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寻觅股票的内涵出资价值（上）

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出资股票不等于出资企业。纷歧定绩优企业股票就有出资价值。由于企业的内涵价值不等于股票的内涵价值，更不等于股票的出资价值。或许绩优企业的股价已过火反映了它们的成绩，商场价格或许现已高于其股票内涵价值了。同理，纷歧定绩差企业股票就没有出资价值。

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但值得注意的是，最有出资价值的公司中很少有亏本的，出资者需慎投亏本企业股票，这也是本表中没有包含ST、PT股票的一个原因。

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全部金融问题，终究都能够归结为准则问题和技能问题（首要是定价问题）。因而，本钱财物定价，特别是其间的股票定价，遭到国内外广泛的注重。我国的证券商场结构决议了能够运用定价技能在其间进行很多的无危险套利活动。为了培育我国证券商场的价值出资理念，特将咱们的出资理念、定价模型、定价成果做浅显介绍。

我国的证券商场结构决议了其存在很多套利时机

与西方国家比较，我国证券商场的功率要低得多，首要体现在：（1）买卖费用较高。我国现在股票买卖的买卖本钱为买卖额的1.5％左右（散户高达1.7093％），据核算，我国是国际股票买卖本钱最高的国家之一。在西方发达国家，做市商买国债与卖国债的报价之差只需0.5‰，其买卖本钱大约只需我国的四分之一。（2）证券价格动摇率较大。我国2000年1月4日至6月5日五个券种的国债（696、896、9704、9905、9908）均匀年动摇率为6.7493％，西方国债商场价格年动摇率一般在1.8％左右。我国同期股票商场价格的年动摇率为74.6732％，也高于西方老练证券商场股价的年动摇率（20％左右）。（3）出资理念不行老练。我国证券商场上，无论是个人出资者，仍是组织出资者，出资理念都不行老练。个人出资者的换手率太高，投机、跟庄、听音讯的观念占上风，组织出资者（如基金办理公司）没有自觉地区别出资股票与出资企业，成果选中的一般是绩优、向阳职业的上市公司的股票，并且这些股票纷歧定有出资价值。

正由于我国证券商场的功率较低，决议了我国证券商场上的套利时机要比西方发达国家多得多。但由于出资理念不老练，据核算，1999年我国股票商场有83％的出资者净亏本，有8％的出资者出资收益率低于一年期储蓄存款利率，只需7％的出资者真实取得了盈余，且这7％的出资者中获利最丰的仍是一些组织出资者，但获取暴利的期望和演示效应足以招引越来越多的其他出资者前仆后继。据测算，1999年沪深两市股票均匀日收益率是0.000898，是国债均匀日收益率0.000119的7.5倍，自1990年12月19日有场内买卖以来，A股指数涨了大约18倍，年均增长率为33.7％，是同期国债指数年均增长率的3.2倍，但前者的出资危险（用规范差来衡量为0.746732）是后者（规范差为0.019322）的39倍。

在西方，干流的出资理念是价值出资理念，沃伦·巴菲特赖此从100美元小打小闹发展到200亿美元的金融帝国，并且至今不衰（巴菲特的价值出资首要运用的是企业价值剖析办法，与咱们下文倡议的股票价值剖析办法有所不同）。其实，咱们的出资者也是巴望进行价值出资的，内涵价值是20元的股票，商场价格只需10元，就定心买进，这样的股票其价格迟早是要涨的。可是，困难在于内涵价值摸不着，看不见，许多出资者所以只能退而求其次，看图形、探音讯，成果是被主力牵着鼻子走，到头来花了时刻亏了钱。咱们的EAVM模型正是用来确认股票的内涵价值。

权益财物定价的理论基础

权益财物是所有权的凭据，常见的权益财物有股票、基金获益凭据等。给权益财物定价，需求具有以下布景常识：（1）较高的核算机水平。要具有运用常用核算、数学软件和编程才能。（2）较高的数学与核算水平。（3）较高的财务会计理论与实务水平。（4）深沉的财经理论功底。懂微观剖析、职业剖析，了解国内外经济形势。（5）长时刻操盘的阅历。

权益财物定价的办法

现在国际上研讨权益财物定价首要有三种办法：一是经过猜测商场利率来得出预期收益率，已知预期收益率再由威廉斯模型给权益财物定价，这种定价办法的关键是经过火析影响商场利率的因从来预期利率走势以及猜测公司的未来现金流量；二是在假定价格是环绕价值上下动摇的基础上，研讨权益财物价格在不同价位上走向的概率，其运用的理论东西首要是概率论；三是将权益财物当作一种金融财物，其价格运动遵守某种随机进程，因而能够运用某些金融工程的理论研讨股票定价问题。这三种办法给权益财物定价的差错都比较大，一般在50％以上，因而在实践中简直无法运用。EAVM模型对股票定价的成果十分准确，对商场价格的均匀差错为22.07％，对内涵价值的均匀差错操控在5.5％以内，已达到乃至超越现在国际先进水平。

为了便利出资者的决议计划、发扬我国证券商场的价值出资理念，咱们曾融会贯通国际上先进的本钱财物定价模型、套利定价模型、期权定价模型，运用无危险套利一般均衡剖析技能，发展出咱们自己的权益财物价值评价模型，以此确认2000年7月18日各A股（ST、PT股票在外）的内涵价值－商场价格比（即出资价值），并依据出资价值从最有出资价值到最没有出资价值进行排序。实践证明，排在前20名的股票自7月18日今后两周至少都有0.50元的涨幅，特别是排在前四名的渤海集团、兰州铝业、鄂武商A、深白发A，体现适当不俗。实践证明，在上升行情中，排在前面的股票均匀升幅较大，在发动行情中，排在前面的股票发动得比较快，在跌落行情中，排在前面的股票均匀跌幅较小。

EAVM模型的根本思想是发现权益财物商场上的非均衡和无危险套利时机，假如A股票与B股票是相同的，A股票的价格是10元钱，B股票的价格是20元钱，那么就存在无危险套利－－卖出B股票，买入A股票。均衡的商场是没有无危险套利时机的，但没有一个证券商场是彻底含义的均衡商场，无危险套利的成果是使证券商场从非均衡走向均衡，使套利的空间越来越小，除非有新的要素呈现导致商场产生新的非均衡，因而，EAVM模型的定价成果是不能常常发布的，不然咱们的套利空间都越来越小。

用EAVM模型给权益财物定价需求阅历以下进程：（1）树立数据库，包含微观经济数据库、上市公司数据库和证券行情数据库；（2）令A0权益财物（假如是股票定价，A0权益财物能够是任一只股票，但一经选定，在一次定价进程中不得更改）为规范权益财物，指定它的相对内涵价值为1。（3）将其他权益财物A1、A2、A3、……、An与A0权益财物比较，得出A1、A2、A3、……、An权益财物的相对内涵价值别离V1、V2、V3、……、Vn。（4）则可得出A1、A2、A3、……、An权益财物的内涵价值。其间为A0、A1、A2、……、An的其时商场价格的算术均匀数，为1、V1、V2、V3、……、Vn的算术均匀数。

EAVM模型和内涵价值出资价值一览表的运用

1.EAVM模型根本能够完成这样的出资方针：赚取安稳的收益，或说危险操控在必定范围内的最大收益。企业剖析首要适用于长线出资，你有必要估计商场结构的安稳性、你的出资耐性、资金本钱和暂时或许无法获利时来自外界（如股东）的压力。

2.EAVM模型适用于全部资金量的出资，特别适用于大资金。EAVM模型剖析是一种中线出资剖析办法，它不是寻觅强势股，而是寻觅内涵价值被轻视的股票，一般来说，EAVM模型排名靠前的股票，有或许处于主力建仓阶段，因而它们的跌落是极端有限的，大涨仅仅时刻问题。依据咱们的实践，一般大涨时刻在60日内，开端大涨前以震动上行一段时刻为比较常见。EAVM模型首要适用于大资金，大资金不能依托技能剖析选股，由于技能剖析的一种首要思路便是盯梢干流资金。EAVM模型也适用于中小资金，中小资金也需求在操控危险的条件下运用技能剖析，用EAVM模型选取内涵价值轻视的股票便是操控危险的最好办法。

3.EAVM模型能够给全部二级商场的权益财物定价。股票的二级商场价格和新股初上市股票的内涵价值都能够在下表中查到，羚锐股份（600285）内涵价值为16.53元，而当日商场价格收盘价为18.59元，估计该股日后会小幅跌落；

4.EAVM模型能够猜测全部未上市权益财物的上市合理价位。关于已发行未上市股票，咱们能够依据EAVM模型确认它的开盘合理价位，假如实践开盘偏离了这个价位，日后会向这个价位回归。例如咱们在2000年11月8日猜测太化股份2000年11月9日上市合理价位在12.19元，实践开盘价为12.18元，差错为0.082％。行将发行上市的宝钢股份上市首日的合理价位为4.00元、晨鸣纸业上市首日合理价位为15.49元、美罗药业上市首日合理价位为24.98元等等。上市首日换手率很高，筹码简单搜集，依据EAVM模型出资那些上市首日价位偏低的股票（如新中基），获利空间巨大。

5.EAVM模型能够给全部一级商场的权益财物确认发行价。关于将发行股票，能够依据EAVM模型确认出预期二级商场价格，再依据二级商场价格打折确认动身行价格（西方一般是打8折，我国现在一般是5折）。如南钢股份（600282）预期二级商场价格为11.80元，所以它的合理发行价格为9.44元（按西方的方针形式）或5.9元（我国现在的国情），而它现在的发行价6.46元比较契合我国的实践。又如宝钢股份上市合理价位为4.00元，现在发行价初定为3.50－4.18元，一级商场出资者获利空间很小，不甚合理。

6.EAVM模型是做庄的必备东西。咱们这儿所说的做庄，是指主力资金发现股票的内涵价值的进程，而不是操作股价的进程，咱们对立价格操作行为。现在国内主力做庄时首要依靠企业剖析，辅以技能剖析，股票剖析根本上是一片空白，很少有人知道某只股票的系数或动摇率。

7.进行组合出资，不要容易割肉。尽量买附表前100名的股票，但不要将鸡蛋放在同一个篮子里。现在股市很难找到像河南思达那样天天拉阳线的股票了，涨一天跌三天是牛皮市的常态，只需深信买的是内涵价值被轻视的股票，就不要管它是涨是跌，赚了钱的就抛掉，没有赚的就一向等，跌得较多的还能够补仓，内涵价值被轻视的股票不会套得太深。笔者一向依据下表进行模仿操作，仓中一直有八九只股票，卖赚的握亏的，从不割肉，循环操作，2000年7月18日以来，在大盘欠好的状况下，月收益率在10％左右，折算成年收益率为213.84％。

8.不要买50元以上的股票，慎买25元以上的股票，慎买流转市值在12亿元以上的股票。依据咱们的剖析，我国现在股票商场上内涵价值最高的股票是亿阳信通，内涵价值为50.78元，其次是托普软件48.70元，波导股份47.01元。所以，现在商场价格高于50元的股票，一般显着具有主力炒作的要素，从中长时刻来看其价格必跌无疑。

9.在运用附表时有必要考虑大盘危险，由于下表核算的条件是假定当日的大盘点数是合理的。笔者依据内涵价值评价法以为，当时大盘的合理方位在1907.58点，大盘会环绕此点上下动摇，动摇区间在1587.06－2228.10点。依据大盘状况，咱们主张出资者仓位比重宜为45.77％。内涵价值评价法有两点根本假定：（1）上证指数从长时刻来看是震动上行的；（2）从长时刻来看，股价会环绕股票价值上下动摇，然后上证指数会环绕“上证指数内涵价值”上下动摇。