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观点：创业板令人难以释怀科技股或成牛股领头羊

wx 2021-11-23 05:35:04 6

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【新闻评论】今年以来创业板的牛市表现令投资者咋舌，而且不少牛股的业绩甚至还是亏损的，这令投资者更加难以释怀。但其实创业板牛市只是A股牛市行情的预演，A股新的牛市周期已经来临，创业板只是“春江水暖鸭先知”，伴随着经济结构调整和改革红利的释放。未来新牛市周期将由科技股领衔。

　　纵览A股和美股，投资者可以发现一个有意思的规律，科技股和资源股代表着不同的经济周期，成为构成股指权重的两大引擎，而两者之间市值权重的此消彼长又能够左右股市的牛熊变迁和宏观经济的结构调整。以A股为例，1996年至2001年的这一轮牛市周期，从“四川长虹[微博](2.66, -0.04, -1.48%)”开始、至“海虹控股(23.30, -0.93, -3.84%)”终结，无论是家电还是网络概念，都代表了那个年代的科技股的龙头地位和国内的经济结构;而从2005年至2007年的这一轮牛市，从“驰宏锌锗(9.94, 0.03, 0.30%)”开始、至“中石油”终结，无论是稀有金属还是大宗能源，都代表了那个年代能源股的龙头地位和国内的经济结构。此规律并非A股独有，美股更是如此。

　　以美股为例，标准普尔500指数自1957年以来，科技股和能源股各领指数风骚数十年，20世纪70年代是能源股的牛市，90年代则是科技股的牛市，本世纪前十年又回归能源股，而现在又回到了科技股。标准普尔500指数的规律是，当科技股和能源股的行业规模膨胀至股指的30%市值权重时，就会形成泡沫崩溃的趋势，这时候股市的熊市就将来临，两者之间权重值的此消彼长构成了股市的牛熊变迁，背后恰好折射出经济周期的转换和经济结构的调整。

　　重回中国股市，我们来分析两个现象。一是现在A股主板最颓势的几个大熊股，恰好都是上一轮经济周期中的大牛股，其共同特征都与大宗商品价格潮汐有关，佐证了上述规律;二是“腾讯控股”在港股市场十年内市值开始追赶四十年铸就的“长江系”市值，而A股中TMT核心板块的强势崛起，正是受到了“腾讯控股”、“阿里巴巴[微博]”等一系列互联网龙头企业崛起的示范效应所鼓舞，再度佐证了上述股指权重的变迁规律，因此科技股将成为新牛市领头羊的规律可循。

　　但是，有牛市就有熊市，曾经记忆深刻的网络股泡沫和现在历历在目的资源股落花流水，都是前车之鉴。今天科技股虽然将成为新牛市的龙头，但去伪存真的过程仍不可避免，投资者该如何辨别呢?首先，国内“腾讯控股”、“阿里巴巴”，海外“苹果电脑”、“三星[微博]电子”这些科技股，无论是新兴企业还是传统企业，共同的特点都是依靠用户体验所带来的内生式增长，而不是拼凑式的外延式增长，前者的增长有规律可循，而后者只有当退潮时才知道谁在裸泳;其次，牛顿的地心引力规律同样适用于股市，行业规模和市梦率估值也都有上限，这也将构成未来新牛市的顶点。

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