亿元

注1：子公司净赢利=兼并报表净赢利-母公司净赢利，其间2010年子公司净赢利对广发证券部分进行了批改；

注2：子公司净赢利占比=（子公司净赢利/兼并报表净赢利-1）×100%；

注3：非会员子公司净赢利=兼并报表净赢利-母公司净赢利-会员子公司净赢利，非会员子公司净赢利占比=非会员子公司净赢利/兼并报表净赢利 ×100%；非会员子公司净赢利以及子公司净赢利其实均未包括母子公司相关买卖抵消的部分，是低于实在值的，但本文经过对前十五券商进行核算剖析，发现与 实在值的距离不大，不影响研讨定论。

剖析表1、表2，咱们发现证券公司子公司开展有两大特征。

特征一：从运营收入和 净赢利的相对增幅来看，子公司收入和净赢利的增幅要大大高于母公司收入和净赢利的增幅。2010年到2016年，证券公司兼并报表运营收入从 2，115.24亿元添加到4，044.67亿元，添加91.21%，其间母公司运营收入从1，843.18亿元添加到2，965.81亿元，添加 60.91%；子公司运营收入从275.14亿元添加到1，078.86亿元，添加292.11%，增幅远超母公司水平。2010年到2016年，证券公 司兼并报表净赢利从797.62亿元添加到1，343.04亿元，添加68.38%，母公司净赢利从760.84亿元添加到1，115.90亿元，添加 46.67%；子公司净赢利从44.61亿元添加到227.14亿元，添加4.09倍，增幅超出母公司水平更多。2016年，子公司运营收入不降反增，净 赢利也仅微降，状况也均好于母公司。

特征二：子公司运营收入和净赢利占证券公司兼并报表的份额均出现出十分显着的上升趋势。其间子公司 运营收入占比由2010年的13.01%进步至2016年的26.67%，进步超越13个百分点；子公司净赢利占比由2010年的5.59%进步至 2016年的16.91%，进步超越10个百分点。从会员子公司和非会员子公司分别看，会员子公司运营收入占比一向低于非会员子公司且根本安稳在3%至5 %之间（2016年则有较大起伏进步至7.65%）；非会员子公司运营收入占等到变化起伏相对较大，2010年最低为8.89%，2016年最高为 19.02%，呈快速上升趋势，阐明子公司运营收入添加首要来历于非会员子公司。比较会员子公司，非会员子公司净赢利动摇更大，但与运营收入目标相似，总 体上非会员子公司对证券公司净赢利奉献超越会员子公司（2010年和2016年在外）。

咱们界说的前十大证券公司 是指按2016年兼并报表运营收入位居国内排名前十的证券公司，分别是中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券、申万宏源、中信建投、银河证 券、国信证券、招商证券。证券职业的前十大证券公司除排序每年发生改动，但十家公司名单根本安稳。咱们核算了前十大证券公司2016年和2010年子公司 运营收入的占比状况（见表3）。

表3前十大证券公司2016年与2010年子公司运营收入比照

单位：亿元

注：国信证券2016年年报发表，陈述期内，公司单个子公司的净赢利或单个参股公司的出资收益对公司净赢利的影响均未达10%，无应当发表的重要控股、参股公司信息。

从表3中咱们看出前十大证券公司子公司开展的以下特征。

特征一：前十大证券公司子公司对兼并口径的收入奉献高于职业平均值，且增速高于职业平均值。2016年，前十大证券公司的子公司运营收入占比到达 32.46%，高出全职业（26.67%）近6个百分点；而在2010年，这两个份额分别为17.31%和13.01%，相差4.3个百分点。前十大证券 公司各自的子公司收入奉献进步也很快，2010年子公司收入奉献在30%-50%之间的证券公司仅2家，而2016年子公司收入奉献在30%以上的证券公 司已达5家。

特征二：前十大证券公司子公司2016年运营收入排名与其兼并口径运营收入排名出现高度的相似性。其间，中信证券等收入排 名前五大的证券公司，其子公司运营收入排名和占比也位居职业前五名，申万宏源等后五名证券公司的子公司运营收入排名和占比也排在第六至十位。特征二使咱们 意识到，前十大证券公司中前五大的格式已相对安稳，或许首要归功于其子公司的奉献。咱们运用会集度的核算方法也印证了咱们的定论，得到特征三。

特征三：前十大证券公司子公司的运营收入会集度高于十大证券公司本身的职业会集度。据表4显现，2010-2016年，前十大证券的子公司运营收入占行 业子公司运营收入的比重均显着高于十大证券公司兼并报表运营收入占职业的比重。2010年到2016年，前十大证券公司的职业会集度根本安稳在44%- 51%之间，而前十大券商子公司的职业会集度却会集在50%至74%之间。

表4 2010-2016年前十大证券公司子公司运营收入状况

单位：亿元

注1：职业兼并报表运营收入为表1中主体公司兼并报表运营收入；

注2：子公司运营收入=兼并报表运营收入-母公司运营收入；子公司运营收入未包括母子公司相关买卖抵消的部分，该部分份额较小，不影响研讨定论。

注3：上表依据Wind数据核算收拾而成。

证券公司的非会员子公司首要分为在期货、直投、香港（世界）、基金四类。以2016年前十大券商的四大类非会员子公司为例，剖析非会员子公司的运营收入和净赢利关于兼并报表的奉献程度，能够了解证券公司非会员类子公司所在职业的战略布局及趋势。

表5 2016年前十大券商非会员子公司收入/赢利奉献状况

单位：亿元

注1：国信证券2016年报发表，公司单个子公司的净赢利或单个参股公司的出资收益对公司净赢利的影响均未达10%，因而未能获得国信证券子公司相关数据；

注2：海通证券、申万宏源和招商证券香港子公司的运营收入以港元为计价单位，以券商年报中发布的人民币兑港币汇率0.89451计，折合为人民币核算。

注3：上表依据各大券商年报揭露发表数据核算收拾而成。

如表5所示，前十大证券公司的非会员类子公司运营收入达人民币472.56亿元，占前十大证券公司兼并报表运营收入1，951.65亿元的 24.12%；净赢利达人民币104.97亿元，占前十大证券公司兼并报表净赢利721.69亿元的14.54%。咱们发现，香港（世界）子公司运营收入 关于兼并报表奉献最大，占比达9.97%，这以后依次为期货、基金和直投；直投子公司净赢利关于兼并报表奉献最大，占比达4.63%，这以后依次为基金、香港 和期货。咱们总结这四类非会员子公司的特征及开展趋势如下。

关于期货子公司而言，因为该事务开展较早，前十大券商均全资建立或控股期货 子公司。2016年，期货子公司运营收入和净赢利在前十大券商兼并报表占比分别为6.47%、2.89%，运营收入的奉献显着高出净赢利的奉献，阐明期货 事务营收规划大而盈余才能低。因为现在期货子公司的收入仍以生意事务和保证金利息收入为主，在当下面对股指期货受限的晦气条件下，期货子公司事务重心正转 向产品期货，短期来看，期货公司的运营收入和净赢利对兼并报表的奉献不会有太大改动。

2016年，直投子公司的运营收入和净赢利对前十 大券商的奉献分别为3.41%和4.63%，是四类非会员子公司中仅有赢利奉献超越运营收入奉献的。近年来，券商关于直投子公司的投入一向竭尽全力。例如 中信证券全资直投子公司金石出资有限公司的注册本钱从2007年的8.31亿元添加到2013年的72亿元，规划添加近8倍。海通证券旗下的海通开元出资 有限公司，注册本钱也由2009年的30亿元，迅速添加至2016年的106.60亿元。2016年末，中国证监会推出私募基金办理公司和特殊出资子公司 有必要分设的新政，再加上本钱市场新股发行全面提速以更好服务实体经济的大布景，在能够预见的未来，直投事务（含私募基金办理和特殊出资）将扮演更重要的角 色，为券商的运营收入和净赢利作出更多奉献。

香港（世界）子公司运营收入对前十大券商兼并报表运营收入奉献最大， 9.97%的运营收入占比标明职业抢先券商关于境外事务战略布局的高度重视。近年来，各大券商纷繁加大了对香港子公司的投入，经过增资或并购等方法，不断 拓宽香港（世界）子公司的事务范围和事务规划，获得显着成效。以海通证券为例，对其首要海外事务渠道海通世界控股不断增资，从2009的20亿港元添加至 88.50亿港元，添加近四倍；2015年更是并购葡萄牙圣灵银行并更名为海通银行。2016年，海通证券子公司的运营收入奉献创纪录地到达了 56.73%，其间来自于海通世界一家的收入奉献就到达39.28%，海通证券也因而成为前十大券商中仅有子公司收入奉献超越母公司的证券公司。

基金子公司2016的运营收入和净赢利对前十大券商兼并报表的奉献分别为4.37%和3.85%，两者较为挨近，归于收入奉献相对较小、赢利奉献相对较 大的一类会员子公司，这是因为基金业为典型轻财物事务，营收规划小而盈余才能强。但因为券商布局基金较早，受阶段性监管方针影响，部分券商作为基金公司第 一大股东未能控股，例如华泰基金参股的南边基金（45%）和华泰柏瑞基金（49%）以及招商证券参股的博时基金（49%）和招商基金（45%）。现在券商 控股基金的方针妨碍现已免除，假如两家公司各挑选一家基金增持少量股权完结控股，则可将相关基金公司完结并表进步收入。

四类子公司的快 速开展很大程度上得益于证券公司近年来的本钱弥补。2010年到2016年，证券职业总财物（母公司口径）从1.97万亿元添加到5.79万亿元，职业净 财物（母公司口径）从5，664亿元添加到1.64万亿元，均添加约2倍，近7年堆集的本钱远远超越2010年之前20年的总和。证券职业堆集的很多本钱 正连绵不断投入到以直投（含私募基金办理和特殊出资）子公司和香港子公司为代表的非会员子公司，从而为证券职业集团化运营的提速供给了强有力的保证。

本文以中国证券业协会发表的悉数会员券商财务报表为数据根底，经过运营收入、净赢利等目标研讨证券公司子公司的开展特征。经过剖析，咱们发现证券公司子 公司近年来开展速度十分快，关于兼并口径运营收入的奉献也日益进步，而且这一态势在前十大证券公司中更为显着。证券公司子公司的快速开展直接获益于证券公 司的本钱弥补，而根本原因在于监管方针的推进和公司本身开展的需求。未来，证券公司集团化运营仍有较大的开展空间，境外事务、直投事务、“大资管”事务等 仍是证券职业加强子公司布局的重要方向。

（作者单位：中信建投证券股份有限公司）