辉立证券(辉立证券入金)

央广网北京12月2日消息（记者 万玉航）自8月9日宣布暂缓上市以来，经过近4个月的等待，今天，网易云音乐终于成功登陆港交所，成为全球音乐社区第一股。它也是今年众多遭遇延迟上市的互联网公司中罕见突围的一家。

不过，上市第一天，网易云音乐就在资本市场遇冷。开盘后不久即遭遇破发，盘中一度下跌2.44％，股价最低达到200港元。截至收盘，其股价下跌2.34%，报200.2港元，市值415.93亿港元。

（图片来源：CFP）

首日破发并不算意外

首日破发的消息或许并不令人意外。据辉立证券显示，早在昨日上市的前一天，网易云音乐就在暗盘破发，跌幅达到2.68％，报201港元，总市值约414.5亿港元。

从新股认购情况看，网易云音乐的市场需求强劲。据了解，在公开发售阶段，网易云音乐获约8.92倍认购，其中分配至公开发售的股份160万股，占发售股份总数的10%。国际发售获超额认购，发售股份1440万股，相当于发售股份总数的90%。以205港元的发行价计算，此次IPO网易云共募资32.8亿港元。

此外，网易云音乐已引入3名基石投资者，分别为网易公司、索尼音乐娱乐及奥比斯投资管理有限公司Orbis，合计认购3.5亿美元（约27.3亿港元）股份。其中，网易公司认购2亿美元（约15.6亿港元）股份，索尼音乐娱乐认购1亿美元（约7.8亿港元）股份，Orbis认购5000万美元（约3.9亿港元）股份。

但是，相比用户规模和盈利情况都领先一个身位的行业龙头腾讯音乐（TME.US），网易云音乐以近3倍于腾讯音乐的市值发行，势必引发估值过高的担忧。有媒体指出，以公司2020年收入计算，网易云音乐发行价对应PS倍数为7.1倍，而腾讯音乐PS估值为2.73倍。

财务数据显示，网易云音乐2018-2020年营收分别为11.48亿元、23.18亿元和48.96亿元；同期经调整后净亏损为18.14亿元、15.89亿元、15.68亿元，过往三年亏损约49亿元。2021年前三季度，网易云音乐总营收51亿元，同比增长52%；经调整后净亏损5.33亿元，同比收窄36.4%。

分析人士称，过去三年网易云音乐的收入结构出现了明显变化，其在线音乐服务收入占比持续下降，而社交娱乐服务及其他收入占比显著上升。虽然亏损幅度有所收窄，但预计其亏损还将持续3年。

后版权时代，“音乐社区”需要更多玩法

在今天的上市“云敲锣”仪式上，网易云音乐CEO、网易CEO丁磊难掩兴奋地表示，“未来‘云村’要用创新拓展音乐产业的更多可能性，继续打造有人情味的音乐社区，并不断推动原创音乐、华语音乐快速发展。”

招股书显示，网易云音乐内容服务成本占营收的比例从2018年的171%大幅下降至2021年中报的86%，其中很大一部分是音乐版权费用的减少。而这种情况的出现，主要是由于此前音乐产业“独家版权”的限制。

今年7月底，国家市场监管总局公布对腾讯音乐的处罚决定，“独家版权”壁垒被打破，音乐版权大战终于按下停止键。

按照招股书透露的计划，网易云音乐拟将募集资金用于扩充音乐版权库、扶持独立音乐人、完善社交功能、技术研发和战略投资等。

值得注意的是，随着8月底腾讯音乐声明寻求与上游版权方解除独家协议，网易云音乐将有机会弥补此前缺失的热门音乐版权，因此其短期内容成本支出或将再次出现反弹。

盘古智库高级研究员江瀚表示，对于音乐产业来说，“独家版权”是近年发展过程中的的独门利器，整个行业参与方式几乎都是使用独家版权，从而让消费者牢牢锁定在自己的平台上。而新政的出台实际上彻底改变了传统音乐平台运营版权的模式，原先的用户维系和拓展手段将失去作用，而当独家音乐版权不再具有唯一性，平台势必要发展更多玩法。

在此前的“独家版权”大战中，网易云音乐走出了一条“社交娱乐服务”的错位竞争模式。招股书显示，2021年前三季度，网易云音乐的社交娱乐服务收入有了不小的增长，到今年三季度，在线音乐服务收入24.4亿，占总营收的47.7%；社交娱乐服务及其他收入26.7亿，占总营收的52.3%。网易云音乐的社交娱乐服务包括“LOOK直播”、“声波”、“音街”，是其重要的变现渠道。

对此，广发证券认为，网易云音乐的最大竞争优势在于社区，其与腾讯音乐之间的商业模式差异，正如B站与优爱腾之间的差异。

不过，业内人士也透露了对互联网领域社交娱乐服务大环境整体收紧的情况下，网易云音乐社区玩法增长空间的担忧。前京东新通路战略负责人孟奇则认为，未来，网易云音乐应打开思路，参考腾讯娱乐的商业化进程，积极发展相关产业及周边，参与类似乐夏等音乐相关网综；同时，异业合作和短视频创作等也是可以探索的新商业合作模式。