观察：新三板点燃券商股激情 医保推进速度超预期

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【新闻评论】

　　做市商制度紧锣密鼓

　　消息人士向中国证券报记者透露，“新三板”扩容的征求意见稿目前已上报国务院，最快“两会”后将正式公布。征求意见稿内容主要包括园区试点扩容、交易引入做市商制度和对合格个人投资者开放等三部分。业内人士预计，做市商制度引入将为相关券商带来近百亿的买卖价差收入，“新三板”扩容也将为相关券商带来丰厚的承销和直投利润。受此利好消息推动，昨日券商股全线大涨，明显跑赢大市。

　　44家主办券商有望率先受益

　　所谓做市商是指以自有资金为基础，不断向公众投资者连续发布某个证券的买入或卖出价，并随时准备以该价格向公众投资者买入或卖出某证券的特许经营商。做市商通过不断买卖来保证市场的流动性，并赚取买卖差价盈利。做市商制度最早由美国的纳斯达克市场1971年创立，经过近40年的发展，已成为全球创业板市场的主流交易制度。

　　“做市商制度的引入主要是为了保障‘新三板’市场的流动性、更好地发掘创新类企业的价值，”一位业内人士向中国证券报记者表示，中关村园区在试点期间，由于采用交易成本过高、效率过低的柜台交易方式，导致交易清淡、流动性严重不足，交易价格无法反映企业内在价值，一直是个缺憾。“新三板”在全国高新园区全面扩容之后，采用以做市商制度为核心的交易制度是理性选择。

　　“新三板”引入做市商制度后，每家挂牌公司可以选定两家以上有做市资格的主办券商担任做市商，做市商将向市场提供双向报价，投资者根据报价选择是否与做市商成交，投资者委托不直接配对成交，报价最小单位也将被拆分为1000股/手。截至目前，共有申银万国、西部证券、国信证券、招商证券、金元证券、安信证券等44家券商获得代办系统主办券商业务资格。

　　与做市商制度相伴有望同步引入的是合格自然人准入机制，届时，符合条件的普通投资者有望参与“新三板”交易，交易门槛有望降低至1万股每手。

　　三大收入扩大券商盈利空间

　　“新三板业务将成为券商未来两年盈利的一大重要亮点，”一家券商的投行负责人透露，券商不仅可以享受做市商的买卖价差收入，还可以从承销费用和直投收入两方面收获丰厚利润。

　　与主板、中小板和创业板不同，“新三板”实行备案制，科技创新类企业在“新三板”挂牌不需要由证监会审核，只需要由主办券商将挂牌文件交中国证券业协会备案，由主办券商承担推荐挂牌备案的全部责任并对挂牌企业进行终身督导。在转创业板或中小板上市前，挂牌企业只能在主办券商的帮助下通过定向增资的方式融资。

　　截至2010年末，“新三板”市场已经有78家挂牌公司，总股本逾26亿股，共有15家公司累计完成16次定向增资，募集资金逾7亿元，平均市盈率接近20倍。前述负责人向中国证券报记者透露，“新三板”扩容后，挂牌企业数量将大大增加，一年新增挂牌企业200-300家不成问题，他们将为主办券商带来持续的承销收入，也将为券商的直投部门提供丰富的直投资源。

　　“‘新三板’的股份转让、定向增发、企业收购将给券商提供巨大的盈利空间，我们的初步测算显示，仅做市商制度就能为券商行业带来100亿左右的价差收入，”招商证券券商行业分析师罗毅十分看好“新三板”扩容给券商股带来的投资机会，他认为，随着“新三板”业务和融资融券等创新业务的逐渐松绑，饱受“佣金战”拖累的券商板块投资价值已经显现，今年有望跑赢大市。

　　开发区直接受益者

　　开发区概念是最先被市场挖掘的“新三板”概念。据悉，国家级高新园区中，上海张江高新区、东湖高新区、苏州高新区、成都高新区、天津高新区均有望跻身首批新三板试点扩容。

　　分析人士认为，园区进入首批名单，无疑将使公司所持园区内企业股份的价值出现显著提升，这将直接增厚上市公司的每股净资产进而在转让股份后增厚利润。因此，上市公司股票的估值水平也自然水涨船高。在公司传统的主营业务保持稳定的情况下，可以预见创投业务以及即将到来的新三板将成为公司新的利润增长点。

　　不过，同为开发区概念，由于主营业务不同，受益新三板的程度有所差别。如东湖高新从最早的主营科技园区建设，发展成为包括科技园建设、燃煤机组烟气脱硫、住宅建设、铬渣综合治理四大业务的上市公司，其科技园建设业务收入仅占总收入的10%，且并没有专门从事创投业务的子公司。张江高科园区物业销售和租赁业务占总收入的88%，其创投项目嘉事堂、微创医疗先后在深圳中小板与香港市场上市，与新三板概念更为紧密。

　　创投概念公司股权投资收益可期

　　除了开发区，拥有已挂牌公司的参股公司及股权投资的公司也有望受益。

　　持有多家未上市公司股权的鲁信高新等近期受到投资者关注。鲁信高新向控股股东鲁信集团非公开发行股份，购买其拥有的高新投100%的股权后，其收入几乎全部来自股权投资收益。

　　此外，大量持有“新三板”挂牌公司股权的主板上市公司，将更加“快捷”地实现投资收益。如北新建材参股绿创环保、中国宝安参股合纵科技、星昊医药等，随着“新三板”扩容临近有望获得更多关注。

　　今年1月份医药板块进一步调整，板块指数下跌9.55%，同期上证综指微跌1.88%，医药板块整体跑输市场7.67%，板块溢价进一步回调。截至2月1日收盘，医药板块PE对大盘溢价率为114%，较1月初127%的溢价率降低13个百分点。

　　整体估值水平合理，但不存在明显比价优势。按TTM计算的平均市盈率43 倍，明显低于2005 年以来平均水平52 倍，板块估值合理;从溢价率角度看，目前溢价率114%，仍高于历史平均93%的溢价水平。

　　从政策面来看，1、2011 年卫生医改主要工作安排出台，医保推进速度超预期。政府对新农合和城镇居民医保补助标准均提高到每人每年200元，适当提高个人缴费标准，假设2011年个人缴费标准50元，那么2011年预计政府补助加上个人缴纳总额将由150元提升到250元，较2010年增加67%，仅此项就新增医疗支付能力1000亿。另外报销比例提升至70%(原先是60%)。新农合也首次提出最高支付限额的底线为5万元。2、工作要点公布，公立医院改革和基本药物制度建设是今年两件大事。

　　原料药价格方面，维生素类：VE价格有所回落，VC价格止跌;抗感染药类：7-ACA价格下行压力较大，阿莫西林出现价格反弹。

　　目前股市表现得很像“温柔兔”，看准一个方向和趋势一直做下去肯定是不对的，也不要太偏执，而应该“积小胜为大胜”。未来一个月医药行业，我们建议精选个股，积小胜为大胜。影响未来行情的几个因素：年报情况、政策面、估值相对溢价程度。

　　投资组合：继续推荐益佰制药、云南白药、东阿阿胶、科伦药业、鱼跃医疗、上海医药、康美药业、海翔药业、中恒集团、华东医药、誉恒药业、海正药业。另外，哈药股份重组完成，估值较低。贵州百灵的太子参产业处在爆发前夜，尚荣医疗增速较快，订单饱满，未来也值得关注。