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海外布局晚于同业的东吴证券(601555.SH)觊觎经过并购港资券商天顺证券(01141.HK)提速海外扩张脚步。值得注意的是,天顺证券2016年财年呈现较大数额的亏本,并且,相对并购标的对应的市净率为1.38倍,估值并不廉价。由此,10亿港元的并购价码是否合算引发商场质疑。

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东吴证券为何要并购亏本标的?《我国经营报》记者联系到东吴证券方面,不过其相关作业人员表明,公司现在正在对该标的公司进行尽调,不方便承受采访。因为并购方案刚刚经过董事会抉择,上述作业人员告知记者,相关成果会按规则公告。

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标的亏本18.75亿港元

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东吴证券7月29日公告显现,东吴香港拟经过认购方针公司定向增发股份(或定向增发+收买部分老股)的方法控股方针公司(天顺证券),收买金额估计不超越10亿港元,收买完结后持有方针公司股份不低于51%。。

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看上去,这是一宗较为常见的内地券商向香港商场进发、扩张境外商场的惯例动作。但值得注意的是,标的公司前身为保兴本钱控股有限公司,于2015年经过并入天顺证券及天顺期货后才取得展开券业活动的车牌,并在同年9月全体更名。现在其事务即使包含券业,但仍较传统券商略显涣散。

依据其2016年财报显现,公司除生意及相关服务外,事务还包含融资(收买天顺证券曾经就存在的事务)、房地产、其他出资及供给收买四大营收板块。其间,融资事务和房地产事务为正向盈余,别离为1.76亿港元和530万港元;出资方面呈现减值亏本约3.28亿港元;因为地产全体开展放缓、建材需求跌落,导致其2016财年收入及盈余削减100%(即此项悉数为零).

从分类来看,该标的传统主营成绩并不抱负。那么其此次招引东吴证券的券业财物又表现怎么?记者发现,标的公司收买完结后,其事务进一步扩展到生意及相关服务方面,而2016年财报显现,该事务分类收入及分类亏本别离约为3600万港元及2280万港元。

除了上述各项事务的全体规划和数据值得重视外,依据天顺证券财报数据显现,2016财年,公司全体完结收入约5710万港元,较上一年度大减81%。一起,公司具有人应占亏本(类似于A股财报中的“归属于母公司股东净利润亏本”)约18.75亿港元,而上一年度该数据还为4.87亿港元的盈余。

不过,一位长时间重视港股出资的商场人士告知记者,尽管成绩动摇的确对公司构成影响,但还需深入研究该项亏本对公司质地构成的影响,不能简略以“巨亏”进行判别。“因为天顺证券2016财年所掩盖的期间(2015年3月末到2016年3月末)港股商场剧烈动摇,不少H股公司财报都呈现了成绩动摇,而其亏本原因首要是因为‘管帐处理’,‘类似于A股报表中的公允价值变化损益’,落袋或未落袋的出资均需依照公允价值列示其损益数据,所以不少公司事务方面状况和全体盈收呈现较大落差。”

详查天顺证券归纳损益及其他全面收益表能够看到,其管帐科目“透过损益按公允价值列账之出资之(亏本)收益净额”呈现巨额亏本,高达15.09亿港元左右。依照上述商场人士所说,该科目反映企业未真实完结但应计入利润表的持产损益,而其终究构成当期财报呈现巨亏。“实际上,和大部分内地券商相同,比起整个标的,车牌才是要点。这样的亏本假如能成为‘压价’或并购的时机,未尝不是功德。”上述商场人士提及。

那么,在标的大幅亏本时出手是否合算?依据东吴证券所发表的拟买卖状况,购入该标的51%股权的最高作价是10亿港元,也就是说,其全体100%股权估值为19.6亿港元左右。而依据标的公司2016财年归纳财务状况表所列示的财物净额,约为14.17亿港元,能够核算出东吴证券给出的估值市净率为1.38倍。

比较来看,8月10日天顺证券收盘价为0.211港元/股,依照现在总股本156.25亿股核算,其PB为2.32倍。与东吴证券作价的市净率比较低出许多。但另一方面,依据计算,出资银行及生意业的均匀PB仅为1.22倍。更有数据显现,上一年因为港股继续暴降,本年以来虽有上升,但全体PB一向处于较低水平。而弱市之中这起定增式并购估值状况,比较上一年年头牛市起步期的新鸿基金融和光大并购案中开出的1.86倍市净率而言,这一估值水平横向来看并不算低。

海外并购检测并购方

尽管东吴证券方面未对此次拟并购事项中存在的一些商场质疑进行回应,但公司方面依然表明从公司的开展战略而言,上述买卖标的有其“招引力”。据东吴证券公告,方针公司除具有港股上市位置外,上一年其“吞下”的天顺证券和天顺期货持有香港《证券及期货法令》规管下的四类车牌,可从事证券买卖、期货合约买卖、证券咨询、财物办理等受规管活动,一起也是香港联合买卖所参加者及中心结算公司参加者。东吴证券方面提及,出于加速建立海外事务途径,加速推动世界化脚步,进一步增强公司的全体竞赛实力的考虑,公司拟经过全资子公司东吴香港收买天顺证券集团的方法,“快速取得事务车牌和事务途径”。

整理东吴证券的布局动作能够发现,其近期向海外拓宽的气势十分迅猛。上一年9月,东吴证券开端向海外建立分支组织。其间,2015年9月建立东吴证券中新(新加坡)有限公司,首要进行财物办理事务,东吴证券的参控份额为75%。本年1月末取得新加坡金融办理局颁布的事务车牌。随后,本年2月,东吴证券在香港建立全资子公司东吴证券(香港)金融控股有限公司,本年7月初才完结注册作业,而该公司也是7月29日晚间所公告的拟参加天顺证券定增以取得51%股权的买卖主体。

就上述时间表看,东吴证券海外商场扩张几乎没有“空窗期”。而其为何攻势如此强烈?有券商人士提及,这或是因为东吴证券海外布局相对较迟,希望经过并购加速切入商场的速度。特别是“沪港通敞开前后,内地券商大规划地加速海外布局,与港资券商的并购案不断产生。这不只是为了短期的方针套利,更是适应国内本钱商场逐渐与世界接轨的大趋势。东吴证券海外布局相对来说较为滞后,其新加坡子公司资管车牌本年年头才拿下,一般来说新设组织都需求一段时间的运营来站住脚跟。而香港商场方面,固有商场竞赛已十分剧烈,此前进军的内地券商过得并不轻松。假如只是经过建立新组织并依托逐渐运营堆集,不只耗时耗力,短期内还难见到成效,这也是为何体量中等的内地券商热衷于并购港资生意行等标的的原因。”

但是,并购港资券商就能够一了百了吗?记者发现,和东吴证券同属第二队伍券商的国金证券(600109.SH),在2015年3月拿下粤海证券(后更名为“国金证券(香港)有限公司”,以下简称“国金香港”)、粤海融资后,当年度完结并表。但数据显现,具有证券买卖、期货合约买卖、财物办理、证券咨询乃至放债事务车牌的国金香港,到2015年12月31日,并表期(同年3月起)完结经营收入4291.18万元,净利润亏本605.82万元;粤海融资则完结经营收入-8000元,净利润亏本26万元。

一般来说,即使是同业并购,并购两边整合才能、内控才能的不同也会影响并购的作用,海外并购、跨界并购则愈加检测并购方的“驾御”才能。一旦该并购案经过,东吴证券将怎么整合天顺证券,是否调整办理层?未来天顺证券怎么与东吴证券构成协同?因为东吴证券正处于对标的尽调阶段,这些问题还言之尚早,记者也未得到答复。这看似简略的问题或将成为商场重视的焦点,彼时怎么答复也将成为其海外商场推动才能的一大表现。本报记者将跟进报导。