酒鬼酒股吧(基金汉兴)

<p>作者 | 秦晓鹏</p><p>阅览所需约8分钟</p><p>作为修建防水职业里的肯定龙头，东方雨虹（002271.SZ）备受重视。本年10月15日，东方雨虹披露了一则定增公告，商场好像不买账，随后雨虹走出近20%跌幅的行情，直到10月23日三季报出炉，股价才止跌回升。</p><p>东方雨虹前三季度完成经营收入61.9亿元，同比增加24.22%，收入增速尽管不及老二科顺股份（300737.SZ）的30.34%和老三凯伦股份（300715.SZ）的88.13%，但东方雨虹的体量也远非后二者可比。前三季度，雨虹的归母净利润为10.3亿元，同比增加58.96%，毛利率也同比上升了3.5个百分点。</p><p>从成绩上看，东方雨虹仍是很香的。不过，三季度以来，基金大面积减持东方雨虹，东方财富choice数据显现半年报中的基金算计持股占流通股近20%，而三季报中这一份额下降至6.35%。</p><p>本年第三季度，东方雨虹频频发布签定项目出资协议书的公告，触及金额高达百亿元。而东方雨虹本身的资金实力并不足以支撑。因而10月份的定增简直是能够预见的，基金资金的出逃或与此有关。</p><p>定增征集的资金首要用于扩产和弥补流动资金，要扩产的雨虹为何被扔掉？被基金扔掉后的东方雨虹还“香”不“香”？</p><p>扩产再扩产</p><p>职业门槛低，募资近百亿抢商场，重财物扩张就像防水界的“牧原股份”</p><p>东方雨虹的首要事务分为两个板块，分别是防水材料和防水施工，其间防水材料又包含防水卷材和防水涂料，这一部分收入占总收入的80%以上。</p><p>80亿元的定增规划确实史无前例。东方雨虹上市十几年，此前包含IPO、可转债、定增在内，东方雨虹共募资四次，算计总额约97亿元。</p><p>定增带来的显着副作用便是稀释每股收益，东方雨虹的大都募投项目建造期要3年，项目效益的释放在未来，还存在纷歧定能够到达预期经济效益的危险。</p><p>但拉长时刻来看，对东方雨虹来说，定增扩产是一种必定。</p><p>这个职业进入壁垒较低，职业里的公司也是良莠不齐，是典型的“大职业、小公司”格式。跟着职业标准和环保要求的进步，非标产品才开端逐步退出商场，竞赛逐步变得有序。尽管如此，东方雨虹的商场占有率也不过10%左右。</p><p>此次募投项目总出资为95.5亿元，分为四个方向：扩展产能（包含晋级改造）、向上游工业延伸、弥补流动资金和树立研制基地，其间约36亿元用于扩展产能或晋级改造。这也是职业特性使然。防水职业的一大本钱是运送本钱，一般运送半径在300—500公里，假如运送间隔过长，便会无利可图，所以东方雨虹需求在各地建造出产基地。</p><p>这一点，东方雨虹和牧原股份（002714.SZ）十分类似。牧原股份走的也是重财物扩张的路子，由于有“就地残杀、冷链运送、冷鲜上市”的方针在，在各地适合的当地建养猪场成为全国性出售的重要前提条件。牧原股份运用本钱商场融资便当，跑马圈地建猪舍扩展产能，这让牧原股份的生猪出栏量与温氏股份（300498.SZ）一步步缩小，而且本年很可能赶超后者。</p><p>牧原股份进行规划化标准化饲养，上游的饲料也自己加工，这使得其彻底本钱全职业最低。这与此次定增中东方雨虹建造“13.5万吨功用薄膜项目”和“年产15万吨非织造布项目”向上游延伸亦有异曲同工之妙。</p><p>尽管牧原股份和东方雨虹归于不同的职业，估值逻辑不同，可是经过重财物构建壁垒，进步市占率的打法却很类似。从牧原股份在生猪出栏量和收入规划皆差劲于温氏股份时，市值却超越温氏来看，商场也适当认可这种方法。</p><p>东方雨虹亦是如此，凭借本钱的力气，扩展产能抢占商场份额，才干获得收入CAGR高达34%、归母净利润CAGR高达42%的亮眼成绩。</p><p>被诟病的现金流</p><p>上下流强议价，营收质量低，开辟新范畴是要害</p><p>急进扩张，意味着失去了对现金流健康性的办理。</p><p>东方雨虹的应收账款终年高企，简直能够说东方雨虹这十来年赚到的钱都变成了应收账款，扩展产能拓宽商场所需求的资金都是经过外部融资而来。经营活动净现金流终年大幅低于净利润，慎重的出资者对此感到十分不安。</p><p>这是整个职业的通病。上游是中石油中石化，下流是房企大佬，在这个工业链上，东方雨虹简直没有话语权。</p><p>近几年，东方雨虹对应收账款十分重视，经过加强账龄一年以上应收账款和疑问项目的清减作业等办法改进应收账款高企的情况。除此之外，东方雨虹还将对应收账款的管控与员工绩效挂钩，也将“应收账款余额增加幅度应低于当年经营收入增速”放入了股权鼓励的查核方针中，可见东方雨虹将应收账款的危险摆在了更高的方位。</p><p>现金流确实得到了必定的改进。前三季度东方雨虹经营活动净流出为9.08亿，上年同期流出高达20.48亿元。不过并非是应收账款奉献不太显着，而是经过拉长对供货商的账期缓解了现金流。</p><p>（来历：东方财富choice）</p><p>东方雨虹的客户以房企为主，这就决议了不管是成绩仍是应收账款都很难在地产进入存量年代时有独立行情，这意味着若要让现金流有质的改进，有必要把眼光放到其他当地。东方雨虹正加大非房地产范畴如基础设施建造、城市新式基建及工业仓储物流的出售和推行力度，另一方面，房子创新补葺也是值得重视的范畴。</p><p>中国修建防水协会在2016年发布的《关于推动修建防水职业供应侧变革的若干意见》显现，我国既有修建面积近700亿平方米，如含工业修建则面积近1000亿平方米，对应的屋面面积约150亿平方米，按6—8年的创新期核算，每年约有20亿平方米的既有修建屋面面积需求创新。</p><p>依据前瞻工业研究院的数据测算，曩昔两年里创新房子运用的防水涂料占到新建房子运用量的6成以上。而东兴证券指出，参照发达国家，创新房子对防水材料的需求能到达总需求的80%。除了需求量大，翻修的本钱也要高于初度施工。房子创新商场还大有可为，再加上创新面向的是C端用户，假如能抢占这个商场，将带动公司全体现金流向好。</p><p>当然，这一切都是站在东方雨虹本身的角度上，未来怎么样，也要看同行。</p><p>未来的竞赛拼什么？</p><p>在无序竞赛中锋芒毕露，接下来是和正规军的战役</p><p>2019年出台的《修建和市政工程防水通用标准》对防水工程的质保年限、产质量量、施工提出了25年质保乃至更高的要求，未来职业落后产能会加快出清。再加上地产集采，规划以上的企业成为获益者。</p><p>但东方雨虹获益几许？未来的竞赛中资金优势还能构筑壁垒吗？这一套打法是否卓有成效？都是未可知的。但已知的是这个2000亿元规划的商场招引了知名企业进入，比方实力雄厚的北新建材（000786.SZ）、做修建涂料和保温材料的亚士创能（603378.Sh）和涂料职业的知名品牌三棵树（603737.Sh）。</p><p>与东方雨虹自建出产基地不同，北新建材采纳收买的方法极速进军防水职业，直接收到职业第三，作用马到成功。</p><p>在大企业还能够吞并小企业之时，竞赛尚未到近身肉搏的阶段，不过等这个阶段到来，有央企布景的北新建材在融本钱钱、客户资源上会显着优于东方雨虹。</p><p>东方雨虹以防水事务为中心开端多元化，亚士创能和三棵树则跨入防水事务，各家企业的产品线都将变得丰厚且类似，也都能够享受到品牌溢价，质量、服务乃至途径、营销方面才是新阶段的中心竞赛力。</p><p>大品牌之间的比赛相较于筛选出产非标准产品的小作坊只会愈加剧烈。</p>