东吴证券和中证投资最新内部传真纪要（5月22日）

6月29日：假期美股重挫 A股能否逆行

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回溯A股市场节后至今的走势，周期类板块走弱与新兴行业个股走势大幅分化，一方面主要源自一季度以及4月份宏观经济数据不及预期，另一方面经济稳增长与促转型的双重需求叠加美国技术创新的溢出效应，又使得市场对于新兴行业的未来发展充满了期待。综合考虑政策、资金以及产业资本层面的影响因素，指数仍有进一步向上的空间，但是需要提防创业板高估值个股的风险释放。

首先，从政策端来看，改革信号渐趋强化维稳市场信心，对A股市场均构成明显正面效应。

其次，从资金端来看，流动性改善趋势仍在延续。一方面，从资金价格端来看，受近期央票重启发行影响，资金价格出现小幅上行。银行间资金价格出现小幅跳升，以银行间同业拆借市场为例，7天同业拆借利率从上周初的2.99%上升至3.68%，与此对应，反映实体经济资金松紧度的长三角票据贴现利率也从周初的3.65%小幅升至3.70%。另一方面，从信贷层面来看，4月新增贷款总额达到7929亿元，从绝对金额来看，不仅高于上年同期的6818亿元，也高于此前历史同期高点(2010年的7740亿元)。另外，从贷款结构来看，与去年信贷结构主要侧重短期贷款及票据不同，中长期贷款仍然维持年初至今的稳健态势。综合央行一季度货币政策报告中归于经济增长、物价以及风险的看法，资金面仍将维持环比改善态势。特别是数量层面，价格层面的上涨更多源自于需求层面的拉动，在经济弱复苏大背景下，资金价格的上行应该相对可控，数量的改善可能是这一阶段资金面的最主要特征。

第三，从产业资本层面来看，上市公司重要股东减持维持高速态势。上周上市公司重要股东延续了前一周的高速减持行为，上周累计有17家上市公司重要股东二级市场增持股份，但是有高达131家上市公司重要股东在二级市场减持股份。从增持金额分布来看，增持金额大都在1000万元以下，其中华鲁恒升、TCL集团分别以7008.94万元和1899.64万元位列大股东增持金额前两位。与此对应，两市分别有15家和25家上市公司重要股东减持金额分别超过1亿元与5000万元。与前一周类似，从增减持个股板块属性来看，大部分减持个股集中在中小板与创业板，这也体现出部分产业资本意图趁市场反弹时出逃。

综合而言，随着经济端对于市场边际影响的减弱，政策面的积极信号对投资者的做多信心起到了明显的提振作用。考虑到近期利好政策对于周期类板块的正面影响，这一阶段指数重心仍有往上拓展的空间。从影响市场的负面因素来看，产业资本的减持对于创业板估值重心进一步提升将会有一定的负面抑制作用，另外，从相对估值来看，目前创业板与主板估值相对比值再度逼近历史低位，后阶段如果主板重心进一步提升，资金的跷跷板效应与前期创业板个股获利回吐压力可能使得创业板调整风险加大。

中证投资

昨日沪深两市维持窄幅震荡，尾盘拉升从而实现了五连阳。不过成交量的缩减透漏出市场的谨慎情绪，再加上技术指标上的背离，短期内大盘面临一次调整或在所难免。

昨日市场呈现两大明显特征，首先就是中小盘股仍然是市场追逐的焦点，而大盘股则无所作为。从昨日的分时图上可以看出，黄白线分离较为明显，黄线高高在上，而白线始终围绕昨日的收盘点位窄幅震荡。因此整个市场的风格并没有转换。在中小盘股涨幅较大，同时没有大盘股的支持的情况下，股指能继续向上走多久值得思考。

第二个明显的特征就是成交量的萎缩，这不但体现在主板，也体现在中小盘股上。昨日沪深两市共成交2576亿元，较前一日减少200亿，这是大盘反弹以来首次出现这种情况。这从一方面说明市场中追高的资金开始谨慎。

股指期货方面，净空单的大幅增加说明市场开始在高位建立空头套保头寸。中金所公布持仓的IF1306、IF1309两个合约，合计多头前20位主力持仓增仓1684手至83856手，但空头前20位主力持仓增仓3761手。而两个合约的主力席位的净空单昨日增仓1698手至16678手。净空持仓数据持续处在高位运行格局表明，部分参与者选择了高点建立空头套保头寸。周三若空头发力则调整便是意料之中的走势。

另外，从技术层面上来看，市场也有一定的调整压力。在60分钟图上，K线开始构筑整理平台，5分钟均线也逐步走平，有向下死叉10分钟线的趋势。此外，从MACD指标上来看，已经出现背离，随着指数不断创新高，红柱开始逐渐变短。

总的来说，短期内市场将有一波调整，从而使技术指标得以修复。从大的方面来看，市场反弹的趋势依旧没变，投资者可以趁回调建仓。