分析：创业板淘金难 投资者怀疑其进入休克期

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【新闻评论】

上周的创业板对参与者来说，赚钱并不容易。严重偏离基本面带来的宽幅调整，伴随着诸如证监会“窗口指导”、基金内部发文等不利消息，很多投资者质疑创业板的神话是否就此破灭。

显然，估值是偏高的，但创业板享受高估值也有其合理性。

一方面，科技股十年磨一剑，自2009年以来，其补涨一直是市场内在的重要运行逻辑，且恰好遇上经济结构调整的浪潮席卷全国，是重点的炒作点;另一方面，随着做空机制的推出，市场普遍认为结构性机会要大于系统系机会，而创业板作为对涨跌都极具自我强化能力的群体，其赚钱效应已经深入人心。

当然，合理并不意味估值可以离谱，以今年2月1日前后为分水岭，创业板经历了炒新和炒成长性两个阶段，目前正经历着机构大举出逃的窘境，而对于估值尚未沉淀的它们，机构的买入和卖出就是低估和高估的标志。

疯狂，不需要基本面

创业板普跌未必是进入休克期的征兆。

世纪证券创业板研究小组的分析师吕丽华对理财周报记者说，“创业板前期走势强劲原因有三点：首先，大盘不振，资金在小盘股容易获得丰厚回报;第二，创业板迎合了高送转这一热点，一季报预增使创业板更加吸引人;第三，创业板公司的产业性质是战略性热点。”

估值离谱是此次跳水的原因，资金推动型一直是A股市场价格的重要逻辑，供需引发的暴跌，侧面反应了创业板的之前的博傻行为。大跌来临，不论是第一高价股神州泰岳，还是股价只有其十分之一的天龙光电，普遍暴跌，这说明了之前股价上涨基本面支撑的匮乏。

高处不胜寒。此次跳水并不意外，甚至可以说是千呼万唤始出来，那么创业板是否会在大幕拉开半年后走向一蹶不振的不归路?

“活跃于中小盘的资金依然充足，前期涨幅不明显的个股不延续跌势并不奇怪。而在估值偏高的压力下，上周限售股流通的个股本周被机构看空是有道理的。”吕丽华表示，“虽然一些基本面较好、具有高成长性的创业板个股应受到关注，如万邦达等，但个人投资者难以踩准节奏，短线不建议介入。”

创业板继续逼角中小板

纵观全球各国创业板市场，涌现出了一大批伟大公司，而中小板作为A股特色，缺乏参照物。其中不乏佼佼者--美国的纳斯达克培育了微软、谷歌、英特尔、思科等科技大鳄，也不乏一蹶不振的反面典型--沦为香港创业板之父罗嘉瑞口中“垃圾箱”的香港创业板。

罗杰斯曾表示，中国的创业板市场就如美国的纳斯达克，也会碰到很多挫折和问题，但是另一方面，创业板一定会诞生更多成功的例子。

不过，从走势看，不论是上涨还是下跌，中小板都是跟随者的角色，定位愈加尴尬。作为市场兴奋点，创业板在资金争夺战中占据明显优势，一部分原先偏好于中小板运作的资金会转而投向创业板，如果创业板规模更大，中小板是否有退场的必要?

国元证券分析师聂锐说，“是否退出或者取代中小板，要参考政策面消息。但目前没有看到有任何互相取代的思路”。

中小板的设立初衷就是为创业板的开设做准备。中小板在深市主板挂牌，投资者队伍与深市主板完全相同。中小板与创业板二者与主板相互配合补充，无论未来保持共存状态还是适者生存，聂锐认为“中小盘股票近期需谨慎观望、理性投资，因为高送转题材已经被炒得过热了。”

大通证券分析师张宏斌也认为，“中小板暂时不会替代创业板。二者之间存在差别，从上市条件到重心产业，都不尽相同。股指期货的开闸会使二板机会减少，大盘出现向银行、煤炭等蓝筹领域转换。”

创业板、蓝筹分庭抗礼?

题材股与蓝筹股，一直是近几年来市场的基本结构形态。但进入2010年，往年在A股兴风作浪的题材股已是强弩之末，各种在往年很可能引起爆炒的烈度上大大降低，比如干旱、地震、世博等题材，而以创业板为代表的八类股则代表着市场的赚钱效应。

可以大胆地说，未来的所为的“二八”转换，可能演化为创业板和蓝筹股的分庭抗礼，在股指期货和融资融券推出的情形下，一方面蓝筹受到额外关注，另一方面，创业板给投资者带来的暴利已经深入人心，其相对于蓝筹又没有做空机制，而更可能受到做多资金青睐。

作为风格转换的支持者，大通证券分析师李哲明认为，“转换是必然趋势，但市场不会重演之前普涨或集体倒戈的局面，非单一风格的转换将是必然方向。蓝筹股作为股指期货的配置筹码，现在估值已经处于偏低状态，在经济向上的大环境下，未来走势比较乐观。”

对于创业板近日来的下挫分化，李哲明表示“市盈率和业绩增长透支的股票不会出现反弹是情理之中的。在创业板寻找微妙的补涨机会，不如介入主板甚至中小板。”

而英大证券研究所所长李大霄则对记者表示，“主力资金切换这次有机会成功，成功概率比之前几次大”，一旦市场风格转换，中小盘与大蓝筹的走势将出现根本逆转。虽权重股表现萎靡，成交量收缩情况常有发生，但各方对风格转换持肯定态度的声音居多。

与此相对，华商盛世成长的基金经理孙建波告诉理财周报记者，“风格转换有两个条件，首先是基本面的支持，其次是市场的流动性是否足够充裕。目前即使基本面良好，但不足以构成发动风格转换的充分条件。”

监管层人工降温创业板 下文告诫基金少参与买卖

4月13日，65家创业板公司中近一半跌幅超过9%，8家跌停——这是自去年10月创业板推出以来出现的少见的创业板“哀鸿遍野”景象。

而仅仅一天之前，创业板还创出历史高点。忽然的暴跌，缘由何在?是哪路资金所为?

《华夏时报》采访获悉，这与证券监管部门近期对创业板风险警示的“窗口指导”关系密切。一位基金经理向记者透露，4月12日她曾看到监管层下发的文件，通知基金在限定条件下不能买卖创业板或中小板股票。

这并非证券监管部门首次对基金经理进行有关创业板投资的“窗口指导”，她告诉记者，创业板的投机性、估值都比较高，加上年报、一季报的数据显示成长性没有预期高，泡沫化比较严重。“监管层如果要调节市场，窗口指导只是一种手段，还有很多手段也可能采用。”

监管层再下文警示

4月13日，创业板放量大跌，申万创业板指数下跌7.76%，8只创业板股票跌停，21只创业板股票跌幅超过9%，成交量也创出213.86万的新高。

“《上证报》当天的头版头条刊登了《境内上市公司可分拆子公司创业板上市》的文章，成为当天大跌的导火索。”北京一位基金经理14日向记者指出，13日同时发布了今年以来创业板第一份一季报，同花顺的报表显示，其股东变动情况散户化特征明显，净利润同比增速51.81%，明显低于年报的94.90%，这加重了投资者对创业板高成长性的担忧。

据记者了解，4月份创业板股票供给增加、股指期货上市对资金的分流、主力资金的获利回吐，加上监管部门加强对基金公司“窗口指导”，将会让创业板“击鼓传花”游戏难以继续。

一位上海基金公司的基金经理告诉记者，现在监管部门对基金公司投资创业板股票监管很严，“最近我分批买了一只创业板股票4.8万股，证监局就打来电话告诫不要再加仓了。”

他透露，4月12日他曾看到监管层下发的一个文件，大致是通知基金公司在创业板和中小板新上市几天的股票不能买;创业板个股涨幅超过5%不能买等等。

“但创业板火爆不是我们干的呀，管住基金公司没有用。”上述基金经理指出，基金要炒作创业板的股票从资金规模上看很简单，比如一只100亿元规模的基金，拿出10%也就是10亿元来做创业板股票，“那就会把这只股票的价格炒到天上去。但有什么用?到时候不一定能卖出去，而且被监管层整天盯着，基金经理冒这种违规风险得不偿失。”

风格转换二季度完成

4月13日创业板大跌，让市场充分认识到高估值泡沫所带来的高风险，但A股热点切换并不成功。大盘权重股在13日仅活跃一个交易日后，14日就出现调整，且成交量也迅速萎缩，沪市成交量仅1393亿元，如此量能无法支撑权重股的活跃。

富国通胀通缩主题基金经理宋小龙告诉记者，现在基金经理最关心的关键词是“风格”，而非行业。在他看来，今年基金投资收益和行业关系不大，和风格转换关系紧密。

“今年前几个月只要不拿金融、地产等大盘股，其他中小盘股票随便买就会表现很好，但对规模较大的基金，就意味着要敢‘赌’，要大量减仓地产、金融，在中小盘股建仓，这需要勇气。”

宋小龙指出，现在风格还没有转换，但小盘股已有“登峰造极”的感觉。他判断，4月13日基本上是创业板和小盘股的阶段顶部，可能还会有反复，但短期超越这个高点的概率较低。

“风格是个很难把握的东西，但早晚会转换过来，只是时间点不好把握，也许很多人对此都绝望的时候就会很快实现。”

银河证券分析师秦晓斌认为，风格转换将在二季度实现，大盘蓝筹股将在未来的三个月内带给投资者超额收益。

在哪潜伏?

宋小龙透露，现在不少基金都潜伏在大盘股中，但他的判断是“还需要经过一段煎熬期”，“如果风格转换成功，那些破发的大盘股弹性最大。”

大盘股中相对而言，宋小龙看好金融、有色板块。“对于银行，大家的看法趋同，有乐观的基金经理认为在二季度就可能会实现20%的收益。”

华安行业轮动基金经理沈雪峰也向记者指出，银行股已调整6个月，在各种利空下，“已经跌不动了。”在她看来，银行股的估值目前最便宜，且去年大量的信贷对业绩贡献会在今年有所体现，“从目前的趋势看，今年银行业的业绩预计在30%以上，有的甚至会在40%、50%左右。”

沈雪峰透露，在最近一次和一些银行高管的视频会议上，有高管提到二季度信贷规模可能放松，这对在一季度基本都找到底部的银行股而言，可能会变成市场表现转好的催化剂。

在她看来，今年宽松的经济政策退出不可避免，这是影响A股市场的关键冲击因素。此外，融资融券、股指期货的推出都将对目前资金的盈利模式产生影响。据她预测，今年A股有望挑战去年指数的高点水平，但是否能站住高位还有待观察。

王晓明认为，房地产市场受政策调整、社会调节的双重压力很难有所起色，政府刺激政策的陆续退出又会导致流动性进一步收紧。他预测，央行极可能在二季度加息，但与此同时，今年企业盈利的上升势头又不错。

“上述情况交织在一起，使得2010年的国内市场很难出现单边下跌或上涨趋势。”他进一步指出，在此背景下，今年的投资操作重点在于对行业、个股的把握。因此，要在降低波动、做好安全边际的前提下，再去把握市场中存在的各种投资机会。

他同时向记者透露，即将结束募集的兴业合润分级基金，成立初期建仓的首要目标是稳健，“做好安全边际”，其底仓将在医药、食品饮料等防御型的大消费板块中选择，选择那些“一两年内预期能赚钱的股票”。

（责任编辑：小燕）