明阳转债783615金融投资数据投资价值分析

12月16日，明阳智能(601615.SH)揭露发行17亿元可转化公司债券，简称“明阳转债”，申购主张，活跃申购。

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发行信息及条款剖析

发行信息：本次转债发行规划为17.00亿元，下申购日期为2019年12月13日，上申购及原股东配售日为2019年12月16日，上申购代码为“783615”，缴款日为12月18日。公司原有股东按每股配售1.232元面值可转债的份额优先配售，配售代码为“764615”，原股东许诺配售金额不低于1.64亿元，对应份额为9.65%。下发行申购上限为4亿元，上发行申购上限为100万元，主承销商申万宏源证券和中信证券算计最大包销份额为30%，最大包销额为5.1亿元。

根本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为12.66元/股，转股期限为2020年6月22日至2025年12月16日，可转债到期后的五个买卖日内，公司将按票面面值108%(含最终一期利息)的价格换回悉数未转股的可转债。本次可转债征集资金将首要用于明阳锡林浩特市100MW风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目、MySE10MW 级海优势电整机及要害部件研发项目以及弥补流动资金。

受贱价订单影响盈余才能下滑，但风机抢装和海优势电利好职业开展

明阳智能首要从事风力发电机组设备的出产和出售，一起为风电运营商供给测风、风资源评价等服务。从收入构成看，风机及相关配件出售占主营事务收入90.45%(18年报)。受17-18年风机价格战影响，19Q1-3设备商在手贱价订单偏多，盈余才能有所下滑。但从成长性考虑：1)20年末风电补助退出，或将加速风电抢装节奏;2)海优势电和大基地项目是未来职业开展方向，公司依托广东优质海风资源，定制化开发新一代MySE10MW风力发电机组;一起此次转债征集项目会集于内蒙古区域，可进一步拓宽事务区域。

正股估值合理，股价弹性尚可且组织重视度较高，风电方针是首要催化剂

明阳正股股价12.70元，PE TTM为25.7x，处于本身前史中低分位。与同类公司金风科技(20.5x)、上海电气(23.2x)比较偏高，但Wind共同预期19-20年均匀赢利增速超越50%，高估值有合理性。近1月换手率70.36%、当时100周年化动摇率为48.26%，弹性尚可;截止19Q3，组织总持仓份额达7.86%，其间基金持仓4.98%，券商持仓1.36%，陆股通1.53%,重视度较高。风电方针和海优势电开展是首要催化剂。

股权结构较杂乱，需重视债款压力和毛利率下滑现象

公司股权会集度较高，实践操控人算计操控公司31.11%股份(到19Q3)，股权结构较为杂乱。质押危险不高。信誉方面，风电对职业方针较为灵敏，19Q1-3受贱价订单影响公司毛利率呈现下滑;公司出售回款周期较长，应收账款、存货金额较大;公司在建工程出资规划较大，且资产负债率现已到达较高水平(77.16%，到19Q3)，需求重视公司债款压力。

出资申购主张

估计明阳转债上市首日价格在111~113元之间。按明阳智能12月11日的收盘价12.70元测算，当时明阳转债平价为100.32元，略超面值。可参照的平价可比标的为利市转债，其平价为100.26元，当时转股溢价率为10.93%，可参照的规划可比标的是明泰转债，当时转股溢价率为12.97%。考虑到正股明阳智能所在的赛道——海优势电未来开展空间巨大，公司业绩稳健且具有必定本钱优势，估计上市首日转股溢价率在11%~13%之间，对应的上市价格在111~113元区间。

估计配售份额为10%。明阳智能的控股股东能投集团、中山瑞信、中山博创、Wiser Tyson、First Base、Keycorp持股份额算计为30.95%，其间能投集团、中山瑞信、中山博创(持股份额算计为7.67%)将全额参加本次发行的优先配售，许诺认购金额算计不低于1.30亿元，占控股股东悉数可参加优先配售金额的24.77%。原有限售股东中山联创企业管理咨询合伙企业(有限合伙)持股份额为2.03%，其将全额参加本次发行的优先配售，许诺认购金额不低于0.34亿元，占其可参加优先配售金额的100%。因而股东算计许诺认购金额合计不低于1.64亿元，认购份额约占本次发行总额的9.65%，在此基础上，咱们估计配售份额为10%。

估计中签率为0.04%~0.05%。明阳转债总申购金额为17.0亿元，若配售份额为10%，那么留给上下出资者的规划为15.3亿元，若上申购户数为80万，均匀单户申购金额为100万元，下申购户数为7000~8000户，均匀单户申购金额按上限的90%打新，即3.6亿元，测算下来中签率约为0.04%~0.05%。

总结来看，明阳转债条款设置友爱，平价略高于面值、下修条款易触发，发行规划佳、有下申购，考虑到正股明阳智能所在的赛道——海优势电未来开展空间巨大且竞赛格式会集，公司业绩稳健、在大功率风机上具有抢先的技术优势且具有必定的本钱优势，关于组织出资者来说，明阳转债是较好的下打新标的，主张活跃参加。