对冲基金风云录(大空头里面的金融知识)

多年来，在经济极端时期，对冲基金往往能抓住公众的想象力。

在经济繁荣时期，它们被奉为神奇的赚钱机器，但在经济危机时期，它们受到了媒体、政府监管机构和公众的严格审查。

真相介于两者之间。

对冲基金产生了巨大的财富，也曾经造成过巨大的亏损，目前已经是金融市场当中不可或缺的一部分，为市场提供了宝贵的流动性。但是对冲基金这种为资本崇拜的价值观，也曾经在危机的时刻造成过巨大的破坏，引起人们的反思。

我们将讲述对冲基金的故事，从它们在1920年代繁荣时期的概念诞生到战后年代的崛起，再到其作为高端高端投资工具的当前地位。可以肯定地说，这是一段非常特别的历史，但这仍然可以揭示整个20世纪和21世纪初期财富崇拜的演变。

对冲基金的诞生

1920年代的繁荣时期在很大程度上推动了集合基金的出现，这是保存财富和为投资者提供资本增长的主流方法。尽管在此之前，集合基金已经存在了一个多世纪，但在一战之后，市场产生的巨大财富创造了一种前所未有的需求，让人们有更多的资本投入到这台赚钱机器。在这十年中，大量新的投资工具开始发挥作用，其中包括格雷厄姆-纽曼合伙公司，自那以后，超级投资者沃伦·巴菲特将其称为对冲基金的最早例子。

20世纪20年代的投资热潮导致数百万美元涌入市场，形成了我们现在所说的泡沫，而当过热的资本市场在1929年陷入混乱时，结果是灾难性的。随之而来的是大萧条，在一段时间内，对市场的信心几乎消散在失望和极度贫困的公众之中。绝大多数基金和投资银行在巨额亏损的重压下倒闭，但仍有少数幸存下来，其中许多在二战后的几年里成长为实力雄厚的公司。

阿尔弗雷德·琼斯（Alfred Jones）对冲基金先驱

尽管对冲策略在20世纪20年代就被投资者探索过，但直到20世纪40年代末才被系统化成为一种投资方法。1901年，被许多人视为现代对冲基金之父的阿尔弗雷德•琼斯(Alfred Jones)在澳大利亚墨尔本出生，他的父母都是美国人。当琼斯还是一个小孩子的时候，他的家人就搬回了美国。他后来在1923年从哈佛大学毕业，之后在德国柏林担任外交官。随后，他在哥伦比亚大学获得社会学博士学位，并于20世纪40年代初加入《财富》杂志的编辑团队。

阿尔弗雷德·琼斯

阿尔弗雷德•琼斯(Alfred Jones)人生的重大转折点发生在1948年，当时他在《财富》(Fortune)杂志的雇主让他写一篇关于当前投资趋势的文章。

这激发了他亲自尝试成为一名基金经理的想法。他拿出自己的4万美元，又从投资者那里募集了6万美元，推出了基于多头/空头股票模型概念的基金，他将其称为“对冲基金”。除了这一投资原则外，他还利用杠杆(即以低于其投资策略预期回报率的利率借款)来提高基金的回报率。

1952年，他将其投资工具的结构从普通合伙制改为有限合伙制，并收取基金利润的20%作为额外奖励给予管理合伙人。

这使得琼斯成为第一个通过与其他投资者合作，将杠杆、卖空、风险共担以及基于投资业绩的薪酬手段相结合的基金经理。在很大程度上，这种投资模式今天仍然是对冲基金的模板，这就是为什么琼斯经常被认为是真正的对冲基金先驱。

对冲基金的兴起

通常情况下，世界需要时间来赶上一个真正创新的概念，而阿尔弗雷德·琼斯的对冲基金的想法作为一个主要的投资工具起飞是在十多年以后。再一次，《财富》杂志在这个故事中占有一席之地。

1966年，《财富》杂志发表了一篇文章，让人们注意到一项不起眼的投资。在过去一年里，这项投资以某种方式成功地以两位数的数字跑赢了市场上所有共同基金。在过去的五年里，琼斯的对冲基金的收益比共同基金高出了两位数。基金经理和投资者开始关注，对冲基金第一次成为一个真正的行业。仅仅两年后，就有140家对冲基金在运作。

在20世纪60年代的繁荣时期，对冲基金行业经历了一段疯狂扩张的时期。但是1969–70年的经济衰退和1973–1974年的股市崩盘压制了其扩张趋势，就像以前和随后的衰退对投资行业造成的影响一样。许多基金通过采用基于长期杠杆的高风险策略而放弃了琼斯的对冲策略。结果，许多基金在1969-70年和1973-74年的熊市期间遭受了惨重损失。

对冲基金在60年代末70年代初的市场衰退中损失惨重，发现自己在投资者中已非常落伍。然而，与最初的对冲基金热潮类似，1986年形势发生了逆转，《机构投资者》上的一篇文章将人们的注意力引向了朱利安•罗伯逊旗下老虎基金那两位数的惊人收益上。

1980年，朱利安•罗伯逊以800万美元的启动资金创立了老虎基金。到90年代末，基金业绩达到顶峰，基金价值超过2200亿美元，1993年，罗伯逊个人从该基金中赚了3亿美元。虽然他的实际方法比他的公开声明可能表明的要微妙得多，但罗伯逊表达了基金背后的基本哲学如下：

“我们的任务是找到世界上最好的200家公司并投资于它们，找到世界上最差的200家公司并卖空它们。如果200个最好的没有比200个最差的做得更好，你也许应该换个工作。”

这家雄心勃勃的对冲基金的业绩激发了投资者对对冲基金世界的浓厚兴趣，到目前为止，对冲基金行业已经取得了长足的发展。在他们的新化身中，对冲基金采用了更广泛的策略，包括衍生品和外汇交易。

泡沫再次破裂

在20世纪90年代初的牛市中，金融市场上大量的顶级人才从共同基金行业外流到对冲基金行业，在那里，他们享有更大的灵活性和赚钱机会。乔治•索罗斯和吉姆•罗杰斯的量子基金迫使英国退出欧洲汇率机制的那笔交易更是备受瞩目。

但就像对冲基金在上世纪70年代的市场崩盘中遭受了巨大损失一样，在上世纪90年代末和本世纪初互联网泡沫破裂时，许多对冲基金也会遭遇类似的命运。

几家备受瞩目的基金以惊人的方式失败了，包括1998年的长期资本管理公司，2000年3月罗伯逊的老虎基金都倒闭了，一个月后，乔治•索罗斯和吉姆•罗杰斯的量子基金被迫重组为量子基金集团。

现代对冲基金

继2000年的互联网泡沫破灭和2008年的全球经济危机之后，监管机构对此前监管力度较轻的对冲基金采取了严厉措施。

例如，美国证券交易委员会(SEC)实施了一项改革，要求对冲基金经理和保荐人在2004年注册成为投资顾问。因此，对对冲基金的要求大大增加，例如聘用合规官员、制定道德准则，以及确保保持最新的业绩记录。基本上，这一切都是为了保护投资者。

今天，尽管最近遇到了麻烦，对冲基金行业仍继续蓬勃发展。其成功的关键在于开发FOF--“基金的基金”，这本质上是一种对冲基金，其投资组合由众多底层单一经理对冲基金组成。

FOF的引入允许更大的多样化，从而减少了对冲基金的一些风险，但也允许最低投资要求低至25,000美元。这大大增加了对冲基金的投资选择，普通投资者的数量比以往任何时候都多。

今天的对冲基金看起来与1940年代甚至1980年代的前身大不相同。当今的对冲基金使用的策略种类繁多，其中包括许多根本不涉及传统对冲技术的策略。

现在这个行业的规模是相当庞大的。尽管阿尔伯特•琼斯以区区10万美元创立了第一只对冲基金，发展到现在，根据 Eurekahedge 在 2020 年 1 月底的统计，全球对冲基金总管理规模约为 2.31 万亿美元，对冲基金已经遍布全球各地，其中北美市场管理规模约为 1.59 万亿美元，占比约 69%。其次是欧洲、中东及俄罗斯，合计占比约 20%。亚洲地区总共占比约 8%，其中日本占比约 0.7%。