基金市场分析(基金分析报告)

中国基金报记者 方丽

2月24日，俄乌正式开战，又让A股受到重重一锤。

数据显示，主流指数全线下跌，其中深证成指、沪深300、创业板指跌幅都超过2%，全市场更有超4000只个股下跌，一片愁云惨淡。

从行业来看，中信一级行业之中，只有国防军工、石油石化为“红色”，涨幅分别达到1.34%、0.99%，其他行业皆为“绿色”。

在概念板块之中，也是和原油、黄金、军工等有关的领域出现上涨，如页岩气指数、黄金指数、可燃冰指数等。

究竟俄罗斯和乌克兰的开火对A股有多大影响？原油、黄金、军工板块投资机遇多大？应该如何布局？基金君第一时间联系基金公司投研人士解读认为，对A股而言，俄乌冲突不会正面冲击我国的宏观基本面，A股影响有限，非理性下跌反而是战略性分批配置的好时机。

俄罗斯乌克兰开火

导致A股大跌

谈及2月24日的A股的大跌，主要是源自俄罗斯和乌克兰的开火，这可能对A股短期情绪造成影响。

南方基金分析，2月24日，俄罗斯对乌克兰采取军事行动，乌克兰发生爆炸，俄乌关系紧张局势升级。受此冲击，市场呈现出明显的避险交易，多国股市下跌。目前来看，俄乌局势的演绎仍具不确定性，牵动市场神经，地缘政治风险加剧短期资产价格波动。如果俄乌紧张局势进一步恶化，美元指数将会走强，非美市场资金流出压力增大，全球股市可能承压，而作为避险资产的黄金将受益，尽管这种概率比较低，但可能成为今年资本市场的黑天鹅。

南方基金进一步表示，错综复杂的俄乌政治局势构成了当前市场的主要扰动因素，但参考历史经验，地缘政治风险对市场的扰动是暂时性的，难以改变市场的中长期走势。

招商基金表示，海外传染对A股风险偏好带来负面影响，今日上证指数再现大幅调整且盘中波动剧烈。展望后市，当前位置不必对A股短期的弱势整理悲观，预计进入3月市场将逐步升温。随着市场对海外地缘风险的快速消化，以及后续海外美联储加息预期的逐步见顶，市场底部清晰。风格方面，成长风格可能仍未到大幅介入的时间，稳增长仍将是市场的阶段主线。

中欧基金表示，单就A股而言，今天的回撤仅为突发事件带来的风险偏好降低，并非基本面出现问题。虽然后续不确定性依然存在，但当前我国股市的核心变量仍为内部“稳增长”和“调结构”的此消彼长。

近期市场的下跌将A股估值分化的风险进行了集中释放，或可关注中国经济稳增长主线下的投资机会，主要为稳增长相关的基建投资中，增量弹性较大的领域；可选消费中具备较强盈利和估值弹性的行业。

谈及市场，中信保诚基金也认为，地缘政治风险引发的外围市场避险情绪升温或是直接原因。回到A股，地缘政治风险、油价上涨等因素对市场产生负面影响，但归根结底还是市场信心不足和A股微观流动性不足导致的。国际地缘政治冲突在短期或许影响A股走势，但对市场长期实际影响有限。

展望后市，市场核心的两个变量，一是美国货币政策收紧是否会继续超预期，当前市场预期2022年美联储加息的次数已经高达6次，预计加息预期相对充分，但是缩表的时间和路径有待进一步明确，不能说美联储货币政策收紧已经充分反映完毕；二是国内经济出现更明确的企稳信号，宽信用达成一定效果。风格选择上，近期关注偏稳增长、低估值，如果在未来美联储的鹰派态度出现边际转向，可能更支持成长股的贝塔行情。

恒生前海投资经理谢钧相对乐观，他表示造成今日市场大跌的直接原因是俄乌事件升级。由于此前市场预期“俄乌“仅是边境的冲突，不会发生实质上的战争，而今天早上俄罗斯发起特别军事行动，直接彻底颠覆了市场的预期，导致市场避险情绪急剧上升，从而导致全球股市出现大幅波动。

由于俄罗斯相对乌克兰在军事实力上占据碾压性优势，预计战争或将会迅速结束。纵观1990年后的 6 场战争可以发现，战争本身并未改变股票价格的趋势性走势，仅会在战争的关键节点上对股市产生短暂影响，且历来国外地缘政治冲突对A股影响有限，非理性下跌反而是战略性分批配置的好时机。

富国基金更是从“人民币汇率创3年新高，坚挺的汇率会继续吸引外资继续布局中国”来看多后市。

富国基金表示，俄乌冲突扩大后，全球股市均大幅波动，纳指在本周跌近4%后，纳指期货再跌3%，欧洲的法国CAC40和德国DAX指数也均跌超3%，相比较海外市场的大幅波动，A股主要指数跌幅均在2%左右，是有一定韧性的。

更重要的是，今日美元兑人民币一度突破6.32，创近3年新高，人民币汇率已经体现中国作为资金“避风港”的属性，未来会继续吸引外资加仓中国。今日北上资金净流出33.58亿元，积极是尾盘北上资金有“抄底”动作，净流出有所缩小，考虑俄乌事件的冲击较大，今日北上资金流出的幅度其实并不大。

地缘风险构成短期扰动，关注不确定性消退市场反击的机遇。向前看，A股要关注内部政策扩维支撑。近期政策扩维发力，无论是近期新型储能系统“十四五”规划还是“东数西算”都显示政策支持力度和维度不断加码，在政策支持下，结合近期市场在大幅回调后“底部放量”，成交额抬升，市场人气复苏，无论短期还是中期的A股都积极可为。

平安基金也表示，俄乌地缘政治冲突对全球资本市场的影响理论上较为短暂，一方面会一过性降低全球投资者的风险偏好，另一方面可能收缩原油、天然气、高端产业原材料等的供给从而助推全球通胀局势，对全球脆弱的经济复苏带来巨大扰动。

战争对A股存短期影响

长期影响不大

战争究竟对市场有多大影响？成为不少投资者非常关注的问题，不少基金公司从历史战争来看本次俄罗斯和乌克兰对A股影响，纷纷认为仅为短期影响。

华夏基金针对2000年以来较为典型的国际局部冲突进行回测可知，当冲突发生的7天内，受到避险情绪冲击，全球权益市场短期的确存在被拖累的可能性，发达市场和新兴市场均以出现回落为主，上证指数的跌幅中位数为1.3%，平均数为2.1%。但当观察时点拉长至整个周期，会发现地缘争端对权益市场的影响其实是比较有限的，对大类资产的中长期走势也不会有核心影响。

当前华夏基金仍然认为，地缘风险事件对A股市场影响的持续性有限。从中期角度看，市场运行的核心逻辑，仍在于政策足够有效下能否实现经济周期的复苏，而主要扰动因素则来自于对美联储加息的忧虑。预计年内国内经济企稳、成长板块业绩兑现和美国通胀逐步趋弱的概率较大，同时流动性环境宽松，都有利于指数的企稳和反弹。近期市场反弹重回万亿成交金额，投资者乐观情绪已经在回升，由于短期风险事件扰动带来的下跌，反而是加仓优质成长方向的较好机会。

大成基金结合当前美国高通胀宏观背景，回顾1946-1947年美国在冷战初期应对高通胀过程中市场表现和2014年乌克兰冲突这两段时间来观察战争短期冲击和中长期影响，并预判行业分化趋势。大成基金称，对1946-1947年美国在冷战初期应对高通胀过程中市场表现和2014年乌克兰冲突这两段时间的回顾来看，高通胀和战争短期冲击权益资产，但中长期有低位配置价值。可以印证的是，美股1947年进入震荡市格局中，业绩持续增长的优质股票在估值压缩环境下有更强的抵抗力；2014年乌克兰冲突到9月初明斯克协定达成后股票领涨。从当前市场走势来看，大成基金认为，短期高估值板块在全球通胀高企，国内需求偏弱基调下维持震荡格局，在市场对外围冲击消化充分后，能够实现业绩持续增长的新能源链条、半导体等高景气优质权益资产有望迎来低位配置机会。同时，在稳增长持续发力过程中，银行、券商和地产等有望迎来低估值修复机会。

摩根士丹利华鑫基金投研部门更是通过选取6场具有国际影响力的战争：叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争，研究对权益市场影响时发现，其主要体现在关键时点上的短期冲击，但长期不改变股市牛熊。

上述基金公司投研部门表示，不同权益市场看，所在国家与战争关系越密切影响越大，A 股因我国与战争无密切联系故基本不受影响，在所研究的6场战争中，科索沃战争因涉及北约轰炸我国大使馆构成一定短期影响，在美国空袭中国驻南大使馆后A股出现短暂下跌，后续的大牛市受国内因素影响，与战争形势无关。因此，展望后市，俄乌事件虽在短期对 A 股造成冲击，但长期来看，受益于国内稳增长政策加码，市场对政策兑现效果的信心提升，在经历“情绪底” 后，风险偏好预期将迎来修复。

金鹰基金也表示，参考历史经验，地缘冲突爆发在短期将打压风险偏好，对市场形成脉冲扰动，导致避险资产受益而风险资产受损。但中长期来看，并不会改变原有趋势。俄乌冲突演绎仍具有不确定性，后续欧美对俄进行贸易和金融制裁，或会对全球经济产生实质作用。

在此外围冲突之间，并未见得对我国经济产生直接负面影响。一方面，俄美之间摩擦的升级，或暂缓中美之间冲突。在国内通胀压力较大的背景下，美国难有较多的精力能同时放在应对中、俄两个大国上。短期内俄乌冲突或有利于转移美国在亚太地区的精力，放缓对华冲击。

回到投资，待消化避险交易后，A股的春季行情或仍在途中。A股作为全球资金重要避风港的优势有望再度体现。

此外，也有投研人士认为，复盘近三十年的七次局部战争，在时间维度上，更多是在开战前后的关键节点对权益市场形成负面冲击，但随着战争进程进一步加剧，尤其是战争局势的明朗，权益市场将逐步回归原本的运行通道，长期并不改变股市的牛熊周期。

本次俄乌的开战，虽然体量远超2008年的俄格战争，但是对于A股的影响更多是沿美国→亚太市场→A股的链条，时间维度上仍然是短期冲击，对于A股的中期趋势影响有限。一方面，回顾20世纪90年代以来主要地缘政治冲突，与中国无论政治关联还是地缘远近影响均相对有限。另一方面，过去历次战争过程中对A股的影响，均是通过美股→亚太市场→A股进行传导，近年来随着中国资本市场的开放以及人民币国际化进程，由美股向A股的传导链条更为直接，虽然短期冲击加剧，但是情绪修复时间相应也会缩短。

石油逆市飘红更有涨停基金出炉

后市仍有机遇

在权益资产一片惨绿之下，原油基金是2月24日市场的一抹亮色。数据显示，目前原油基金都表现较好，不少产品还出现涨停。

不少投资人士也看好原油近期投资价值。广发道琼斯石油指数人民币（QDII）基金经理叶帅表示，受地缘政治局势升级的影响，全球避险情绪回归，各国股市下跌，黄金、原油大涨，国际油价突破100美元/桶。

从基本面来看，随着疫苗的普及以及各国对疫情管控措施的减少，全球经济逐步复苏带动了原油需求增长，全球航空煤油需求量已恢复至600万桶/天，相较于疫情前仍有200万桶/天增长空间。供给方面，全球油价上涨的背景下，各石油公司并未增加资本开支，根据彭博数据预测，大型石油公司的总资本支出要到2025年才可能恢复至2019年的水平；另一方面，OPEC+连续8个月产量未达到配额上限，且并未做出扩大配额的任何承诺，导致市场对于原油供给不足的担忧上升。与此同时，全球原油库存已跌至最近6年以来的同期最低值，显示了现货市场的紧张程度。在供需失衡的背景下叠加库存处于低位，国际油价极易受到事件驱动而上涨。当前全球地缘局势纷争不断，原油供应中断事件时有发生，导致国际油价易涨难跌。

叶帅展望未来表示，当前国际原油市场供不应求局面尚存，在需求增量较为确定的背景下，供应增量持续受限，导致油价有望继续维持高位，且短期并未看到基本面紧缺缓解的趋势。另一方面，地缘政治冲突预计将持续演绎并有望提升原油风险溢价，进一步推动油价上涨。

对于原油，国泰基金也表示，俄乌局势变化前，供给端OPEC+继续执行40万桶/日的有序增产，但鉴于部分成员国扩产已到瓶颈，预计增产能力有限。美国页岩油产量恢复则相对更加缓慢，受制于原油生产企业的环保计划等因素，高油价并未带来显著的资本支出和增产计划。在欧美多国奥密克戎疫情回落带来的需求端回升预期下，供需偏紧仍然支撑油价。

鉴于当前俄乌局势持续升级，若地缘风险正式演变为供应冲击，则使得本就供需偏紧的格局继续恶化（截至2021年末，俄罗斯占全球原油出口量的12%，天然气出口总量的21%，气量的供应短缺也可能进一步推升原油的需求），导致油价供应溢价继续抬升。故短期油价或维持高企。然而仍需关注美国及其盟友释放战略石油储备、伊核谈判结果以及潜在俄乌局势缓和等情形对油价产生的影响。

前海开源基金也表示，从大宗商品角度来看：第一、俄罗斯在镍、铝、铜等有色金属供应方面占有重要地位，其中精炼镍产量可占到全球镍总供应量的7.2%，电解铝可达到全球份额的5.8%，铜矿和精铜产量分别占到全球的4.0%和3.7%；

第二、俄罗斯又是世界第一大燃料油生产国和出口国，占据全球10%的燃料油和7%的原油份额。“热战”诱发供给短缺风险，由此带动部分有色金属和原油价格重心抬升，但是这是短期逻辑。

地缘政治冲突作为可预测性极低的“黑天鹅”事件，形势演化的高度不确定性超出一般分析框架的认知，在对资产价格涨跌的影响中，最高的确定性是波动率的上升。A股受情绪影响较大，不建议恐慌离场，可适当关注石油，黄金等。

黄金配置价值近期提升

俄乌地缘冲突持续紧张，成为当前影响全球资本市场的核心因素。黄金走势也引发市场关注。从2月24日ETF走势来看，不少黄金ETF逆市走强，表现可喜。

华安基金看好黄金走势，第一，受市场情绪影响，俄罗斯RTS指数盘中一度下跌40%，纳斯达克100指数期货跌超3%，再创本轮行情新低。国际金价持续上涨至1940美元/盎司上方。根据商品期货交易委员会的最新数据，不断上升的地缘政治担忧再次使黄金成为对冲基金中有吸引力的资产。CFTC期货持仓数据显示2月以来黄金期货呈现净多头持仓持续提高的态势。

第二是持续性的高通胀环境，带来了广泛的通胀担忧，历史数据显示黄金具有对抗高通胀环境的特质。根据世界黄金协会统计，在历史上通胀高于3%的年份，黄金价格平均每年上涨15%。

第三是黄金技术面动能强劲。距离上一次突破1900美元/盎司已经在8个月之前，在突破这一关键阻力位后，交易层面的动量效应较为强劲。

黄金连续突破下行趋势线以及1900阻力位

数据来源：Wind, 2022/2/24

第四黄金并不畏惧今年的加息，其负面作用已经在去年的金价下跌中被定价。本质的原因是因为市场预期远超美联储行动，目前利率期货高达6-7次的加息预期已经较为充分，而等到议息会议上加息实际落地反而会是靴子落地的时间节点，利空逐步兑现。根据2015年加息的经验也反映出，加息落地将会是打开黄金中长期上升趋势的起点。

图：市场对年内加息次数预期超过6次

数据来源：CME期货，2022/2/24

华安基金认为，总的来说，短期的俄乌事件市场情绪带动了本轮黄金行情，此外还要关注到高通胀、技术面突破、以及加息靴子落地等黄金配置逻辑。2022年初至今黄金上涨6%，成为大类资产表现较好的品种之一，展望未来我们认为黄金配置仍然应该是相对积极的。

国泰基金也表示，黄金2月以来，黄金在美国通胀飙升及俄乌冲突不断发酵的背景下，出现了一轮流畅的上行。尽管美联储加息预期在此期间也同步上行，但金价此前已基本提前计入预期，且紧缩预期的根本推动来自通胀持续升至历史高位。而持续紧张的俄乌局势导致的避险情绪，短期也对黄金形成了重要支撑作用。总体来看，美联储加息预期对黄金的影响逐渐减退，地缘格局的避险情绪持续发酵，未来或逐步开始定价全球经济的二次下探，预计中期金价上行趋势不变，依然较为看好未来金价走势。

短期大基建投资确定性提高

科技、新能源等存有机遇

此次调整之下，不少基金公司仍对后市充满信心，从板块来看，基建、科技、先进制造、新能源等都被看好。

永赢基金表示，市场仍处于磨底期，等待海外风险释放以及国内信贷数据改善。第一、地缘政治风险的冲击偏短期，预计对市场的影响持续性较弱。市场关注的重点或将重回海外流动性风险释放的关键节点，以及国内“稳增长”、信贷数据的改善程度。

第二、在应对策略上，以半年维度来看，稳增长为主线的确定性较大，相关板块估值较低，同时也符合政策阶段性支持方向，未来等待政策发力后的数据验证信号，包括更多省市信贷政策的放松、社融数据显著改善、地产销售开工回暖等。

第三、若出现货币宽松以及信用扩张信号，预计成长风格或将迎来阶段性反弹。但要注意的是，若美联储开启加息周期，全球风险资产价格或将再次受到波及，待海外风险释放后或将迎来股市向上的行情。

“经过前期的回调，A股市场的风险得到了一定的释放，在国内政策和流动性环境都比较友好的条件下，未来A股集体趋势性大幅下行的概率较低，延续结构性行情的逻辑不变。”博时基金相关投研人士表示，在“稳增长”的总基调下，短期大基建板块的确定性将更高；中长期来看，国内经济转型升级的进程在不断推进，科技、先进制造、新能源等板块都将受益，可适当关注相关优质龙头企业的投资机会。

平安基金认为，对A股而言，俄乌冲突不会正面冲击我国的宏观基本面，但在全球资产价格联动的情况下对投资者的情绪会造成打击，因此股价的波动更偏交易层面。当前我国极力推行经济“稳增长”政策，货币平稳宽松，财政积极前置，宽信用已逐步落地，经济有望筑底回升。另外，美国加息靴子即将落地，美债上行趋势已有所放缓，压降全球风险资产价格的影响已开始趋弱。板块层面，建议积极配置建筑建材、金融地产、家电家居、新基建等“稳增长”板块，同时对调整较多的新能源、消费医药中的核心资产也应均衡布局，把握结构性行情。

行业配置上，金鹰基金建议在均衡配置下，关注估值具有性价比的科技板块。短期，科技板块经此轮调整后，在随后的年季报密集披露期，业绩高增、性价比合适的景气方向或仍可为，当前调整或有望提供年内较佳的低吸机会。“稳增长”主线，即银行地产链、新老基建链和大众消费等，在政策未落地前，市场或仍会对主线存在期待。

创金合信基金首席策略分析师王婧表示，尽管全球股市进入今年风浪不断，但中国经济和A股已经先行一步。中美经济错位和去年的温和去杠杆政策下，A股早已开始进行估值消化，目前整体处于合理估值水平，但结构性高估和结构性底估并存。这意味着市场整体系统性风险不大，而今年市场的结构性特征依然会非常突出。在全球通胀和货币收缩背景下，建议大家眼下更多以把握低估值机会为主，长线关注数字经济、新能源等产业主线。

南方基金表示，国内政策环境友好，稳增长政策不断，下周全国两会即将召开，对A股形成正面支撑。多空因素交织下，预计A股短期大概率继续呈现震荡格局，后续若海外负面因素平稳落地，A股或有望重拾上行。

行业配置方面，市场有望围绕独立景气方向和新旧基建的稳增长方向演绎。一方面，在未来的年报和一季报业绩预告中，寻找业绩高增、高景气方向进行布局。另一方面，考虑到两会召开在即，且两会是稳增长集中发力的重要窗口，预计市场将逐渐回到稳增长主线，可以逢低继续布局稳增长，其中，受益于稳增长和大宗价格上涨的工业金属、石油石化、水泥等可以重点考虑。新基建也是本轮稳增长中的重要抓手，其中新能源基建光伏、风电、锂电池依然是当前景气较高的方向。

谢钧表示，展望后市，美联储加息预期在战争情况下开始缓解，而我国货币政策方向和美联储政策相反，“宽信用”将托底本国经济；从行业层面来看，以新能源汽车、光伏、半导体为代表的高端制造业在A股权重越来越高，这些行业都具备“看长”的特质，当估值回调至合理区间后，长期又具备投资价值。综上所述，我们对A股的后市并不悲观，我们认为今年A股将呈现“V”字形走势，长期呈现慢牛走势。

此外，广发中证军工ETF基金经理 霍华明表示，俄乌局势紧张反映了疫情后国际关系更加复杂，或许俄乌关系紧张不只是一个脉冲事件，可能是全球变化的一个缩影。军工板块的业绩依然是板块配置价值的决定性因素，从业绩预告来看，大部分军工企业的业绩依然良好。随着军工板块今年以来的深度回调，板块的配置价值值得关注。

编辑：小茉