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王府井：点布(上市公司条件)局、品牌组合双优势

wx 2021-11-23 04:51:04 6

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鉴于保存的假定，下调王府井的盈余猜测，2012-2014年下调起伏分别为-2%、-8%、-7%，主要是新开门店数添加及其培养期延伸。咱们估计2012-2014年的收入内生添加分别为7.97%、7.72%、7.96%，考虑到外延扩张(假定未来每年新开4家门店)，则公司收入添加达19.9%、1

鉴于保存的假定，下调王府井的盈余猜测，2012-2014年下调起伏分别为-2%、-8%、-7%，主要是新开门店数添加及其培养期延伸。咱们估计2012-2014年的收入内生添加分别为7.97%、7.72%、7.96%，考虑到外延扩张(假定未来每年新开4家门店)，则公司收入添加达19.9%、14.67%、16.15%；2012-2014年归属母公司的净利将达8.19亿元、9.4亿元、11.79亿元，同比添加41%、15%、25%，约合每股收益1.77、2.03、2.55元。

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现在，我国进行全国连锁布局的百货主要有王府井、百盛、香港新世界、大洋、金鹰、银泰、大商、百联、茂业、太平洋、万千、天虹。相比较其他全国性百货，王府井较早的进行全国扩张，点区域较广，而且门店的内生添加和外延扩张都较快，走在全国性连锁百货的前列。

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咱们对全国性百货的财务数据进行比较得到以下定论：王府井收入居榜首，但毛利率较低、费用操控较好；一起净利率较低，但成长性居前、负债率处较低水平、应付账款周转天数坚持较低水平。

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国内外百货估值比较。美、日的百货业已步入阑珊发展阶段，美国商场给予10-20倍估值，日本商场因为无危险利率极低给予20倍以上估值。百盛、金鹰和银泰，前者已基本完成全国布局净利添加有所放缓，商场给予20倍左右PE估值。咱们剖析以为美、日百货公司和国内百货公司的估值不具有可比性。相比较，王府井与百盛、金鹰、银泰，具有较好的可比性。尤其是较早进行全国百货点布局的百盛，其商场定位与王府井十分挨近，可比性更强。

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王府井估值定价。咱们以为，王府井的全国点布局要优于百盛、金鹰、银泰，一起明星门店较多，未来加密布点的商场空间较大。别的，王府井的出售收入规划已逾越以上公司，优秀的点布局、安稳的办理团队和强壮的品牌组合，为其盈余较快添加打下坚实的根底。因而，咱们以为王府井理应给予估值溢价。按2012年25PE核算，对应股价为44元。考虑到公司富余的现金为未来战略性收买和加快扩张做好预备，也理应给予估值。因而，给予公司目标价51元，保持“买入-A”的出资评级。

危险提示：新开门店过多，培养期过长；百货职业出售添加低于预期。

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