国都证券和长江证券最新内部传真纪要（7月29日）

6月24日：A股“结构牛”深化 短线大盘继

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国都证券

7月份，大盘没有突破年线压制，在2750点-2820点小箱体震荡三个星期后，于7月25日放量破位。尽管之后的两个交易日市场出现反弹，但我们认为，目前的市场环境不具备发动一波大行情的条件。

通胀压力短期居高不下。政治局会议强调下半年将“控通胀”作为首要任务，说明通胀压力比市场预期的更严重。6月份CPI同比上涨6.4%，即使假设7月份CPI是年内高点，也需要7月、8月连续两个月的数据才可以确认。预计在9月份之前，难以见到通胀回落。即使通胀见顶，回落的空间也较为有限。

货币政策难以真正放松。政府今年通胀控制目标提高到5%左右，7月初央行年内第3次加息后，目前一年期定存利率为3.5%，负利率情况严重。从这一点来看，货币政策难以真正放松。从货币政策动态来看，年底前央行仍有两次加息的空间;从时间窗口分析，预计9月份央行可能再次加息。

资金面依然紧张。“量为价先”，一波大行情必然需要量能的支持，沪市单日成交要保持在1500亿元以上的水平。6月份央行年内第6次上调存款准备金率，达到21.5%的历史高位，银行体系资金流动性非常紧张。不论是A股市场所面临的融资压力，还是理财产品以及国际板对资金的分流，都表明A股面临实体经济发起的资金争夺战。

三季度业绩可能下滑。8月底之前，上市公司中报将公布完毕。虽然目前已公布的中报业绩基本符合预期，但市场预期三季度上市公司的业绩将整体下滑，主流机构可能会下调上市公司的盈利预测。如果三季度业绩出现下行，那么A股市场仍将重新面临估值压力。

权重板块“不作为”。银行板块面临资本充足率压力，不得不再次大规模融资，地方政府债务平台的风险更是雪上加霜。内地银行指数(代码399947)已经创下两年的新低，目前仍没有止跌企稳的迹象。如果要出现一波大行情，没有银行板块参与是不可能的。

海外因素扰动接近尾声。近期美国债务上限谈判对包括A股在内的全球资本市场构成了一定困扰，谈判结果将在8月初水落石出，不出意外的话，美国债务上限谈判会有一个妥协的结果。这样一来，8月上半月的A股市场将面临相对稳定的外部环境。

另外，从市场特征来看，目前市场基本上是全流通的，沪深两市流通市值高达20万亿元。并且2010年推出股指期货后，越来越多的机构资金利用股指期货做套利交易。全新的市场环境决定了市场整体将维持宽幅震荡的格局，即上涨时间较短，力度较大(例如去年10月份的行情)，下跌时间相对较长(例如今年4月份开始的调整行情).

综合国内外因素，8月份A股市场不具备发动大行情的条件，可能走出“反弹—震荡—回落”的走势，预计大盘核心波动区间为2500点-2800点。

券商8月策略称A股探底后将迎建仓机会

虽然7月A股冲高回落，但是券商对8月份依然乐观：市场继续消化经济下行、通胀高企、政策紧缩的风险，下方底部探明后将迎建仓机会，预计指数运行区间为2700点-2900点。

经济运行处于健康区间

经济数据显示，上半年GDP同比增长9.6%(GDP数据表)，其中二季度增长9.5%，较一季度9.7%的增速有所回落。但从环比看，二季度GDP增长2.2%，高于一季度的2.1%。华泰证券认为，上半年9.6%的增速还是处于比较健康的增长区间，投资增速仍然保持在高位，消费增速有所回升。整体看，经济增长放缓的态势虽然并没有改变，但是经济出现硬着陆的概率较小。

华泰证券认为，由于当前宏观经济硬着陆的概率很小，而通胀压力却不减，政策调控方面还会维持控通胀为首要目标的基调，加上6月份的货币供应量(图表)增速水平在信贷规模增大，以及存款规模季末冲高的影响下呈现出小幅回升的走势，加息和提高存准率在三季度都仍有再度出手的可能。短期看，货币政策不会放松。

资金供需有所改善

华泰证券认为，前期受市场的低位运行和破发潮的影响，融资规模有走低的迹象，7月份市场募集资金额继续下降，不过随着市场逐步反弹，融资规模预计会再度攀升。同时7月份的限售股解禁规模也较6月有所减小，整体看市场资金需求仍处于一个低位。而从资金供给看，随着市场的反弹A股市场新开户数和活跃度均出现了回升，市场资金供需皆低迷的境况有所改善。

估值差异再次扩大

自6月21日反弹以来，市场估值得到了一定修复，从行业涨跌情况看，反弹以来涨幅居前的行业为电子元器件、农林牧渔、纺织服装、有色金属和医药生物等。目前整个市场的2010年PE为18.8倍，2011年PE为14.2倍，隐含利润增长率为32%。目前沪深300的2010年PE为14.7倍，2011年PE为11.8倍，而中小企业板2010年PE为41.1倍，2011年PE为27.7倍。中小板与创业板这一段的反弹力度要明显强于主板，小盘股估值的修复，使得大小盘估值差异被再次扩大。

探底后迎建仓机会

华泰证券认为，从8月份的运行环境看，市场经历了6、7月份以来的超跌修复走势之后，进一步上行的动能仍需蓄积。前期密集成交区及年线附近的压力使得震荡消化将是下一阶段的主要形态。加上后期居高的物价走势仍将制约政策走向，政策层面压制通胀、货币紧缩的空间加大，将形成对市场的扰动。市场的整体特征表现为：下方底部探明，趋势拉升不易，预期市场运行空间为2700-2900点。

广发证券认为，政策基调难以改变决定市场依然是以存量资金博弈的方式运行，2600点附近的区间已经成为近一年多以来较为坚实的估值底部。8月市场仍需继续消化经济增速下行，通胀高烧难退的不利影响，尤其是八月将踏入上市公司中报业绩披露的高潮。因此消化利空探底后将迎建仓机会，指数区间在2600点至2900点。

关注超跌成长股

光大证券认为，从基本面来看，经济下行环境下周期类业绩下调的风险大于稳定类，但在潜在的经济上行环境中周期类的业绩向上弹性则更强。基于这种判断，稳定类是当下的品种，周期类是未来的品种。从估值水平来看，周期类的绝对估值仍然要明显低于稳定类，消费品的总体估值水平还处于合理偏低的水平。

华泰证券认为，经过超跌修复期，市场将进入反弹攻坚阶段，成长股的表现空间将展开，中报业绩推动的结构性机会是这一阶段着眼点。8月份重点的选择目标放在三个方面：一是中报稳定增长的行业如食品饮料、纺织服装等;二是下半年景气回升的行业如电力设备和机械行业;三是有业绩增长支撑的超跌中小板个股。

长江证券

通胀担忧情绪再起扰动今日市场

从短期的市场情绪来看，中共中央政治局召开的会议成为了市场再度讨论CPI会否超预期的引发点，这也致使了今日市场情绪较为悲观的主要原因。

但是，需要强调的是，从基本面的分析上来看，我们是支持货币政策在下半年难有明显起色的，并且也认为CPI的问题并没有那么容易解决，更可能是高位运行，下半年缓慢下降的态势，但是对于市场而言，我们觉得当前仅是中央会议表态下脆弱情绪的再度短期反应，并不是真正到了开始兑现基本面的时点。

中小企业调研映射中期压力犹存

近期广东地区新闻报道中小企业倒闭潮再起，对此我们也通过调研的方式有所了解，而这里我们只想通过这个调研的事实来进一步论证中期市场依旧存在的压力，经济和通胀的问题其实只是再被一步步的延长，完全没有解决。因此，从表面上看，反应的就是经济和通胀下滑均被放缓的过程，中期隐患的存在也决定了市场仅能存在反弹的机会，风险犹存。

总体来说，广东的中小企业调研说明，一方面目前企业的中期盈利问题仍旧并没有得到解决，所以中期市场并不乐观;另一方面，目前中小企业的需求下滑是连续型的，因此并未呈现出一次性的冲击，这使得市场在短期并不会过于悲观，其他因素成为决定是否反弹的核心变量。

短期结构性反弹与中期风险

最后结合今日市场的走势，以及我们调研和以往的判断，重申一下我们对于下半年市场的几个核心观点：

1。在三季度的7-8月仍旧以反弹为主，但是这与一季度末的行情不同，并不是一个指数上的拉伸过程，更多的体现在结构性的机会上，因此指数向上空间有限，这主要受到周期类，以及银行股在地方融资平台问题上的持续拖累，但回避周期下对消费股的配置，必然难以对指数产生明显的提振，但这并不影响是一个反弹的判断;

2。但是中期的情况仍存在诸多风险，因此对于三季度末开始的行情，我们相对较为谨慎。无论是对CPI四季度下滑幅度弱于预期的判断，还是中小企业根本问题的持续恶化，还是地方债务解决方案的两难，都是中期的隐患。

3。配置上，我们强调“均衡”配置，在当前的环境中，我们更加依赖于通过“自下而上”的行业监控体系来筛选子行业和主题的配置，例如铅酸蓄电池、化工中的醋酸和甲醇等等，这点可以关注我们每半个月发布的《“自下而上”行业监控机会》的报告，这种风格和一季度初通过“自上而下”可以有效配置的风格有所差异。