国海富兰克林基金(国海富兰克林基金公司)

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富兰克林国海匠心精选

基金要素

基金代码：A类：011980，C类：011981。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准：沪深300指数收益率50%+中债综合指数收益率30%+恒生指数收益率*20%

募集上限：本基金有80亿元上限。

基金公司：国海富兰克林基金，目前总规模超过700亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过400亿元，管理规模不算大。

基金经理：本基金的基金经理是刘晓女士，她有将近15年的证券从业经验和将近5年的基金经理管理经验，目前管理4只基金，合计管理规模47亿元。

代表基金：她管理时间最长的基金是国富深化价值 ( 450004.OF )，从2017年2月18日至今，累计收益率238.91%，年化收益率29.35%。中期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.11.12）

从基金净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和判断：

在过去5年中，能够大幅跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数，这一点很不容易；从2017年至今，每一年都能够跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数，这一点就更不容易了；2017年，价值风格占优的年份，跑赢指数；2018年大跌，跌幅略小于指数；2019年和2020年，大幅跑赢指数；2021年，风格继续变化后，仍旧大幅跑赢指数；

有意思，我们来好好看一下持仓情况。

持仓特点

第一，前十大重仓股占比常年在30%上下变化，属于非常低的持股集中度。

第二，从年度换手率来看，基金最近今年都控制在2-3倍之间，交易换手率不算高。

第三，基金的平均持股周期为1.4年，不算短，但整体也不算很长。有三分之一的占比持仓时间只有半年，持仓时间1年的和1-2年的比例，各占四分之一。剩下的部分持仓时间超过2年。

结合上述三点，刘晓女士属于持股集中度非常低+持股周期不算很短的介于“交易型”和“收藏家型”之间的基金经理。

第四，从基金的资产配置图可以看到，刘晓女士基本上不做仓位择时，只在2019年第三季度有过一次20个点左右的仓位波动，我们特意去看了一下基金份额的变化，发现了在那个季度，基金获得了将近翻倍的份额增长，这应该是导致股票仓位降低的原因，不算择时。

第五，从基金的风格配置图可以看到，刘晓女士会做价值和成长风格之间的切换，比图在2017年到2018年，她组合中的价值风格持仓最高达到过80%，中枢也在40%左右。而从2019年到2020年，几乎全部是成长风格的持仓。2021年至今，开始逐渐增加价值风格的配置比例。

另外，从大小盘风格来看，2021年以来，她大幅增加了小盘风格的配置比重，这也是她今年业绩也非常好的原因。

可以说，最近5年的风格，她基本上都择对了。

结合上述两点，刘晓女士属于不做仓位择时+会做风格择时的“见风使舵型”选手。不过，我们一直说，“见风使舵”不是贬义词，而是一种状态的描述。

第六，基金的前三大重仓行业占比很低，在2020年以前，一直只有30%出头，今年以来略有提升，但也不到50%。

从行业配置图能够明显感受到这种分散的状态。最新一期半年报的前三大持仓行业分别是化工、电器设备和银行。

第七，再来看一下最新的季报点评和前十大重仓股情况。

三季度市场波动仍然较大，A股市场沪深300指数下跌6.25%，而创业板指下跌4.74%。行业方面，采掘、电力、有色、钢铁涨幅最大，医药、休闲和食品饮料跌幅较大。

简述三季度市场。

回顾三季度，海外疫情呈现多次反复且各国进展并不同步的情况，国内也有零星案例出现，经济在疫情的反复中艰难前行。

前两天参加了李竞的一个路演，他提到，在调研过程中，他发现零星的、反复的疫情，对制造业的打击是比较大的，人已经招了、店开着、厂也开着，成本花出去了，但开工不行。

由于大宗商品及运力价格的暴涨，而出口动能的回落、房地产销售下滑以及整体消费持续不景气，利润大部分留在上游，中游制造业利润受到更大的挤压，从基本面来看投资亮点较少，市场转而关注当下利润能够大幅释放的周期类机会。煤炭、化工、钢铁、有色等行业中，受益于双控政策及海外价格上涨的品种，相关个股大幅上涨。

这是三季度的绝对主题，但抓住的基金经理真的少之又少。同时由于绝大多数基金经理持有的是中下游企业，往往还因此受损。

另外，新能源作为长期确定性较高的高成长行业，仍然受到广泛和持续的关注，随着绿电交易和电力市场化程度的加速，市场热点进一步蔓延至电力板块和公用事业。

简述新能源车、电力板块和公用事业的上涨逻辑。

报告期内，本基金一直维持中性偏乐观的权益仓位。目前组合中，新能源、化工、公用事业、银行等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。

季报只公布前十大重仓股，而刘晓女士的前十大重仓股占比只有24.57%，占比很低，看的意义不大。从这一段可以感受到，她在做平衡，一方面是长期成长的新能源产业链，一方面是低估值的银行，另一方面又是短期景气度较高的行业。

这样分散的个股持仓和行业持仓，以及每年都获取的超额收益，刘晓女士大概率采用了行业比较的投资框架，类似于圆信永丰基金的范妍女士。是不是这样，我们进一步看她的访谈。

投资理念与投资框架

在最近的一次访谈中，刘晓女士说自己的投资风格是：行业均衡、个股分散、换手率低。从持仓中也完全体现了这三个特征。

刘晓女士的组合，行业非常分散，她提到一方面是自己有将近10年的研究员生涯，积累的行业是比较丰富的，另一方面，她是看大制造出身的，下游行业覆盖范围广。她对行业没有偏好，重要的是是否是好公司。

在访谈中，刘晓女士特别提到，她对于行业没有偏好，但是对于周期是有偏好的。

在个股选择上，她强调会关注公司是否能够在行业内实现健康的市场份额提升。同时，会重点去观察公司管理层是否足够优秀。

对于估值，刘晓女士表示会同时考虑短期的动态市盈率和长期五年后的市值空间。

我们看到，在过去五年中，刘晓的组合在不同的市场风格中，游刃有余，每年都获得了超额收益，排名全市场的前三分之一。对此，刘晓表示：“我做投资不看市场风格，最终落实到个股选择上，重点关注性价比不错和有预期差的。”

她进一步表示：“我觉得无论左侧还是右侧投资，最终都是预期差的兑现，都是对投资标的认知深度的比拼。”

在访谈中，刘晓女士提到国海富兰克林基金的投资体系看重长期，考核中三年和五年的权重比较高，公司也一直有很浓厚的自下而上选股的特征。这些对她的影响非常大。

更多精彩的访谈内容，可以搜索点拾投资撰写的《国海富兰克林刘晓：每年都有超额收益的大制造女将》一文，非常精彩，值得一读。

一句话点评

今天能够写到刘晓女士，我非常的高兴，她是一位自下而上选股，关注估值，关注成长空间，对行业没有偏好，行业分散，持股分散，换手率也比较低的基金经理。她有十多年的从业经验，在经历了10年的研究员生涯之后，开启了基金经理生涯，至今也有将近5年的时间了。

她目前的管理规模还非常小，只有不到50亿，即使加上这只新基金，也完全可以接受。另外，国海富兰克林基金也是一家值得重点关注的基金公司，我们的一级投资池中，就有赵晓东先生。

我会把刘晓女士纳入二级投资池中，再进行一段时间的观察，本基金值得少买。另外，建议作为底仓长期持有，毕竟是偏股混合型基金，相应的波动要能够承受。

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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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