观点：二季度业绩预期下滑 2686点左右具较强支撑

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【新闻评论】

　　本周二股指继续惯性低开低走，沪指最低探至2744点;午后创业板指数在创出828.49点的历史新低后放量反抽，主板的跌幅也随之收窄。短期受做空情绪大幅释放的影响，A股市场有过度超跌之嫌，上证指数1664点与2319点的连线目前在2686点，此线作为中长期的上升趋势线，或具备较强支撑。但鉴于目前通胀形势较为复杂，经济又陷入下行局面，因而市场底部特征依然不明朗，未来大盘走势仍将取决于未来经济走势以及政策面的新动向。

　　通胀趋于复杂

　　经济超调风险加大

　　23日汇丰公布的数据显示，5月制造业PMI初值降至51.1，为自2010年7月以来的最低水平，较4月终值51.8回落。其中，投入价格指数增速创9个月来最低，为60.12;产出指数亦进一步滑落至10个月最低水平。PMI数据也表明经济增速或将进一步放缓，而由于汇丰的PMI数据权重更偏向于中小企业，这也恰恰表明了目前中小企业的困局：货币紧缩始终不放松，资金面趋于紧张，民间借贷利率高居不下，企业盈利大幅下降。

　　而目前的资金面紧张不仅仅让中小企业如履薄冰，银行间市场也同样感同身受。自18日再度上缴存款准备金之后，银行间债券市场回购利率仍未回落，却持续走高，全线上涨超过4%，上海银行间同业拆放利率也持续高企，隔夜利率已经高达4.4737%，而2周利率已经飙升至5.3047%。银行间资金面的紧张已不得不让央行再度暂停本应发行的三年期央票，一年期央票发行额度也大幅减少。可见，政策紧缩的持续效应，已经在货币供给、金融市场、实体经济中逐步显现。

　　尽管经济超调的风险逐渐加大，但管理层却未必会放松紧缩的步伐，毕竟目前的通胀局势依然不明朗，并有趋于复杂化的倾向。在4月农产品价格环比不断下滑的背景下，CPI回落幅度尚低于市场预期，进入5月份，目前数据仍不乐观。发改委价格监测中心监测的数据显示，上周全国大中城市生猪出场价格与主要批发市场玉米价格分别上涨2.16%和0.90%。猪粮比价为7.17，上涨1.27%;而农业部监测上周全国470个农村集贸市场仔猪平均价格为26.98元人民币/千克，环比上上周上涨2.8%，比去年同期上涨82.7%。在蔬菜价格回落之后，生猪价格再度暴涨，与此同时，长江中下游的严重干旱更将助推蔬菜价格反弹，5月通胀形势仍然严峻。

　　2686点具备较强支撑

　　正是基于短期通胀无法回落的判断，我们预计近期政策面难以放松，这就使得市场的神经时刻紧绷，也让市场面临尴尬境地。一方面是已逼近历史低位的A股估值支撑市场，另一方面却是铺天盖地的各种担忧困扰市场，包括国内通胀、经济下滑风险、欧债危机升级等。

　　不过问题的关键在于，市场以极端的恐慌情绪宣泄这些令人担忧的各种风险时，我们需要判断，这些风险兑现的概率究竟有多大。很显然，通胀已经是全球性的经济问题，撇开正饱受欧债危机困扰的欧元区不谈，美国经济的缓慢复苏同样面临高通胀的威胁。因此，各国政府都会密切关注国际原油价格走势，防范其重演2007年再度失控飙升的一幕，而近期国内干旱尚未动摇农产品供给的根基。我们依旧维持国内通胀可控的判断。基于此，政策节奏的最终放缓以稳定经济或许也只是时间的问题，目前市场对于经济陷入滞胀的担忧显然过于悲观，本周下跌更多是市场恐慌情绪的宣泄。我们认为，上证指数1664点与2319点的连线目前在2686点，此线作为中长期上升趋势线，具有较强的支撑。

　　在调整过程中，投资者不妨关注以下投资机会。首先，在政策持续紧缩下，中小企业或将遭受较大的负面影响;但与此同时，资质、资产质量较佳的央企、大型企业，却依然逆势增长，兼并、重组仍不时骚动着A股投资者最为敏感的神经。这就意味着，在宽松时候，无论优质、劣质的企业都可以享受资本盛宴，但只有在紧缩的背景下，真正具有潜力的资质良好的企业才能脱颖而出。因此，建议关注业绩增长稳定、低估值的品种如银行、煤炭及部分房地产类个股机会。其次，在通胀背景下，建议依旧可以关注基础化工、农林牧渔以及建材、白酒、医药中有涨价预期的个股机会。

　　4月份以来，伴随紧缩政策累积效应的不断显现，经济下滑和流动性趋紧的迹象不断出现，悲观情绪弥漫市场。一个多月的弱势震荡和低位僵持，令悲观情绪达到了释放的边缘。就在此时，希腊债务危机升级、国际板加速推进、汇丰5月PMI预览指数下降、旱灾严峻等利空因素齐齐来袭，成为周一市场暴跌、恐慌情绪发泄的导火索。

　　周一沪指的放量长阴，不仅击穿了2800点整数关口，也跌破了年线的重要支撑，个股更是哀鸿遍野;周二尽管创业板出现报复性反弹，但是大盘反弹契机缺乏，观望气氛依旧浓厚。人们不禁要问：断崖长阴砸出的，究竟是逐渐临近的市场底还是意味着新一轮的跌市开启?在回答这个问题之前，不妨撇开对于政策和经济的猜测，先来对市场当前的特征与前期阶段低点做一比较。

　　众所周知，高价股历来是反映市场情绪和景气的有效标的。在行情活跃、预期乐观之际，高价股是市场瞩目的焦点，其股价表现风生水起，阵容不断扩大;而当市场低迷、预期悲观之时，高价股往往在中小投资者的“畏高”情绪下率先调整。

　　数据显示，在大盘位于年内高点3067点的4月18日，全部A股中股价超过100元的股票多达14只，洋河股份当时的股价更是高达253.72元;而截至5月24日，百元以上的高价股仅剩3只，分别是贵州茅台(194.61元)、洋河股份(114.90元)和万邦达(105元)，大跌对高价股的洗礼可见一斑。

　　我们进一步来看大盘在前期阶段低点时高价股的表现。在今年年初大盘自2661点反弹前夕的1月25日，百元以上的高价股达到12只;而在去年资源股带领A股走出“十月革命”行情之前，百元以上的高价股也有10只左右。当然，如果追溯到1664点，那么当时市场无一超过百元的高价股。

　　由此可见，当前高价股的个数远低于今年年初和去年9月底这两个阶段的底部，这是否意味着悲观情绪已经释放充分、底部开始逐渐形成呢?其实并不然。今年年初行情的启动缘于市场对通胀回落、政策放松的良好预期，并且宏观经济向好，年报业绩优异;去年9月底的行情则基于大宗商品价格的大幅上行。相比之下，当前经济下行趋势不断确立，二季度业绩预期加速下滑，旱情严重加剧通胀压力，流动性不再宽松，美元走强将加剧资金面抽血……在缺乏反弹契机的背景下，高价股的不断消失并不能给市场带来足够的保障。

　　从另一方面来看，与高价股相对的自然是低价股。结合估值，从长期价值投资的角度出发，破净股是一个重点淘金的选股方向，破净股的个数在很大程度上能够反映市场是否被真正低估。因此，我们选取“破净股”这一指标，对当前市场和前期阶段低点做一对比。

　　以今年一季报为财务匹配规则，剔除负值，当前全部A股中有5只股票的市净率低于1，即破净，分别是安阳钢铁、华菱钢铁、鞍钢股份、河北钢铁、马钢股份;在今年年初和去年9月底的两个阶段低点，破净股分别有7只和5只;去年7月初，全部A股破净股达到10余只;而追溯到1664点，破净股则多达170余只。

　　可见，当前市场的破净股远低于2008年市场低点，也低于近两年以来的阶段低点。虽然破净股的个数并不能准确衡量市场底部，但个股破净寥寥，也在很大程度上反映市场可能并未被过分低估。

　　总之，当前高价股个数虽然低于前期低点，但破净股却高于前期低点。市场山峰虽被削平，但谷底似乎仍有下探空间。当然，高价股和破净股只是反映市场运行特征的冰山一角，与前期低点的静态相比并不能绝对地做出市场判断。毕竟，对于市场底部的探明，还需要等待政策和业绩的逐渐明朗，从而带来反弹契机。在此之前，多看少动、保持谨慎仍为上策。