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开展时刻较短，收入和事务规划较小，累计研制投入不高，并未构成安稳的产品“护城河”及较高的络绎不绝门槛，但广东纬德信息科技股份有限公司(以下简称“纬德信息”)却具有羡煞旁人的高毛利率，这契合常理吗？

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2月9日，纬德信息向上交所科创板提交IPO注册请求，现在注册成果没有发布，该公司保荐组织为中信证券，保荐代表人为周鹏、肖少春。纬德信息首要从事智能安全设备和信息安全云渠道的研制、出产和出售，服务于电力范畴，客户首要为国家电、南边电及电力设备供给商。

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年代商学院研讨发现，陈述期内，纬德信息的毛利率水平远超同行可比上市公司，但与之不符的是，该公司的存货周转率、应收账款周转率继续走低，研制投入水平与同行的距离逐年拉大，高毛利率的合理性及可继续性存疑。

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5月13日，年代商学院向纬德信息发函问询，但到发稿该公司仍未回复。

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营收规划较小，毛利率却远超同行

材料显现，纬德信息首要从事智能安全设备和信息安全云渠道的研制、出产和出售，并根据上述产品为客户供给工业互联信息安全全体解决方案。现在，该公司产品可应用于电力、通讯、石油石化、交通运输等范畴。

2017—2020年前三季度(以下简称“陈述期”)，纬德信息约九成运营收入来自电力范畴，客户首要为国家电、南边电及电力设备供给商，面对仗义执言客户过于会集的说话。

招股书中，纬德信息将启明星斗(002439.SZ)、安博通(688168.SH)、珠海市鸿瑞信息络绎不绝股份有限公司(以下简称“珠海鸿瑞”，创业板IPO企业)、映翰通(688080.SH)4家公司列为同行可比公司。

如图表1所示，纬德信息建立于2012年，职工人数为134人，而同行可比公司早在2007年前就纷繁建立，业界沉积时刻以及管理人员规划均显着优于纬德信息。别的，陈述期内，纬德信息的运营收入规划在1亿元及以下，而可比公司均在1亿元以上，启明星斗的营收规划甚至在20亿元以上，规划体量近乎纬德信息的20倍。与同行比较，纬德信息的建立时刻较短，且近三年的运营收入、净利润规划均较小。

但是，纬德信息的毛利率水平却远超上述4家公司。

陈述期内，纬德信息的毛利率分别为67.75%、73.17%、72.86%和70.39%，同期可比公司启明星斗、安博通、珠海鸿瑞、映翰通的毛利率均值分别为57.24%、57.99%、59.16%和61.67%，与纬德信息的距离较大。

年代商学院以为，纬德信息的建立时刻较短，近三年的运营收入、净利润规划均劣于可比同行，研制堆集也不及启明星斗、映翰通等头部企业，但毛利率却明显高于可比同行，趋势也与同行违背，颇显奇怪。

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多项财政目标有悖于高毛利率

同样是专心于电力配电信息安全范畴，为何纬德信息的毛利率水平可以鹤立鸡群？商业竞赛如此剧烈，莫非同行的上市公司放着高毛利率的事务不做？

关于归纳毛利率较高，纬德信息解说称，该公司主打产品在细分商场构成了必定的竞赛优势及品牌优势，陈述期内智能安全设备收入占比为77.78%、86.72%、84.69%和78.72%，毛利率分别为73.92%、78.25%、76.64%和73.29%。

从运营按照看，企业的商场竞赛环境、客户结构、产品结构等要素不同，往往对毛利率有不同的影响。纬德信息在短期内取得比同行更高毛利率的原因或也在于此。

但是，从财政按照看，毛利率这个目标比较具有归纳性，与企业的收入及本钱双双挂钩。年代商学院发现，纬德信息的高毛利水平与其他财政目标存在颇多反常之处。

一般来说，高毛利率的企业往往产品的竞赛力较强，在产业链上的位置较高，企业会尽量多占用上游企业的资金、缩短对仗义执言客户的赊账期限，其应付账款应该添加，而其应收账款应该削减。

别的，高毛利率的企业往往产品求过于供，企业的存货周转率较快，因而企业的资金工作效率高，现金循环周期一般较短。

事实上，如图表3所示，陈述期内，纬德信息的存货周转率分别为3.01次/年、2.02次/年、2.47次/年和1.83次/年，存货周转率全体趋于下降；同期应收账款周转率分别为3.01次/年、2.24次/年、2.44次/年和1.14次/年，低于同行可比公司的均值水平。

更令人疑问不解的是，纬德信息的高毛利水平，并没有足够高的研制投入力度做支撑。

陈述期内，如图表4所示，纬德信息研制费用率分别为16.37%、13.58%、6.82%和10.86%，同期可比公司均值分别为15.21%、14.09%、13.53%和25.52%，可见纬德信息研制费用率逐年下降，而且与同行可比公司的距离逐步拉大。

从研制投入金额看，2019年，纬德信息的研制投入为835万元，启明星斗为5.9亿元，安博通为3777万元，珠海鸿瑞为1624万元，映翰通为3121万元。可见，纬德信息的研制投入处于职业垫底水平。

03

总结

归纳来看，尽管纬德信息具有较高的毛利率水平，但该公司的建立时刻较短，且近三年运营收入、净利润规划均较小，抗说话才能也相对较弱，而可比公司如启明星斗、映翰通等收入规划较大、开展进程较长，且具有较强的络绎不绝和研制优势，纬德信息存在固有商场份额被抢占代替的说话。

一般来说，高毛利率的企业往往产品的竞赛力较强，在产业链上的位置较高，资金工作效率高，现金循环周期一般较短。但是，从财政按照看，纬德信息的高毛利水平与存货周转率、应收账款周转率、研制投入等其他财政目标存在不相符之处。

作为职业新进入者，纬德信息财报却处处透露出异于可比同行的信息，其财报是否实在牢靠？保荐组织及审计组织是否做到勤勉尽责？年代商学院将对此坚持重视。