国美电器股票(九鼎新材002201股票)

本文作者：田宇，修改：赵元，头图来自：视觉我国

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黄光裕出狱后，国美动作不断。

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先是国美APP更名为“真高兴”，继而推出优惠券电商途径“折上折”APP，几个月后，国美在“家·日子”战略第二阶段宣讲时称，要构建全零售生态同享途径。

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一系列动作背面，显现了黄光裕巴望国美可以破釜沉舟的决计。

2008年，国美与苏宁还在抢夺我国家电零售职业的老迈方位。2020年，我国家电零售商场头部阵营现已没有国美的座位，京东、苏宁易购、天猫别离占了28.7%，17.8%，13.6%，国美只要4.9%。

黄光裕交兵，国美粮草储藏怎么？市值榜研讨发现，从2017年开端，国美财物负债率从60%左右，一路飙升至2020年的98.2%。

在二级商场，出资者对国美持张望情绪，国美零售的股价，除2~3月份时间短飙升至2.55港元高点外，之后又回落到1港元以下。

未来不行测，但过往皆可见。剖析近几年国美的动作与改动，可以为猜测其未来展开供给一些学习。究竟，基因和途径依靠是每一家企业最难改动的一点。

一、旧疾：国美的钱去哪了？

检查国美零售（HK0493）历年的财务报表，最有目共睹的不是不断下滑的收入和赢利，而是不断攀升的负债。

2017年曾经，国美财物负债率一直在60%上下，归于正常水平，之后一路飙升，2020年达到了98.2%，2021年中报有所下滑，但仍处于95.6%高位。

2020年末，国美账上的现金储藏有241亿元，历年最高，其间约40亿元归于敷衍收据典当，105亿元归于银行告贷典当，只能用来归还对应的债款，不能用作其他用处。

同期，国美一年内需求归还的银行贷款、敷衍债券、其他告贷总额为233.1亿元，再加上30.77亿元的短期租借负债，只偿付有息负债，也有超越60亿元的资金缺口。

零售职业历来被称为现金牛，由于收款都是现收，收买却有账期。2020年，国美的敷衍账款周转天数187天，比上年添加25%。结合出售额的下降，可以看出这不是国美议价强势的成果，而是资金周转的无法。

2020年，扣除敷衍收据典当存款，国美有敷衍账款及收据163.63亿元，存货83.68亿元。假定把存货悉数卖掉，按15%的毛利率核算，最多回收现金98.45亿元（不考虑增值税）。

这说明了两点：一，考虑上运营负债，国美的资金缺口更大；二、国美日常运营可以工作下去，全赖供货商占款。

那么，国美的钱去哪了？

榜首个去向是收买与出资与黄光裕有关的财物。

2016年3月，国美完成了对艺伟展开有限公司的收买，艺伟展开原由黄光裕终究全资持有，运营578家国美品牌非上市门店。2009年黄陈之争，黄光裕就是以手中这些非上市门店为筹码，许诺将其注入上市公司，令贝恩本钱向陈晓倒戈，终究赢下了国美操控权之争。此次收买，国美电器真实完成了合体。

收买对价分为53.60亿股权和8.33亿元现金两部分，而艺伟展开账面现金15.29亿元元，一进一出，好像国美现金添加了6.96亿元。

问题在于，艺伟展开其时净财物-7.95亿元，归于资不抵债，更有36.1亿元的银行告贷行将到期。收买前后，国美的财物负债率从59.87%上升至66.06%。

相似的工作发生在2017年收买美信网络上。

2017年，国美斥资9亿元收买美信网络60%的股权，这本来是国美战略转型中重要的一步，问题在于，其时美信网络的净财物是-5.46亿元。价值最大的财物是一架融资租入的飞机，净值2.32亿元，占比27%。

收买时，金钱还未付清，这笔债又落到了国美身上。

此外，这些年国美以战略之名完成了对腾达电器、天津国美仓储、国美控股集团广州有限公司、国美在线等公司的收买，参股“非常到家”、国美通讯、深圳兆驰、宁波汇融等公司，各式各样资金流出28亿元。吊诡的是，它的出资目标简直全都是黄光裕本来操控的。

就好像一个人在玩牌，他的桌面上有几张牌，装在上市公司的篮子里，桌面下还有不知道多少牌。他不断在桌面上和桌面下换牌，篮子仍是那个篮子，但里边的牌早被进出腾挪好几趟了。

第二个让国美负债率攀升的是开店与门店转型。

2016年，国美共有门店1628家，2020年已达到3421家，添加110.14%。其间首要添加的是四五线城市的县域店，一二线城市的规范店和旗舰店还略有下降。

存量下降不代表没开店，事实上，国美在一二线城市展开了大范围的门店置换和门店转型。门店置换是指封闭低效和亏本门店，在空白地级市加速中心区域门店开发。

封闭的门店都是亏本低效的，没什么资金回收，但每新开一家店，意味着一笔新的装饰开销。

除收买、出资、门店开销，国美还有一些零散的大额开销，例如2016年~2017年花费18亿元连续从公开商场上回购股份，2017年花费4150万美元购入美国纽约东76大街的豪宅。

而后者恰恰在本年成为180亿元租借协议对价的一部分，被搬运给了黄光裕旗下的国美办理有限公司。

二、花出去的钱有作用吗？

国美大把花钱，归根究竟仍是为了转型。

花钱买财物，是为了用财物去赚更多的钱。但是，从挣钱的视点看，国美这几年的钱可以说是白花了。

2016年收买艺伟展开之后，由于新兼并了578家门店，国美营收额达到了前史峰值，之后就阅历了五连降，从766.95亿元削减到441.19亿元，缩水42.47%。

从结构上看，影音、空调、冰洗等传统家电占比不断下降，通讯、数码等3C产品比重上升，超越了家电，而家装、家具等新事务占比尚不到10%。

收入结构的改动，意味着国美对供应链的优势削弱。家电是国美的根本盘，3C产品则一直是京东、天猫等电商的主场，而且各厂商自身也在活泼自建途径。

2019年，国美最大的供货商是海尔，占比9.94%，其次是华为、美的、苹果和格力，2020年，苹果一跃成为榜首，占比12.9%，其次是华为，海尔直接掉到第三。

3C产品的出售毛利率在各品类中本就是垫底的，2020年，手机和电脑的毛利率更是直接跌落至2.86%和2.08%，只要从前的四分之一。从家电价格战中拼杀出来的国美，在3C范畴却毫无还手之力。

收买、出资、门店改造没有带来希望的收入增加，却带来了租金、折旧、利息等刚性费用。

2016年，折旧和租金费用是50.84亿元，占当年营收6.63%，2020年41.28亿元，占当年营收9.36%。2016年，国美零售财务费用只要282万，2019年和2020年别离是16.62亿元和14.65亿元。

高溢价收买相关公司的后遗症也开端凸显，以艺伟展开为例，收买构成的69.88亿元商誉在2018年和2020年别离计提了9.78亿元和13.6亿元的减值，这两年也成为国美亏本最严峻的两年。

截止2020年，国美零售账上尚有商誉101.89亿元，除了艺伟展开之外，还有更古早收买永乐电器和大中电器的留传。这些，都会成为往后盈余的连累。

2021年，国美宣告“家·日子”战略进入第二阶段，并将国美APP更名“真高兴”，主打文娱化零售。

6月22日，国美发布618战报，这份战报中，榜首次没有发布产品交易总额（GMV）或许任何与出售额相关信息。只发布了“真高兴”全网日均活泼用户增量、全网新增访客量总占比和增量。但是，关于简直从零起步的“真高兴”，增量数据并没有什么含义。

财务数据上，尽管2021年上半年收入超越了2020年同期，但只要2019年同期的75.8%。考虑到上一年上半年受疫情冲击最严峻，这个成果远说不上亮眼。

三、新坎：黄光裕的几个待解难题

国美的战略蓝图一贯很笼统，官方说法叫“环绕线上途径、线下、供应链、物流、大数据&云、同享共建等六个途径构建零售和家服务生态闭环，以期建立起全场景、多业态、线上线下一体化交融的全形式、全链路、全零售的新式商业模型”。

其实就是在线下家电家居赛道之外，拓荒全品类的零售电商赛道。其他定语都是详细的竞赛战略和根底事务配套。

其间，“真高兴”购物途径是榜首主战场，到2021年上半年，现已有累计超越60万个SKU，其间非家电产品占比超越90%，从超市百货到生鲜时令一应俱全。

新版本中区分了“乐”“购”两个板块。“乐”包容了“直播”“短视频”“笔记”“小虎机”游戏等频道，以及首创的“赛事”“榜单”功用。这是用文娱和交际招引和沉积流量。“购”新推出了“真选产品”和“严选商家”两个模块，前者采纳自营和联营的双轨形式，后者向第三方敞开途径。

同月，国美零售取得五家相关公司的三年保管权。在这五家公司中，“装扮家”和“国美窖藏”扩展了国美零售的产品品类，“国美家”“安迅物流”“同享共建”为途径电商供给根底配套。

这样，一个完好的电商闭环已现雏形。

仅仅，在这个更大的赛道上，国美实在是个新手。

2021年6月底，“真高兴”APP均匀月度活泼用户超3500万，而1月份淘宝、拼多多、京东的月活别离是4.52亿、2.34亿和1.99亿。

国美这一系列操作，适当所以在自家阵地失守后向敌方阵地反向进攻。如前文所述，2020年，国美在我国家电零售商场份额中下滑至4.9%，被京东、苏宁易购和天猫远远甩在死后。

对此，国美以为自己的优势在于线下3000多个门店，线下与线下双向引流，并经过门店提高客户服务，“从头把客户作为天主”。

这儿的问题在于，国美的门店依然以出售大家电、家装家居为主，而线上涉及到这类产品，也是经过线下门店支撑完成的，线上线下并没有扩展商场。假如向到店客户推行APP，也只能一时引流，不能处理留存和转化问题，线上线下交融的能量被高估了。

事实上，对门店的情绪，暴露了国美战略上的两难。

2019年末国美的战略定位仍是环绕“家·日子”的一体化处理方案供给商，也即交融家电、家装家居为主营事务，首要推进线下门店晋级。2020年末才呈现全品类的提法。

也就是说，之前的战略没成功，才有新的战略被提出。但现已做出的出资没办法放弃，现有的资源也无法一起推进两个轮子。

因而，“零售业+家服务业”、“线上+线下”的双轮驱动，更像在新事务没有强大、旧事务渐成鸡肋的情况下的一种拼盘。

即便上述的运营困难都被处理了，还有一个问题：出资者们究竟能从上市公司国美零售中取得多少报答？

在本文榜首部分，咱们举了一个玩牌的比如。2021年，国美系有更多的牌被拿到了桌面上，包含价值120亿元的国美商都、鹏润大厦和湘江玖号三处物业20年租借使用权，“装扮家”“国美窖藏”“国美家”“安迅物流”“同享共建”五家公司三年的保管权。

它们在整个战略中承担着要害人物，但都是经过协议与国美零售协作，所有权仍在终究实践操控人黄光裕手中。

乃至，“真高兴”APP的运营主体国美真高兴电子商务有限公司，终究是由国美系元老董晓红和黄光裕妻子杜鹃持股，也不在上市公司篮子里。

上市公司与巨大的国美系交缠，一起织造一个美丽的蓝图。那么这个蓝图完成过程中与完成后，怎么进行鸿沟区分与利益分配？恐怕只要它们一起的实践操控人知道，究竟其他人连牌面都看不清。

但这不影响现在先把牌唱出来，股价喊上去。至于什么时候揭开牌面，或许很快，或许永久不会。

参考文献：

[1]国美零售（HK0493）财报及对外公告

[2]《深度｜黄光裕归来一年，国美失去了全部》，品玩

[3]《国美：今日的痛，都是8年前那场厮杀留下的伤》，搜狐

[4]《国美的榜首战场：“真高兴”APP去向何方？》，21世纪经济报导

[5]《2020年我国家电商场陈述》，我国电子信息工业展开研讨院

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