st天威(大王理财)

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有许多人重视股票价格的变化，但能靠生意股票挣钱的人不多。经济学家当然对股价的变化也感兴趣还写了不少文章，但他们仍是赚不了钱。本文阐释经济学家对股价变化的了解和生意股票不能挣钱的理由。由此咱们能够介绍本年三位取得诺贝尔奖的经济学家的奉献。由于要评论比较专门的问题，我尽量用简略的文字来阐明，请读者渐渐阅览才干彻底了解。

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芝加哥大学的EugeneFama教授得奖是由于他在1970年研讨和命名“高效的股票商场”，这种商场意味着它现已高效地决议了股票的价格，人们难以用更高的才智生意股票来获利。芝加哥大学的另一位教授LarsHansen在研讨沉着的预期在经济模型的使用上有严重的奉献。“沉着的预期”咱们将在下面阐明。这种模型或许用来解说股票价格。耶鲁大学的RobertShiller教授发现股票价格的变化大于经济模型所能解说的变化。

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要了解上述的理论，咱们能够：（1）试用经济模型和沉着预期的假定来解说股票的价格。这样便使用了Hansen的办法；（2）用恰当的经济模型代表高效的商场信息来解说股票的价格，便能够阐明Fama是否对。咱们再评论股票价格的变化是否多于经济模型所能解说的，正如Shiller所说的。我在ReviewofEconomicsandStatistics1989年11月宣布的文章包含了上面两项研讨的比如，能够用来评论三位取得诺贝尔奖的经济学家的奉献。

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我做上面两项研讨时，使用了“现时价格理论”来解说股票价格。依据此理论，股票今日的价格p（t）应等于它一年后可偿还金钱的预期，E［p（t+1）+d（t+1）］/（1+r）。这儿p（t+1）是一年后的股价，d（t+1）是一年内收到的利息，E代表预期。预期E［］除了（1+r），r是利率，把一年后预期的价值变为今日的价值。这理论是说假如一年后预期从某股票拿到多少钱，人们今日会肯用相同的钱来买它。

做第一项研讨（1）：我用了1871年到1986年关于美国StandardandPoor500股票价格指数的数据来代表p（t），然后看它是否等于E［p（t+1）+d（t+1）］/（1+r）。这儿E［］是代表沉着预期。要算出沉着预期，咱们先树立p（t+1）和d（t+1）的经济模型。一般用的模型是用这两变数曩昔的价值来解说它们。从这种模型咱们能够算出两变数的沉着预期，或说平均值。研讨结果是，依据沉着预期不能解说p（t）。结论是沉着预期能在许多经济模型使用，也有重要的模型不能使用它。就是说Hansen的办法有些当地不能使用。

做第二项研讨（2）：我用了曩昔p（t+1）+d（t+1）的数据和“部分调整的预期”当作商场的信息。以x代表p+d，咱们使用部分调整的预期来算E［x（t+1）］=E［p（t+1）+d（t+1）］。部分调整预期的界说是：假定Ex（t）是本年的预期，下一年的预期E［x（t+1）］等于bx（t）+（1-b）Ex（t）。就是说当咱们观察到本年的x（t），咱们会用这方程调整Ex（t）来求E［x（t+1）］。用相同的方程能够求上一年的预期E［x（t）］=bx（t-1）+（1-b）Ex（t-1）。这样咱们能够用曩昔的数据x（t），x（t-1）。。。。。。来算出E［x（t+1）］。在商场生意股票的人能够使用相同数据来核算股票的价格。我的研讨证明这理论是对的。一起证明了Fama所说股票价格是由商场的数据来决议的。

Shiller说经济理论不能彻底解说股票价格的变化也是对的，由于用计量经济模型来解说任何现象总是有差错。但Shiller的观念是有时候用经济模型不能解说的差错十分大。这种差错能够用心思学来解说。他有名的作品《IrrationalExuberance（不沉着的振奋心态）》举了比如：当股价猛升时，我们拼命去买，把价格抬得十分高，今后总会跌下来，这是经济理论不能猜测的。“不沉着的振奋心态”正与“沉着预期”的行为相反。

尽管经济学家的奉献有着不同的观念，假如它是有创造性的发现，都能够被认为是重要的。还有，看不同的经济理论，像摸大象不同的部分，会发现它们是不同的。