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观察：龙泉股份经营拐点确立 可见业绩释放

wx头像 wx 2021-11-22 16:36:09 6
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　　“十三五”期间主业向好,17 年可见业绩释放。预计“十三五”期间公司PCCP 业务累计可实现收入/订单超50 亿元,较“十二五”期间增长超40%,主要基于以下判断:1)与PCCP 需求相关的水利投资指标“十三五”期间同比增速均在30%以上;2)“难进易出”的行业特点,使竞争优势进一步向龙头倾斜。2015 年以来公布大额订单已超17 亿。预计至16 年年底可执行订单情况接近13 年年底水平。前三季度存货、预收款均创上市以来新高,预示前期巨额订单可在2017-2018 年业绩中兑现。

　　新峰管业提供业绩弹性:据业绩承诺,16-18 年须实现净利润达1.5 亿元,16 年预计亏损,意味着明后两年将有利润集中释放;业绩补偿约束力较强,补偿义务人须补偿承诺累计利润与实际值差额的3 倍。前期公告,新峰2016-2017 年跟踪石化及核电订单规模达8.5 亿。若订单全部落地,兑现业绩承诺应无压力。新峰管业高压临氢管件以及核电管件产品毛利率较高,15 年毛利率分别为60%和52%。前者受益于油品升级,需求短期有望爆发,结算周期1 年内,是承诺期主要利润来源;后者受益于“核电重启”及“核电走出去”,前景广阔,但结算周期约2 年,短期或难现利润。

　　多点布局,长期增长有信心:公司管廊产品已开始向淄博供货;无轧轨道板有望受益于高铁、轨交投资高增长;污泥射流干化技术兼具经济性与环保优势,前景广阔。PCCP 主业波动大,同业公司均出现转型或外延迹象,判断公司或有类似驱动。管理层对公司长期发展信心十足,16 年上半年全额认购三年期定增,价格17.2 元,现溢价50%左右;新一轮定增预计17 年完成,底价11.4 元,与现价接近,突显投资安全边际。

　　盈利预测与投资分析:PCCP 17/18 年业绩可兑现,水利投资持续增长提供中期保护。油品升级驱动金属管件业务短期利润快速增长;核电重启带动新峰管业长期发展。预计公司16-18 年EPS 为0.08 元、0.52 元和0.71元,三年复合增长率率为129%。现价对应2017 年动态市盈率为22x,为历史底部区间。采用分部估值法,给予目标价15 元。首次覆盖,买入评级。

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